稳定币系列报告一：扬帆起航，香港稳定币产业链生态深度解析

核心要点币相关合作，此外，其子公司DFX Labs持有香港虚拟资产交易平台（VATP）牌照。远低于美国的当前市场规模，预计境内离岸与境外离岸人民币稳定币存在协同推进的可能性。深度受益。风险提示宏观经济波动；国际地缘政治波动；稳定币政策变化；稳定币市场发展不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、稳定币类型与规模............................................................................51.1法币抵押稳定币..........................................................................61.2实物抵押稳定币..........................................................................61.3加密抵押稳定币..........................................................................71.4算法稳定币..............................................................................8二、稳定币应用场景解析..........................................................................82.1虚拟资产交易媒介........................................................................82.2跨境支付和汇款.........................................................................102.3 DeFi应用..............................................................................122.4 RWA应用...............................................................................13三、香港稳定币市场展望.........................................................................143.1香港稳定币合规化进程梳理...............................................................143.2香港稳定币产业链解析...................................................................153.3人民币稳定币发行展望...................................................................26四、相关标的梳理...............................................................................27五、风险提示...................................................................................28图表目录图表1：稳定币市值走势.........................................................................5图表2：主要稳定币市值占比图...................................................................5图表3：主要稳定币24小时交易量占比............................................................5图表4：四种类型稳定币对比.....................................................................5图表5：USDT市值规模情况.......................................................................6图表6：USDC市值规模情况.......................................................................6图表7：PAXG市值规模...........................................................................7图表8：XAUt市值规模...........................................................................7图表9：DAI市值规模............................................................................7图表10：Frax市值规模..........................................................................8图表11：稳定币的主要应用场景..................................................................8图表12：USDT兑美元价值已保持稳定..............................................................9图表13：稳定币占据加密货币链上交易量的绝大部分................................................9图表14：2024年稳定币交易价值与交易笔数细分...................................................9 敬请参阅最后一页特别声明图表15：稳定币参与加密货币交易流程...........................................................10图表16：传统跨境支付缺陷.....................................................................10图表17：SWIFT体系下各地区向G20国家跨境汇款的平均成本........................................11图表18：稳定币与银行SWIFT系统跨境支付流程对比（以BVNK平台为例）............................11图表19：跨境支付手段对比.....................................................................12图表20：按资产类型划分的DeFi交易流动性供应来源（十亿欧元）.................................13图表21：现实资产代币化流程...................................................................13图表22：现实资产代币化运作流程...............................................................13图表23：RWA分类型的市场规模情况..............................................................14图表24：RWA总锁定价值（TVL）显著上涨.........................................................14图表25：香港数字资产政策与监管体系概览.......................................................15图表26：香港稳定币合规化进程表...............................................................15图表27：稳定币生态梳理.......................................................................16图表28：稳定币发行与销毁流程.................................................................16图表29：Tether稳定币申购与赎回费用...........................................................16图表30：circle储备收入占比95%以上...........................................................17图表31：稳定币发行人申牌要求.................................................................17图表32：香港稳定币三组沙盒参与方对比.........................................................18图表33：京东国际业务布局.....................................................................19图表34：圆币科技成立时股权结构...............................................................19图表35：蚂蚁国际业务生态.....................................................................20图表36：目前已获得牌照的虚拟资产交易平台.....................................................21图表37：香港虚拟资产业务牌照梳理.............................................................21图表38：OSL平台提供的产品服务................................................................22图表39：数字资产业务收入及净利润情况（万港元）...............................................22图表40：2024年OSL数字资产及区块链平台业务结构...............................................22图表41：众安银行概览.........................................................................23图表42：ZA Bank加密货币服务收费标准..........................................................23图表43：USDT储备资产类别...........................