深挖细究信用债 ETF 之二：一文读懂科创债 ETF

科创债ETF及获批机构划重点 首批科创债ETF登场。7月2日，华夏基金、南方基金、易方达基金、博时基金、广发基金、招商基金、鹏华基金、嘉实基金、富国基金和景顺长城基金上报的首批科创债ETF获得证监会批文。7月3日，10只科创债ETF的招募说明书、基金合同、发售公告全部于其基金公司官网披露完毕，并宣布将于7月7日进行发售。首批申报科创债ETF的基金公司包括华夏基金、易方达基金、南方基金、嘉实基金、广发基金、富国基金、博时基金、鹏华基金、景顺长城基金、招商基金等10家机构，主要可分为三类，一是早期布局ETF基金的华夏基金、易方达基金等，其ETF基金规模均在6000亿元以上；二是需要填补债券型ETF发展空白的机构，如嘉实基金、景顺长城基金目前还未发行债券型ETF产品；三是进一步丰富ETF产品类型的机构，如博时基金、富国基金、广发基金等，在旗下ETF基金规模较大的前提下，积极参与新类型产品的开发。 科创债ETF跟踪指数特征简析 首批上报的10只科创债ETF，主要跟踪中证AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债三类指数。其中，易方达基金、南方基金、富国基金、招商基金、嘉实基金、华夏基金等6只产品跟踪中证AAA科技创新公司债指数，博时基金、鹏华基金和广发基金等3只产品跟踪上证AAA科技创新公司债指数，景顺长城基金跟踪深证AAA科技创新公司债指数。 在样本券的选样标准上，三类指数主要存在三点区别。一是成份券所在的市场不同，二是评级标准不同，三是期限要求不同。在指数成分券的范围上，中证AAA科创债指数与其他两类指数成分券高度重合。具体来看，中证AAA科创债指数久期持续拉长，收益中枢走低；行情走势上，近两年中证AAA科创债指数总体上涨；成分券结构分布上，1-3年、3-5年成分券占比相对较高，三大指数成分券收益多集中于1.7%-2%，中证AAA科创债指数成分券的构成主体中，市值权重超1%的主体包括中国中铁、延长石油、中国铁建等，有望随着科创债ETF规模的扩大而迎来配置机会。科创债ETF费率及未来规模上限测算 在费率结构上，科创债ETF延续低费率优势，与基准做市信用债ETF一样采用“0.15%+0.05%”的双低费率模式。从具体费率品种上来看，10只科创债ETF均设定为0.15%管理费率及0.05%托管费率，不同在于认购费率的差异。 科创债ETF首次募集规模预计为270-300亿元，当前投资者对信用债ETF的规模上限较为关注，因为这将影响债牛行情的走势及持续性，我们采取相同的方式测算首批科创债ETF的规模上限。假定首批发行的10只科创债ETF对跟踪指数样本券持仓比例的上限为10%，考虑到在实际发行后，ETF以抽样复制策略为主，成分券与其跟踪指数样本券的重合范围预计在35%-70%（参考基准做市信用债ETF的情形），10只科创债ETF总规模上限预计为3200-6500亿元。进一步考虑到监管要求，管理人会把控持仓与顶部距离，且随着ETF规模持续增长，机构持券意愿增加，买券更为不易，首批10只科创债ETF最终测算上限或为3000-5000亿元。 风险提示 统计数据失真；信用事件冲击债市；政策预期不确定性注：基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料；本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 内容目录 1、科创债ETF及获批机构划重点...................................................................32、科创债ETF跟踪指数特征简析...................................................................43、科创债ETF费率及未来规模上限测算.............................................................8风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：首批发行的10只科创债ETF...............................................................3图表2：ETF基金公司规模及债券型占比............................................................4图表3：三类跟踪指数对比.......................................................................5图表4：中证AAA科创债指数与其他两类指数成分券高度重合.........................................5图表5：中证AAA科创债指数久期拉长至近4年.....................................................6图表6：2024年3月起，3年以上科创公司债券发行占比提升.........................................6图表7：2023年以来，中证AAA科创债指数总体上涨.................................................7图表8：1-3年、3-5年期限成分券占比较高........................................................7图表9：三大指数成分券收益多集中于1.7%-2%......................................................8图表10：中证AAA科创债指数中权重较高的主体包括中国中铁、延长石油等............................8图表11：科创债ETF费率情况....................................................................9图表12：科创债ETF规模上限预测...............................................................10图表13：基准做市信用债ETF成分券占其跟踪指数比重在35%-70%....................................10 1、科创债ETF及获批机构划重点 首批科创债ETF登场。