大摩-新经济会议：人民币稳定币机遇与挑战

发言人1 00:00用场景？发言人1 01:10发言人1 02:14发言人1 02:59发言人1 03:32 易基准，还有流动性工具。那这个等于就是将比较庞大的金融资产引入到了数字的世界。这边考虑到稳定币当前它主要的使用场景，其实还是加密货币市场的一个交易媒介。那这边我先停一停，把时间交给我们的金融分析师石瑶，来跟大家探讨一下稳定币在这个领域的具体的运作。发言人2 04:56好的，谢谢janey。大家好，我是陈瑶。就关于刚才经理讲到的稳定性，目前为止最大的应用场景还是加密货币的交易相关。这里有两方面的数据可以跟大家分享一下。一方面如果从加密货币自身的交易量来看的话，比方说过去一年2024年全球现货就成交了有接近19万亿。那么里面80%的这个成交量其实都是以稳定币作为一个对手方来成交的。比方说大家买卖比特币或者是以太坊，都是以这个稳定币来报价以及交付的。所以这是一方面。发言人2 05:33然后另外一方面，如果大家看这个VISA公司他们自己统计的一个数据，就是过去二过去12个月整个稳定币的，整个的成交量大概35万亿美元。其中他们在统计里面到底有多少，实际上是目前来看是跟这平常大家用到的这种消费场景或者支付场景是相关的。他就在这35万亿里，首先就剔除掉大概80%的部分。那80%的部分基本上就是随着类似各种程序化交易加密货币，或者是在加密货币交易所内部进行交易的。其实也就是说交易自身产生到的这个费用人民币的使用。发言人2 06:15踢掉这80%以后，剩下来的20%里面有又有接近40%的这一部分的交易量。它实际上是稳定币在加在每一个加密货币交易所里面去出金和入金这么一个流程所使用到的一个交易量。剩下来的还有很大一部分也是刚才现在提到的B里面各种各样的交割。其实他多多少少也都是跟这个加密货币的交易分类系统挂钩的。所以我觉得从对35万亿的这个单稳定币的交易量来看的话，可能9%以上也是服务于整个加密货币的交易的生态系统的出入境或者是交易也好。所以我们觉得目前来看的话，这个最大的应用场景还是在这里。发言人2 06:53最主要的原因我们觉得其实也是大家可以想象。因为现在绝大部分的这个加密货币的交易量也发生都是发生在各种各样的，所谓的加密货币交易所，像碧安等等一系列的。全球现在大概有200家以上的加密货币交易所。但实际上对于加密货币交易的监管框架，在很多地方其实还并不完善。而且全国全球也缺乏一个统一的一个标准。所以从所以对于加密货币交易所来讲，它其实一方面提供这个交易的服务。发言人2 07:24但是另外一方面它又很难像传统的证券交易所或者是证券的从事证券业这个经济业务的券商。他会比方说这些券商他就可以在银行开一个户口。不同的客户在上面交易，其实就会从这个电商的户口和这个客户的户口，有一些这种从资金办公方面的交付。所以对于加密货币交易所来讲的话，他就很难实现这一点。因为他很难去到一个银行去开户。因为本身缺乏比较清晰的监管规定，而且这里面反洗钱还有各种各样合规的成本还是非常高的。所以很难很少有他能够成功的开户。发言人2 08:03这就造成了大家去买卖加密货币的话，那必须要减少一个替代的这么一个支付的媒介。所以就产生了一个代币化的美元作为一个主要的支付媒介。所以因为一旦变成了这个民币，比方说USDT、USBC,它其实又脱离了这个中心化的银行体系，不需要频繁的去和银行体系进行往来。从而一定程度上规避掉了很 高的交易的成本或者是效率的问题。所以它在面上直接进行一个交割。所以目前来看的话，它就主要是服务了这么一个这么一个功能。我大概先简单介绍到这，然后时间正好。发言人1 08:47给你好的好的，非常感谢驰尧的介绍。接下来我们也聊一聊为什么北京开始对稳定币表示出一个越来越浓厚的兴趣。我们觉得这边它主要的一个导火索，其实还是稳定币在美国的立法，以及它对美元的地位可能会带来进一步的推动。发言人1 09:08那我们是觉得市场现在对稳定币的担忧，它可能主要还是体现在，比如说对储备资产的透明性、可兑换性，还有系统性金融风险这些方面。