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信用周报：信用追涨的力度如何？

2025-10-22 梁伟超,李书开中邮证券娱乐而已

上周债市回暖，信用债表现好于利率债，呈现“追涨”趋势。主要原因是中美关税问题反复导致市场风险偏好下降，资金面宽松，信用债票息吸引力增强。
信用债期限分化明显，中短端改善幅度较大。1-5年、7年、10年AAA-银行二级资本债收益率分别下行了0.61BP、3.43BP、4.24BP、3.50BP、3.30BP、5.72BP、5.68BP。
超长期限信用债表现同样好于同期限利率债，其中超长二永债表现最佳。AAA/AA+10Y的中票收益率分别下行了3.08BP、3.08BP，AAA/AA+10Y的城投收益率分别下行了1.95BP、3.96BP，AAA-10Y银行二级资本债收益率下行了5.68BP，而10Y国债收益率反而上行了0.40BP。
二永债行情走强，2Y-5Y修复程度高于普信债，且“波动放大器”特征明显。活跃成交中，二永债卖盘力量极强，行情乐观程度较高。
超长期限信用债上周卖盘交易不多，折价成交幅度不高，但票息性价比提升，低于估值成交占比提升。约47.57%的低于估值成交幅度在4BP及以上。
3-4Y信用债依然具有一定的性价比，1Y-AAA、3Y-AAA、5Y-AAA等期限估值收益率处于2024年以来较低水平，信用利差也处于历史较低分位数。
机构行为方面，上周基金净买入5年内信用债规模高达394亿，而理财增持176亿。策略建议久期适度拉长至4年以内，1-3年弱资质城投和二永下沉可继续参与，3-4年2.4%以上票息资产适合负债端稳定的机构。
风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。