信用周报：信用追涨的力度如何？

发布时间：2025-10-22 研究所 信用周度观点 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:李书开 SAC登记编号:S1340524040001Email:lishukai@cnpsec.com 信用追涨的力度如何？——信用周报20251022 ⚫信用追涨的力度如何？ 上周债市有所回暖，其中信用债“追涨”趋势明显，表现好于利率债。上周中美关税问题反复，市场风险偏好下降，加上资金面较松，信用债票息吸引力加强，修复行情明显好于利率债，但期限有所分化，中短端改善幅度较大。超长期限信用债行情同样好于同期限利率债，其中超长二永债的表现最好。AAA/AA+10Y的中票收益率分别下行了3.08BP、3.08BP，AAA-10Y银行二级资本债收益率下行了5.68BP，而10Y国债收益率反而上行了0.40 BP。 近期研究报告 《短久期中低评级产业债流动性上升— —流 动 性 打 分 周 报20251021》-2025.10.22 二永债行情走强且“波动放大器”的特征明显，2Y-5Y修复程度高于普信债，此外，超长期限部分行情修复程度也好于超长期限信用债。1-5年、7年、10年AAA-银行二级资本债收益率分别下行了0.61BP、3.43BP、4.24BP、3.50BP、3.30BP、5.72BP、5.68BP。目前曲线从绝对位置来看4年及以上的部分离2025年以来的收益率最低点位的差距还有35BP-60BP。与上一轮急跌7月底的情况对比，3年以上的收益率点位已经突破新高，调整幅度高于7月底的急跌行情。 从活跃成交的情况来看，二永卖盘力量极强，行情乐观程度较高。10月13日-10月16日，二永债的低估值成交占比分别为100.00%、100.00%、100.00%、100.00%；平均成交久期分别为6.79年、5.16年、4.03年、6.90年。从成交幅度来看，上周低于估值成交幅度偏高，幅度在4BP以上的交易笔数占比约为22%。 超长期限信用债上周卖盘交易不多，且从折价成交幅度来看也不算是急售的行情。10月13日-10月16日，超长期限信用债折价成交的占比分别为21.95%、82.93%、48.78%、2.44%；上周超长期限信用债的折价幅度高，基本都在4BP以内。从低于估值成交的情况来看，超长期限信用债票息终于调整出一定的性价比，高活跃度成交占比有所提升。低于估值成交占比分别为73.17%、26.83%、9.76%、65.85%；上周约47.57%的低于估值成交幅度都在4BP及以上。 总结来看，票息资产的性价比提升在上周有所兑现，信用债开启“追涨”行情，但期限分化明显，3-4Y以内的品种较为受青睐。从机构行为来看，上周基金净买入5年内信用债规模最大，高达394亿，而理财上周增持仅176亿。从策略上看，久期可以适度拉长到4年以内，1-3年弱资质城投下沉（2.1%-2.3%）、二永下沉（2%-2.1%）可继续参与；3-4年2.4%以上的票息资产则适合负债端稳定的机构。 ⚫风险提示： 融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。 目录 1信用追涨的力度如何？.....................................................................4 2风险提示.................................................................................8 图表目录 图表1：2025年10月13日到10月17日主要债市品种估值收益率变化（BP）...................4图表2：AA+中票期限结构图周度变化（%）.................................................5图表3：AA城投期限结构图周度变化（%）..................................................5图表4：主要期限、等级信用利差历史分位数（BP，%）......................................5图表5：各主要期限和等级信用债收益率历史分位数（%）....................................5图表6：AAA-银行二级资本债期限结构7月底、2月底和近期对比（%）.........................6图表7：10月13日-10月16日活跃成交二永平均剩余期限、低于估值成交占比（年、%）.........6图表8：10月13日-10月17日超长期限信用债折价成交笔数及占比（笔、%）...................7图表9：10月13日-10月16日超长期限信用债低于估值成交笔数及占比（笔、%）...............7 1信用追涨的力度如何？ 上周债市有所回暖，其中信用债“追涨”趋势明显，表现好于利率债。上周中美关税问题反复，市场风险偏好下降，加上资金面较松，信用债票息吸引力加强，修复行情明显好于利率债，但期限有所分化，中短端改善幅度较大。