那一个比较完整，比较完备的一个稳定币的法案出台，它是可以很大程度的降低这些风险来增加稳定币的公信力和使用的范围的。而美国的这个gis法案天才法案，现在就真正是着眼于强化资产锚定和监管的透明度，来试图使稳定币成为美元一比一的一个货币。发言人1 09:46那就在今天美国的众议院刚刚通过了稳定币的天天才法案。接下来几天只要通过了特朗普的签署，他就可以正式成为法律了。所以这个其实就意味着目前占据了99%稳定币市场份额的美元稳定币，将正式的成为美金的代币，它可以被接入到国际的支付体系。这个也会大幅的推升市场对于美国国债作为背后储备资产的需求。所以换言之，我们觉得美元稳定币它是会进一步的巩固美元的霸主地位的那中国方面，虽然说决策层在2021年的九月份就已经全面禁止了境内虚拟货币的这个交易去结算。但是如果说中国他完全忽略掉了稳定币的发展的这个趋势，那也有可能会在未来全球数字基础设施的这个竞赛当中处于一个落后的风险。发言人1 10:40那特别是央行其实都一直是在呼吁国际货币的体系应该向多极化发展。同时人民币的这个跨境支付的体系也应该是要多元化的那这个就是为什么潘行长在陆家嘴论坛里面，他是特别提到了稳定币和央行数字货币。对于人民币跨境支付的一个推动作用，也点出了在区块链这些新技术的衬托下，传统的跨境支付体系它还是面临一些问题的。比如说低效，比如说高成本，还有就是比较容易受到地缘政治的影响。发言人1 11:16回归现实，人民币的稳定币又是不是又可以很快的发展呢？我们觉得在现实当中，它其实还是有很多的难题的。首先就是当前虚拟货币，它其实是不允许在境内交易和结算的那就意味着人民币的这个稳定币，它暂时也只能够抵押发行和使用。考虑到中国的资本管制，还有就是离岸人民币稳定币，它可以瞄定的这个规资产规模可能也是相对的是比较有限，所以它的这个使用的场景也是会相对的受限的那第二个问题就是当前不可否认的就是稳定币市场还是美元一家独大。所以这种情况下要市场去接纳一个新的非美元的稳定币，比如说像人民币稳定币，那它必然还是需要一定的时间，还有过程的。所以当前中国央行的做法就还是先拿香港这个中国最大的离岸人民币中心，作为人民币稳定币的一个试验田。发言人1 12:20香港在今年5月份他就已经通过了稳定币的法案，然后8月1号就会正式实施了。这个法案是规定了在港发行或者说是推广的稳定币，它必须要有百分之百的同币种优质的储备资产作为支撑的那但是这个法案里面它其实并没有规定说稳定币它必须要跟哪一个币值挂钩。你可以是港币，你可以是美元甚至人民币。 发言人1 12:46其实换言之，这个法案它其实已经是给离岸人民币稳定币的发行奠定了一个法律的基础的那香港它作为中国最大的离岸人民币市场，现在人民币的存款是有大概是在1万亿人民币左右的那原则上在这些资产的支撑下，离岸人民币的稳定币它是可以在不违反内地的资本管制，也不影响国内金融稳定性的情况下，可以在小范围内测试在跨境结算方面的一个应用的情况。但是在具体落地方面，我们觉得香港市场它可能还是会采取美元和港币稳定币先行的一个策略。在联系汇率制度下面，港币它其实也是跟美元挂钩的，所以这个其实也是会增加港币稳定币的一个市场的认受度。美元还有港币稳定币的推行和使用，也是可以为香港这个新法案下稳定币在的在香港市场的运行建立一个技术，还有市场的信任。总的来说也是为未来发行离岸人民币稳定币打下一个比较良好的基础。发言人1 13:58接下来大家可能会比较感兴趣的就是稳定币在香港的运行又是会怎么样的呢？会有哪一些潜在的先行受益者呢？我们看到其实稳定币市场的主要参与者有发行人，有储备资产的管理者交易平台，还有就是各个使用方。发言人1 14:17目前金管局设立的稳定币3盒当中是有三家机构的。分别是京东必念科技有限公司，猿臂创新科技有限公司，还有就是渣打，还有安利集团。商河的设立的主要的目的就是可以让参与的机构在受控的环境下去测试稳定币发行的模式，还有就是可能的使用场景。