三问信用债ETF：深挖细究信用债ETF之一

信用债ETF抓重点 债券ETF（Exchange Traded Fund），是指在交易所上市交易的、以债券指数为拟合、跟踪标的的交易型开放式基金。从大类品种来分，债券ETF的标的指数包括利率债、可转债、信用债等不同品种的债券指数。2022年起，债券ETF相关政策陆续出台，推动改善债券ETF流动性与满足市场投资需求。不过，当前我国债券ETF仍处于初步发展阶段，目前国内市场债券ETF基金规模占整体ETF比重仅5.89%，与发展成熟的美国ETF基金市场（占比稳定在16%至20%之间）有一定差距。 首批基准做市信用债ETF有何特殊之处？ 债券ETF加速扩容，2025年1月首批基准做市信用债ETF发行落地。1月7日，首批8只基准做市信用债ETF开始认购，合计募集目标为240亿元，此次发行的基准做市公司债ETF以深证基准做市信用债指数、上证基准做市公司债指数为跟踪目标，自发布以来，沪做市公司债、深做市信用债指数总体上涨，两类指数除了在样本债券的选取标准上有所区别之外，久期分布上来看，沪做市公司债指数久期略长于深做市信用债指数，收益率差距不大。 信用债ETF的配置价值怎么看？ 信用债ETF逐渐成为债券ETF版块中举足轻重的一块拼图。当前信用债ETF存续11只，资产净值为919亿元，占债券ETF总规模比重为40%，发展前景广阔，与其独特的优势有关。 第一，信用债ETF具备低费率优势。从不同大类基金的总费率上限来看，债券基金费率明显低于股票基金和混合型基金，并且，不仅首批8只基准做市信用债ETF采用“0.15%+0.05%”的双低费率模式，存量债券ETF也开启主动降费。第二，从收益角度来看，相较于利率ETF和主动型债基，信用ETF呈现进可攻、退可守的属性。一方面，与利率ETF相比，信用ETF月度回报率的波动相对较小；另一方面，与主动型债基相比，短债ETF在市场调整期间“扛跌”能力较好，在上涨行情时城投债和公司债ETF表现亦不弱。 第三，债券型ETF换手率整体较高，信用品种中短融ETF流动性最佳。从日度换手率数据来看，债券型ETF换手率虽然波动不小，但显著高于股票型ETF和货币型ETF，流动性更是好于普通信用债。进一步从各类型债券ETF来看，30年国债、5年及10年地方债、短融ETF的换手率相对最高。值得注意的是，2025年3月21日，中国结算制定发布通知，允许符合一定条件的信用债ETF产品试点开展交易所债券通用质押式回购业务。 总体来看，当前我国债券ETF处于初步发展阶段，发展空间广阔，年初以来8支跟踪沪深做市公司债指数的ETF陆续成立，增加信用债ETF体系的丰富性，为投资者提供更多的选择空间。从配置角度来看，信用债ETF具有独特的投资价值，一是低费率优势，二是从收益角度而言，信用ETF呈现进可攻、退可守的属性；三是从流动性角度来看，债券型ETF换手率整体较高，信用品种中短融ETF流动性最佳，并且债券ETF在一级申赎、二级买卖均为T+0交易，信用债ETF在未来也将同利率债ETF一样被纳入通用质押库。此外，信用债ETF中既包括短融ETF等短端产品，也包括公司债、城投债、基准做市信用债ETF等中长端产品，能够满足不同投资者的久期匹配需求。无论是长期的资产配置、短期的波段交易，亦或是平衡投资组合的风险与收益，信用债ETF产品都可以适配不同投资需求。风险提示 统计数据失真；信用事件冲击债市；政策预期不确定性注：基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料；本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 内容目录 一、信用债ETF抓重点............................................................................3二、首批基准做市信用债ETF有何特殊之处？........................................................6三、信用债ETF的配置价值怎么看？................................................................9风险提示.......................................................................................14 图表目录 图表1：推动ETF发展的相关政策.................................................................3图表2：2022年是债券ETF发行小高峰.............................................................4图表3：当前我国ETF市场以股票型为主，债券ETF份额占比较低.....................................4图表4：美国债券ETF占ETF总规模比重近20%......................................................5图表5：债券型ETF存量明细（截止2025年4月25日）.............................................5图表6：1月发行的首批8只基准做市信用债ETF....................................................6图表7：上证基准做市公司债指数、深证基准做市信用债指数基本情况.................................7图表8：2022年7月以来，沪做市公司债、深做市信用债指数上涨.....................................7图表9：2024年11月至12月，沪做市公司债指数月度涨幅创新高.....................................8图表10：沪做市公司债指数久期拉长至近4.2年，到期收