从二级的估值表现来看，2025年10月13日到10月17日，1Y、2Y、3Y、4Y、5Y的国债到期收益率分别上行了7.4BP、1.2BP、1.1BP、1.2BP、1.1BP，而同期限的AAA中票收益率分别下行了1.1BP、2.2BP、3.3BP、3.6BP、0.9BP，AA+中票收益率分别下行了2.1BP、2.2BP、2.3BP、1.6BP和上行了1.1BP。 超长期限信用债行情同样好于同期限利率债，其中超长二永债的表现最好。AAA/AA+10Y的中票收益率分别下行了3.08BP、3.08BP，AAA/AA+10Y的城投收益率分别下行了1.95BP、3.96BP，AAA-10Y银行二级资本债收益率下行了5.68BP，而10Y国债收益率反而上行了0.40BP。 从曲线形态来看，全等级1-2年、2-3年陡峭程度最高，此外低等级3-5年陡峭程度同样不低。以AA+中票和AA城投的收益率期限结构图为例，分别测算一下几个主要期限区间的收益率的斜率情况，取1-2年、2-3年和3-5年三个区间。则对于AA+中票来说，上述三个区间的斜率分别为0.1458，0.1143和0.1119；而对于AA城投来说，上述三个区间的斜率分别为0.1818，0.1480，0.1385。 资料来源：WIND，中邮证券研究所 资料来源：WIND，中邮证券研究所 而从绝对收益率和信用利差的历史分位数的情况来看，3-4Y左右依然具有一定的性价比。2025年10月13日到10月17日，1Y-AAA、3Y-AAA、5Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+、5Y-AA+、1Y-AA、3Y-AA中债中短票估值到期收益率处于2024年以来的后19.59%、36.97%、48.32%、18.26%、37.86%、49.44%、22.93%、38.08%水平。而1Y-AAA、3Y-AAA、5Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+、5Y-AA+、1Y-AA、3Y-AA信用利差历史分位数分别为后1.11%、7.79%、66.59%、0.89%、15.14%、58.35%、1.55%和19.59%。 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 二永债行情走强且“波动放大器”的特征明显，2Y-5Y修复程度高于普信债，此外，超长期限部分行情修复程度也好于超长期限信用债。从曲线期限结构来看，1年及以内、7年及以上都较为平坦，2-6年曲线陡峭化最高。1-5年、7年、10年AAA-银行二级资本债收益率分别下行了0.61BP、3.43BP、4.24BP、3.50BP、3.30BP、5.72BP、5.68BP。目前曲线从绝对位置来看4年及以上的部分离2025年以来的收益率最低点位的差距还有35BP-60BP。与上一轮急跌7月底的情况对比，3年以上的收益率点位已经突破新高，调整幅度高于7月底的急跌行情。 资料来源：WIND，中邮证券研究所 从活跃成交的情况来看，卖盘力量极强，行情乐观程度较高。10月13日-10月16日，二永债的低估值成交占比分别为100.00%、100.00%、100.00%、100.00%；平均成交久期分别为6.79年、5.16年、4.03年、6.90年。从成交幅度来看，上周低于估值成交幅度偏高，幅度在4BP以上的交易笔数占比约为22%。 资料来源：WIND，中邮证券研究所。注：10月17日数据暂缺。 超长期限信用债上周卖盘交易不多，且从折价成交幅度来看也不算是急售的行情。10月13日-10月16日，超长期限信用债折价成交的占比分别为21.95%、82.93%、48.78%、2.44%。从折价成交幅度来看，上周超长期限信用债的折价幅度高，基本都在4BP以内；此外上周大约20%的折价成交幅度都在4BP以上，虽然信用整体修复，但市场卖出意愿不弱。 资料来源：WIND，中邮证券研究所。注：10月17日数据暂缺。 从低于估值成交的情况来看，超长期限信用债票息终于调整出一定的性价比，高活跃度成交占比有所提升。10月13日-10月16日，超长期限信用债低于估值成交占比分别为73.17%、26.83%、9.76%、65.85%。从成交幅度来看机构买入意愿较强，上周约47.57%的低于估值成交幅度都在4BP及以上。 资料来源：WIND，中邮证券研究所。注：10月17日数据暂缺。 总结来看，票息资产的性价比提升在上周有所兑现，信用债开启“追涨”行情，但期限分化明显，3-4Y以内的品种较为受青睐。从机构行为来看，上周基金净买入5年内信用债规模最大，高达394亿，而理财上周增持仅176亿。从策略上看，久期可以适度拉长到4年以内，1-3年弱资质城投下沉（2.1%-2.3%）、二永下沉（2%-2.1%）可继续参与；3-4年2.4%以上的票息资产则适合负债端稳定的机构。 2风险提示 融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证