大摩闭门会-稳定币与代币化对交易及抵押品效率的影响-20260526

大摩分析师预测，2026年代币化将进入实际应用期，呈现混合模式并与传统设施长期共存。核心观点如下：

1. 代币化定位与模式
   代币化是金融基础设施的现代化升级而非颠覆，未来将形成代币化与传统设施并存的混合模式。2026年首批落地领域聚焦于：

   • 抵押品与融资：存款代币化、稳定币、抵押品流转，解决流动性淤积问题。
   • 高流动性资产：股票、国债，规模庞大且是抵押品池关键组成部分。
   • 私募资产：暂未实际应用，为后续方向。

2. 交易时长延长

   • 美股现金市场计划2026年12月6日起实施23/5交易机制（凌晨4点至次日凌晨4点）。
   • 多上市期权拟新增盘前/盘后交易（最早7:30-16:15），需监管批准。
   • CME计划2026年5月推出24/7加密衍生品交易。
     代币化通过释放抵押品流动性支持非营业时间交易，但非必须条件。

3. 抵押品流动性释放

   • CME存在超200亿美元闲置超额抵押品，代币化存款/稳定币可盘活资金，支持全天候交易。
   • 稳定币作为抵押品面临挑战：
     • 法律层面：所有权确定性（需完善权益概念）、结算终局性（需不可撤销性）。
     • 操作层面：清算滑点、折扣率（取决于底层资产）、结算耗时。

4. 行业优先级与商业化机会

   • 优先聚焦现金代币化而非稳定币，因后者存在法律与操作风险。
   • 代币化将压缩结算、托管及利息收入，但新收入来源（如数据、抵押品优化）可能部分抵消。
   • 最终赢家是能实现价值链商业化（基础设施、抵押品管理、工作流等）的企业。