大摩闭门会议-人民币稳定币：数字化的机遇与挑战20250718

摘要Q&A 化的工具，其主要作用是将传统金融市场和虚拟货币市场联系起来，但并不创造新的货币，因为它不是央行发行的，没有广泛的公信力，也不具备借贷能力。目前，稳定币有三个主要使用场景：1.加密世界桥梁和避风港：投资者在牛市获利后锁定利润或熊市时规避风险的重要工具。例如，当投资者不想持有波动较大的比特币但又不想将资金提回银行时，可以转化成稳定币。2.跨境支付：传统国际汇款依赖SWIFT网络，速度慢且成本高，而稳定币能够实现24小时实时且成本更低的跨境资金转移，提高效率并降低费率。3.现实世界资产代币化：如房地产、债券、艺术品等资产放到区块链上进行代币化时，稳定币可以作为交易和结算媒介，为这些代币化资产提供一个比较稳定的交易基准和流动性工具。稳定币在加密货币交易中的具体运作情况如何？稳定币目前最大的应用场景是在加密货物交易相关领域。过去一年（2024年），全球现货成交量接近19万亿美元，其中80%的成交量都是以稳定为对手方进行报价和交付，例如买卖比特或以太坊都使用稳为报价及交付。此外，根据Visa公司统计数据，在过去12个月中，整个稳为成交量约35万亿美元，其中80%被认定为程序化交易，加密货物或加密交易所内部交易。剩下20%的部分中，有40%的交易量用于各个加密所内资金出入金流程，其余部分也多与迪拜各种交割相关。因此，目前来看，90%以上稳为服务于整个加生态系统出入金或交割。由于全球缺乏统一监管标准，加密所难以像传统证券所那样在银行开户，因此需要寻找替代支付媒介。稳为作为一种代美元支付媒介，不需频繁与银行体系往来，从而规避了高昂合规成本，实现链上直接交割，提高了效率并降低了成本。目前来看，它主要服务于这一功能。为什么北京开始对稳定币表示出越来越浓厚的兴趣？北京对稳定币兴趣增加的主要原因是美国在稳定币立法方面的进展，以及其可能对美元地位带来的推动。市场对稳定币的担忧主要集中在储备资产透明性、可兑换性和系统性金融风险方面。一个完整的稳定币法案可以大幅降低这些风险，增强公信力和使用范围。美国众议院刚刚通过了“天才法案”，该法案旨在强化资产监管透明度，使稳定币成为美元1:1代币。这意味着占据99%市场份额的美元稳定币将正式成为美金代币，并接入国际支付体系，进一步巩固美元霸主地位。中国是否会发展人民币稳定币？目前中国境内禁止虚拟货币交易和结算，这限制了人民币稳定币的发展。此外，中国资本管制以及离岸人民币规模有限也使得使用场景受限。同时，当前全球稳定币市场由美元主导，新兴非美元稳定币需要时间被市场接受。因此，中国央行 选择香港作为试验田，今年5月香港通过了相关法案，将于8月1日实施，该法案规定发行或推广的稳定币必须有100%的同种优质储备资产支撑，但不限定必须与特定货币挂钩。这为离岸人民币稳定币发行奠定法律基础。香港如何推进离岸人民币稳定币的发展？香港作为中国最大的离岸人民币中心，拥有约1万亿人民币存款。在这些资产支撑下，离岸人民币稳定位可以在不违反内地资本管制、不影响国内金融稳定位情况下进行小范围测试应用。然而，在具体落地方面，香港可能会先推行美元和港元稳定位，因为港元与美元挂钩，这增加了港元稳定位市场认受度。这样做也为未来发行离岸人民币稳定位打下良好基础。稳定币在香港运行情况及潜在受益者有哪些？稳定币市场主要参与者包括发行人、储备资产管理者、交易平台和各个使用方。目前香港经管局设立三家机构参与沙盒试点：京东链科技有限公司、原创新科技有限公司、渣打银行及阿里集团。这些机构将在受控环境下测试稳定位发行模式及使用场景。其中众安在线持股43%的众安数科持有原创新科技20%股权，通过沙盒试点布局稳定位发行及交易基础设施。众安在线如何布局与稳定位相关业务？众安在线作为中国最大互联网保险财险公司，其业务布局较为全面，包括三个方面：首先，通过持股43%的众安数科参与原创新科技，该公司是香港经管局三家沙盒试点成员之一；其次，在托管业务上，众安旗下中安银行是香港最大的数字银行，与多家虚拟资产交易所建立合作关系；最后，在零售业务上，中安银行自2024年11月起提供Crystal交易服务，但这并非其主要收入来源。总体而言，众安在线在稳定位及虚拟货整体布局较为全面，但面临竞争加剧等风险。香港稳定币发行的商业模式和架构是什么样的，未来发展趋势如何？