益下行至2.0%................................8图表11：深做市信用债指数2025年2月权重最大前20个券..........................................9图表12：各品种债券ETF规模对比................................................................9图表13：基金费率构成.........................................................................10图表14：被动指数型债基总费率相对最低.........................................................10图表15：信用ETF收益波动率小于利率ETF........................................................11图表16：在市场调整期间，短融和公司债ETF抵御能力强于信用债基.................................11图表17：在上涨行情时，城投债和公司债ETF表现也不错...........................................12图表18：2022年8月以来各类产品月度回报率.....................................................12图表19：债券型ETF日均换手率明显高于股票型和货币型ETF........................................13图表20：分类型债券ETF换手率.................................................................13 一、信用债ETF抓重点 债券ETF（Exchange Traded Fund），是指在交易所上市交易的、以债券指数为拟合、跟踪标的的交易型开放式基金。从大类品种来分，债券ETF的标的指数包括利率债、可转债、信用债等不同品种的债券指数，债券ETF的投资组合一般会尽量复制或接近其跟踪的指数中包含的债券，以跟踪该指数的表现，实现与指数相似的收益。 2022年起，债券ETF相关政策陆续出台，推动改善债券ETF流动性与满足市场投资需求。2022年5月，上交所发布《关于债券ETF纳入债券质押式协议回购交易的通知》，将债券ETF纳入质押回购范围；2023年，上交所、深交所陆续出台文件，规定投资者融券卖出所得价款可投资范围增加债券ETF（跟踪指数成分含可转债的除外）；2024年8月，上交所制定完成《指数业务三年行动方案（2024-2026年）》，意在持续丰富服务国家战略和实体经济的指数体系，完善指数化投资生态，逐步构建指数风险管理体系；2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险，推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕10号，提出建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。 不过，当前我国债券ETF仍处于初步发展阶段。一方面，2013年3月，我国首只债券ETF（国泰上证5年期国债ETF）正式成立，但在2018年之前，债券ETF仅有少数发行。2018年、2020年、2022年分别是债券ETF发行高峰年，尤其是2022年债券ETF发行规模创新高，达到264亿元，与经济承压，避险情绪推动债券配置情绪有关。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：2025年发行数据截止4月25日。 另一方面，目前我国ETF市场以股票型ETF为主，其次是跨境ETF、货币型ETF，债券ETF仍是规模偏小的品种。截止2025年4月25日，我国债券ETF基金共29只，净值为2311亿元，份额合计65.84万亿份，其规模占整体ETF比重仅5.89%；而发展成熟的美国ETF基金市场，2023年美债ETF规模接近1.5万亿美元，债券ETF规模占美国ETF总规模比重稳定在16%至20%之间。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：ICI，国金证券研究所 具体来看，以基金成立日为统计标准，截止2025年4月底，我国债券ETF基金已发行29只，包括8只国债ETF、4只政策性银行债ETF、4只地方政府债ETF、2只可转债ETF、1只城投债ETF以及8只基准做市信用债ETF。 二、首批基准做市信用债ETF有何特殊之处？ 债券ETF加速扩容，今年1月首批基准做市信用债ETF发行落地。1月7日，首批8只基准做市信用债ETF开始认购。本次信用债ETF的申请材料接受日均为2024年11月29日，仅过了一个月就集中获批；获批不到一周，又集中公告发行，8只信用债ETF的募集上限均为30亿元，合计目标240亿元。 此次发行的基准做市公司债ETF以深证基准做市信用债指数、上证基准做市公司债指数为跟踪目标，结合做市商机制设计产品，成为债券ETF的重要拓展。沪做市公司债、深做市信用债两类指数基日均为2022年6月30日，样本债券的定期调整周期为月度，若样本发生停止交易、摘牌等其他事件，可临时进行调整。不过，在样本债券的选取标准上，两类指数有所区别： 深证基准做市信用债指数主要选取在深圳证券交易所上市流通的信用债 组成样本，为在深交所上市的剩余期限在3个月以上的高等级信用债，成分券信用评级或主体评级为AAA，发行主体以央国企为主，包括存续规模15亿元以上的公司债券，或者存续规模10亿元以上的科技创新公司债券、绿色公司债券、民营企业发行的公司债券。 上证基准做市公司债指数以符合上交所基准做市品种规则的公司债作为 样本，包括上交所指定的发行规模在30亿元以上、主体评级为AAA级的公司债券，或发行规模在20亿元以上、主体评级为AAA级的科技创新公司债券、绿色公司债