这个商家潜在的稳定币的发行机构当中，我们保险分析师瑞克所覆盖的众安在线是圆币创新科技的持股方。两者也是通过沙盒试点的参与，在共同布局稳定币发行还有交易的这个基础设施。接下来我就先把时间交给瑞克，来介绍一下这方面的情况。谢谢瑞。发言人3 15:09好的，谢谢Jenny。我是保险行业的分析师瑞克照耀。我下面更新一下，就是我们的一个覆盖的标的众安，它和稳定币的一些关系。因为众安的话其实从公司的主要业务经营的角度来讲，其实是中国最大的一家互联网保险财险公司。最早其实创立的时候是三马，就是平安，然后腾讯，以及和阿里三家作为大股东去成立的那主营的话其实作为一个国内的财险公司，那整整体业务还是比较稳健的，无论是增速或者综合成本率。那过去两个月的话，其实大家对于中央的关注更多是在它稳定币的一个整个整个类似于生态的一个布局上。那中安对于整个稳定币的布局，我们觉得是相对更为全面的，主要体现在大概三个方面。发言人3 15:57第一块就是说他从发行的角度来讲，正如刚才经理所说，就是中安下面持股43%的中安数科，它是原币，就是香港金管局三家稳定币的发沙沙沙河成员之一的，大股东之一。那中安数科的话持有了原币20%的股权。那也就是如果是穿透到众安的上市公司主体的角度来讲的话，差不多是持有了原币大概9%左右的一个股权。当然目前的话，只是说刚才鉴定提到的三家，是目前在整个香港监管的一个沙盒试点中。但最后预计什么时候发牌，这个可能还是要等最后监管的一个最终的决决定。可能行业里面预计会在比如说年底之前会有一批牌照的下发。但包括原币以及其他的这些参与沙河事业的发行公司能否获得这个牌照，我们还需要去在后续进行继续的关注。发言人3 16:59 第二块的话其实就是在托管上，因为其实因为整个稳定币的发行，它需要一比一的去配法币。然后中安的话其实旗下的科技业务的一个主体是中中安银行，它也是香港最大的数字银行。所以中数字中安银行的话其实在大概在二三年的时候，其实它的一个宗旨就是积极的去拥抱web3。然后也做了很多web三方面的一些合作和尝试。包括比如说对公业务方面，其我和和很多三的这种初创型的公司建立了合作的关系。比如说包括开户，或者是包括对于一些线上的虚拟资产交易所。包括像hashkey这些香港比较头部的虚拟资产交易所，进行了结算的一些托管的这些业务。发言人3 17:46第三块就是对于偏零售方面的话，众安其实也是亚洲第一家数字银行获得crypto交易的一个资格的。所以从24年的11月开始的时候，中央银行的客户其实可以在中安自己的APP上，然后参与进行crypto的一个交易。但是其实从公司的一个战略角度来讲的话，在昆的交易方面其实并不是它最主要的一个收入来源。因为它毕竟是一个银行的一个的主体。然后它的其实cry的交易费用其实相对可能会比如说像附图略略高一些。因为整个银行的客户其实他的风险高还是更低一些。所以它更多的会是在可能传统的银行业务这边为主，而不是以快豆交易作为一个最主要的收入来源。发言人3 18:33所以其实从众安的角度来讲的话，它从稳定币的发行，稳定币的潜在发行，对原币的一个持股。包括众安银行对于无论是远稳定币未来潜在的发行的托管，还是说已经积极进行的一些虚拟资产交易所的这种结算和托管。以及新上线的这种回头交易，相当于它对整个稳定币以及包括虚拟货币整整体的布局，其实相对还是比较全面的那当然如果从公司的风险点来讲的话，其实我们觉得主要是在两块。一块就是包括他旗下的间接持股的原币，能否拿到监管的牌照，这个还需要等监管最后的一个落地。第二块也是因为现在我们也看到很多行竞争者其实加入了这个市场里，那也可能会使得整体的竞争加剧，无论是在于发行还是说是结算托管上，可能都会有这种情况。我这边就介绍到这里，然后把时间交还给李建林。发言人1 19:33好的，非常感谢瑞克。其实大家也是可以从众安还有原币现在的这个整体的布局上面可以看得出。接下来在稳定币的这个发行以及运转方面的一些可能的商业模式以及这个架构。但是这边我也是要再提醒一下大家的，就是经管局之前也