信用周报：科创ETF行情如何追？

核心观点与关键数据

• 信用债独立牛市行情：上周信用债走出独立于利率债的牛市行情，各主要品种均收涨且涨幅大于利率。1Y至5Y的AAA中票收益率分别下行2.8BP至2.9BP，超长期限信用债同样走牛，但涨幅不及普信债。
• 科创ETF推动行情：首批10只科创债ETF上市，募集300亿元，上市后规模迅速增至883亿元，成为信用债行情的主要推动因素。科创ETF成分券换手率接近6.5%，远高于其他信用债，且信用利差最低约18BP。
• 科创ETF成分券特征：首批10只科创债ETF成分券以高等级为主，交运、公用事业、建筑和周期类行业占比较高，期限以中长期限为主。上证AAA科创债指数成分券中，建筑行业占比近30%，1-3年期占比39.77%，3-5年期占比32.29%。
• 信用债收益率创新低：1年以上收益在2%以下的信用债规模占比达68%，处于历史低位。1Y-AAA、3Y-AAA、5Y-AAA等期限信用债收益率处于2024年以来后1.55%至6.20%水平，信用利差也处于历史低位。
• 公募换仓至二永：上周基金主要增持二永，国股行二级债1年至3年品种周度净增持40亿，国股行永续债3年至5年净买入23亿。二永债估值收益率走暖，1-5年、7年、10年AAA-银行二级资本债收益率分别下行1.54BP至2.96BP。
• 超长期限信用债降温：公募机构对超长期限信用债的买入热情降温，险资机构仍有一定配置需求。超长期限信用债折价成交占比87.50%，但折价幅度不大，低于估值成交占比约42.5%，整体需求不弱。

研究结论

• 追多行情难度较大：目前信用债收益率已创新低，信用“越涨越脆弱”，且公募换仓至流动性更好的二永，对流动性瑕疵更为关注，追多行情可能并不容易抓住。
• 策略建议：目前曲线陡峭程度指向2年左右的低资质下沉，以及3-5年中低资质城投骑乘还有一定性价比，此外对于流动性更关注的交易盘也可以考虑3年左右的银行二级资本债。