稳定币-专题系列报告（一）：金融新基建的崛起，香港监管框架下的机遇与挑战

东吴证券研究所1/242025年06月16日证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师武欣姝执业证书：S0600524060001wuxs@dwzq.com.cn《险资预计持续增配红利股》2025-06-15《权益ETF系列：调整空间相对有限，结构性行情持续涌现。》2025-06-152024/10/152025/2/122025/6/12非银金融沪深300 行业走势相关研究2024/6/17 -11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52% 内容目录1.稳定币：与稳定资产挂钩的加密货币..............................................................................................41.1.本质：与特定资产挂钩以维持其价值稳定的加密货币.........................................................41.2.核心机制：赋能数字金融，提升效率与资产流动性.............................................................41.3.发展：创新、市场与监管共塑的演进之路.............................................................................51.4.稳定币VS比特币与央行数字货币：数字金融中的多元角色与显著差异.........................72.立法逻辑分析：风险匹配，功能监管..............................................................................................82.1.香港监管框架核心：防止套利.................................................................................................82.2.香港战略意图分析：人民币国际化与RWA探索..................................................................92.3.全球监管范本拆解：首个法币稳定币全链条监管司法辖区——香港...............................103.产业链分析：自上而下的“稳定”................................................................................................113.1.发行方：核心环节，具备网络效应.......................................................................................113.2.流通侧：流动性中枢，交易专业化发展...............................................................................133.3.应用端：促进多元金融稳定发展...........................................................................................143.4.其他关联方：稳定币产业崛起，多方受益...........................................................................184.潜在风险分析：复合型系统性风险................................................................................................205.投资建议............................................................................................................................................226.风险提示............................................................................................................................................23 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/24 图表目录图1：稳定币发展史时间轴...................................................................................................................5图2：香港《稳定币条例草案》战略意图...........................................................................................9图3：稳定币产业链.............................................................................................................................11图4：京东稳定币即将发行.................................................................................................................12图5：全球稳定币币种市值占比.........................................................................................................13图6：2020-2024年OSL集团数字业务营收及yoy..........................................................................14图7：OSL在稳定币生态中的角色....................................................................................................14图8：应用端结构图.............................................................................................................................14图9：新大陆集团全球化布局.............................................................................................................15图10：连连数字全球化布局...............................................................................................................16图11：连连数字2020-2024年支付服务营收及yoy........................................................................16图12：2021年至今各RWA市值变化图...........................................................................................17图13：RWA以稳定币为媒介连接Web3.0与现实世界...................................................................18图14：其他关联方结构图...................................................................................................................18图15：ZA Bank与Web3.....................................................................................................................19图16：四方精创2020-2024年软件开发业务营收及yoy................................................................19图17：四方精创2020-2024年软件开发业务毛利率.......................................................................19表1：稳定币VS比特币.......................................................................................................................7表2：稳定币VS央行数字货币...........................................................................................................8表3：香港《稳定币条例草案》核心要求...........................................................................................9表4：香港、美国和欧州稳定币法案对比.........................................................................................10表5：个股盈利预测与估值（截至2025/06/16收盘）....................................................................23 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.稳定币：与稳定资产挂钩的加密货币近年来，以数字形式存在的稳定币（Stablecoins）作为加密货币市场与传统金融体系之间的桥梁，其发展势头迅猛，市场规模不断扩大。稳定币旨在通过锚定法定货币或其他价值相对稳定的资产，来克服传统加密货币价格剧烈波动的缺陷，从而在数字经济时代扮演日益重要的角色。1.1.本质：与特定资产挂钩以维持其价值稳定的加密货币稳定币（Stablecoins）通常指与特定资产（如美元、欧元等法定货币）或一揽子资产挂钩，以期维持其价值相对稳定的加密货币。国际清算银行（BIS）将稳定币定义为“价值与法定货币或其他资产挂钩的加密货币”（TechFlow Post），通常以数字形式发行，参照