香港在稳定币发行方面的商业模式和架构正在逐步成型。目前除了已经进入沙盒测试的三家参与者外，还有超过40家企业准备申请稳定币牌照。然而，由于宏观审慎考虑，预计今年（2025年）香港金管局发放的牌照数量将仅为个位数，并且主要集中在资金雄厚的大企业。香港证监会已核准了11张虚拟资产交易所牌照，这些平台将在稳定币交易中发挥重要作用。富途在加密货币交易生态系统中的优势是什么？富途在加密货币交易生态系统中具有显著优势。首先，富途拥有强大的品牌认知度和庞大的客户基础，在香港有超过70万零售客户，占市场总量200-250万零售客户中的较大份额。其次，富途提供一站式交易平台，用户体验良好，这使其 能够持续扩大业务份额，并逐渐复制到海外市场，如新加坡、日本和马来西亚。此外，富途拥有齐全的战略货币相关牌照储备，包括经济牌照、加密货币交易所牌照以及银行牌照，并持有天津银行40%以上股份，为京东稳定币提供托管服务。富途如何吸引离岸平台上的加密货币投资人？富途作为持牌机构，在香港具备天然回归途径，可以解决投资人在离岸平台上进行比特币或其他加密货币交易后再转投其他资产类别时遇到的问题。富途开通了直接存提功能，使得其他平台的钱包用户可以方便地转仓至富途，从而吸引新的客户入金。此外，对于尚未进行过加密货币交易但潜在有需求的客户而言，富图凭借其品牌认知度和信用度，以及相对较低的定价（香港8个bp，新加坡49个bp），对价格敏感客户具有较大吸引力。香港监管环境对富图发展的影响如何？随着香港监管环境持续推进，加密货币零售客户能够在监管运行下进行现货交易，目前仅限于四种主要数字资产。未来可能会推出衍生品、融资等更多产品，这些都在监管日程表上，将为富图进一步渗透客户钱包份额提供机会。此外，如果富图能够掌握整个产业链，将形成显著优势，例如更快推出新产品、更优惠价格、更好的服务，从而提高信誉。在长期来看，加密货币交易所集中度将远高于券商集中度，最终流量集中的交易所数量会明显减少，有利于富图的发展。富途作为交易平台在稳定币领域的潜力如何？富途有能力成为一个汇集更多流量的交易所，这将对其整个交易生态系统和交易量产生明显的马太效应。富途可以充分利用其平台优势，无论是作为分销角色还是发行角色，都能在稳定币领域获得显著经济利益。美国第二大稳定币BCCircle通过公费交易平台进行分销，背后的投资收益主要来源于储备资产再投资。富途只要拥有足够大的流量，就能在这一领域获得可观收益。香港稳定币法案对金融中心的影响是什么？8月1号香港稳定币法案的正式实施将填补全球在稳定币合规方面的空白，为香港金融中心注入新的战略动能。该法案设立了明确的发行人制度、交易平台牌照机制和监管沙盒，有望使稳定币逐渐成为连接传统金融与FC生态的桥梁。在发展过程中，发行人、储备托管机构和交易平台可能成为先行获益者，并随着他们在合规框架下业务的发展和探索，构建一个更加安全透明可持续的生态圈，从而提升香港在数字资产领域方面的国际竞争力。 人民币稳定币的发展前景如何？人民币稳定币发行和使用可能滞后于美元和港元稳定币。8月1号法案推出后，美元和港元稳定币预计会优先发行，而人民币稳定币由于储备资金池规模较小且投资标的不多，使用场景受限，其发展速度可能较慢。此外，中央政策是否会做出相应调整以支持人民币稳定币发展也非常重要。然而人民币跨境支付设施仅是推动人民币国际化的一环，要从根本上推动人民币国际使用，需要增加人民币资产本身吸引力。如何加快人民币国际化进程？加快人民币国际化关键在于恢复全球对中国增长信心，需要有力结构性改革实现经济向消费再平衡。过去三年中，尽管央行在新IPS及人民币互换方面做了很多努力，但由于债务通缩、人口老化等挑战，国际资本对人民币资产投资大幅减少。因此，加快改革措施如社保福利改革、债务重组、税制改革及营造更透明、更有利于营商环境至关重要。这些措施虽然困难，但对于提升人民币资产吸引力至关重要。中国宏观经济面临哪些挑战？如何应对通缩问题？中国宏观经济面临债务通缩及人口老化等挑战，对全球增长信心造成影响。如果能够减少投资并增加消费，有助于打破通缩循环。同时，应推进社保福利改革、债务重组、税制改革及营造更透明、更有利于营商环境，以实现经济向消费再平衡。这些结构性改革虽然困难，但对于提升中国宏观经济韧性至关重要。