6月18日上午，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛开幕式上发表主旨演讲，提到“大力发展科创债，优化发行、交易制度安排，推动完善贴息、担保等配套机制，加快推出科创债ETF”1。当日下午，中国证监会网站显示，易方达基金、南方基金、富国基金、博时基金、鹏华基金、景顺长城基金等10家公募机构集体上报了首批科创债ETF2。 7月2日，华夏基金、南方基金、易方达基金、博时基金、广发基金、招商基金、鹏华基金、嘉实基金、富国基金和景顺长城基金上报的首批科创债ETF获得证监会批文。7月3日，10只科创债ETF的招募说明书、基金合同、发售公告全部于其基金公司官网披露完毕，并宣布将于7月7日进行发售。发行规模上，10只科创债ETF首次募集规模上限均为30亿元，这与1月的首批基准做市信用债ETF相同。值得注意的是，科创债ETF获批之快，从6月18日开始申报至7月7日正式发售，仅间隔不到3周。参考首批基准做市信用债ETF的审批节奏，申请材料接受日均为2024年11月29日，1月7日开始认购，从递交申请材料到产品认购时间超1个月。 申请首批科创债ETF的10家基金公司有何特征？ 首批申报科创债ETF的基金公司包括华夏基金、易方达基金、南方基金、嘉实基金、广发基金、富国基金、博时基金、鹏华基金、景顺长城基金、招商基金。其中，易方达基金、博时基金、南方基金、广发基金、华夏基金也是申请首批基准做市信用债ETF的机构。申请首批科创债ETF的10家基金公司主要可分为三类，一是早期布局ETF基金的华夏基金、易方达基金等，其ETF基金规模均在6000亿元以上；二是需要填补债券型ETF发展空白的机构，如嘉实基金、景顺长城基金目前还未发行债券型ETF产品；三是进一步丰富ETF产品类型的机构，如博时基金、富国基金、广发基金等，在旗下ETF基金规模较大的前提下，积极参与新类型产品的开发。 数据说明：基金资产净值统计时间截止2025/7/1。 2、科创债ETF跟踪指数特征简析 首批上报的10只科创债ETF，主要跟踪中证AAA科技创新公司债指数、上证AAA科技创新公司债指数、深证AAA科技创新公司债指数三类指数。其中，易方达基金、南方基金、富国基金、招商基金、嘉实基金、华夏基金等6只产品跟踪中证AAA科技创新公司债指数，博时基金、鹏华基金和广发基金等3只产品跟踪上证AAA科技创新公司债指数，景顺长城基金跟踪深证AAA科技创新公司债指数。 中证AAA科技创新公司债指数、上证AAA科技创新公司债指数由中证指数公司编制，基日均为2022年6月30日；深证AAA科技创新公司债指数由国证指数公司编制，基日为2022年12月30日。三类指数样本券的定期调整周期均为月度，定期调整生效日为每月首个交易日，若样本发生停止交易、摘牌等其他事件，可临时进行调整。值得注意的是，在样本券的选样标准上，三类指数主要存在三点区别。 一是成份券所在的市场不同，中证AAA科技创新公司债指数选取在沪深交易所上市的公募科技创新公司债组成样本，上证AAA科技创新公司债指数、深证AAA科技创新公司债指数分别选取在上海证券交易所、深圳证券交易所上市流通的公 募科技创新公司债作为备选范围。从范围上来说，中证AAA科技创新公司债指数样本券涵盖沪AAA科创债指数、深AAA科创债指数。 二是评级标准不同，中证AAA科技创新公司债指数、上证AAA科技创新公司债指数均要求样本券的主体评级为AAA，且隐含评级为AA+及以上，而深证AAA科技创新公司债指数仅要求主体评级为AAA，对隐含评级没有特殊要求。 三是期限要求不同，深证AAA科技创新公司债指数要求样本券剩余期限在1个月及以上，中证AAA科技创新公司债指数与上证AAA科技创新公司债指数则没有要求样本券的剩余期限，不过这一点的影响预计不大。 在指数成分券的范围上，中证AAA科创债指数与其他两类指数成分券高度重合。正如上文所说，中证AAA科创债指数成分券涵盖沪深交易所上市的公募科创债，与上证AAA科创债指数、深证AAA科创债指数成分券的重合率高达99%。因此，以下主要观察中证AAA科创债指数的走势、收益率及久期的变化情况。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：成分券披露截止2025年6月。 首先，中证AAA科创债指数久期持续拉长，收益中枢走低。2024年3月中旬之前，中证 AAA科创债指数久期基本稳定在3.2年以内；2024年3月之后，随着科技创新公司债券发行速度加快，以及3年以上品种发行占比的提升，中证AAA科创债指数久期也逐步拉长。2024年8月至今，指数久期稳定在3.9年-4.1年。从指数收益率来看，低利率背景下，指数收益率中枢持续下行，截止6月末，指数收益率下行至1.92%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 其次，近两年中证AAA科创债指数总体上涨。自2022年7月可溯源最早时间以来，中证AAA科创债指数总体呈现上升趋势，较为明显的三次调整分别出现在2022年11月至12月、2024年9月至10月、2025年2月至今。2022年末债市波动引发理财产品破净赎回潮；2024年国庆前后一系列稳增长政策出台，风险偏好转换，机构负债端压力加大导致的债市调整；2025年春节假期之后的下跌主要是受到资金面压力加剧的影响，叠加市场对于政策预期的转变，推动债市收益上行。