稳定币监管落地：新金融基础设施下的产业趋势与逻辑

证券研究报告/策略专题报告 2025年06月10日 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 1、稳定币兼具效率与稳定双重属性，发展迅速。 稳定币（stablecoin）是一种与特定资产（如法定货币、贵金属或加密货币等）挂钩，通过技术机制维持价格稳定的加密货币。稳定币兼具数字货币的技术特性与价值锚定的可靠性的特点，使其发展迅速，成为数字时代价值锚。 一方面，相比于法币，稳定币具有高效支付、即时结算等优势，通过稳定币进行跨境汇款，降低手续费的同时还可以实现7x24小时不间断结算，大幅提升支付效率。相较于比特币等其他加密货币，稳定币价值稳定，更适合作为日常支付和计价手段。同时，稳定币为DeFi提供了关键流动性，是该领域不可或缺的基础要素，被广泛应用于各种协议中。 相关报告 1、《科技突破的背后：中国资产价值重估的逻辑》2025-05-13 2、《2025年一季报业绩变化有何投资指引？》2025-05-083、《资产配置专题报告：从交易视角看，“对等关税”后黄金这波上涨是什么力量推动的？》2025-04-23 另一方面，稳定币兼具价值储藏和风险对冲功能。当市场出现剧烈波动或极端行情时，投资者往往将资产迅速转换为稳定币以规避价格风险。在一些本币贬值严重或金融环境不稳定的地区，居民将稳定币视作美元等硬通货的替代储值手段，以对抗本币贬值风险。 2、市场规模不断扩大，多国监管法规竞相落地。 自其问世起，稳定币市场便展现出惊人的扩张势头，截至2025年6月2日，全球稳定币总市值首次超过2500亿美元。为把握发展机遇，中国香港《稳定币条例》与美国《指导与建立美国稳定币国家创新法案》相继推出，标志着稳定币将从“灰色试验”迈向“金融基础设施”，在更高准入门槛、统一透明监管标准下实现市场规范化发展。 立法推动了稳定币市场生态重构。一方面，合规溢价推动资金向头部聚集。牌照和准入资格的申请将抬高运营成本门槛，未达标或不愿意接受监管的稳定币或失去交易所与机构通道。预计USDC及未来的银行系稳定币将最先收益。另一方面，传统金融机构与科技公司将加速入场。银行等传统金融机构天然掌握业务流量入口，并已经在区块链底层技术上有一定的储备，科技公司则在技术人才上有更强的优势。 3、基础设施属性增强，稳定币或重构数字金融体系。一方面，在立法规范下，稳定币的金融基础设施属性将不断加强。主要体现在三点：一是将在跨境支付中提供更便捷、低成本的支付方案；二是为DeFi生态系统提供流动性和稳定性；三是为加密资产交易提供稳定的计价单位和交易媒介。 另一方面，稳定币或成为重构全球金融体系的数字力量。各国对稳定币的立法均包含对未来数字金融战略的不同考量。对美国来说，其主要目的是把美元稳定币纳入本土监管，让“数字化美元”继续在跨境支付与储备资产中占据主导地位，维护美元霸权。对美国外的其他多国而言，借由发行本币或黄金等锚定稳定币，试图达到弱化对美元结算体系的依赖、为“去美元化”铺路的目的。 4：投资建议 我们认为，由于内地对去中心化的数字货币限制较为严格，稳定币虽然在境外有较快发展，并催生了基础设施+技术支持两个赛道，但A股市场真正相关标的较少，稳定币主题作为当下热点，是否能够持续需要继续关注。港股方面，《稳定币条例》监管框架正式落地能够推动相关产业合规化发展，目前仍在起步阶段，未来想象空间较大。我们梳理出可验证逻辑的标的类型包括“股权-技术-牌照”三条主线，主要涉及跨境支付、金融科技、数字货币等细分领域。 风险提示： 政策推进不及预期；监管不确定性；技术重大变更不确定性；经济增长不及预期等。 内容目录 一、兼具效率与稳定，稳定币优势凸显.....................................................................3 1.1稳定币低成本、高效率等交易属性，持续提升其在全球交易结算中的地位.31.2稳定币兼具价值储藏、风险对冲功能，成为部分地区“替代货币”............3 二、市场规模不断扩大，多国监管法规竞相落地.......................................................4 2.1稳定币总体规模持续增长且增速较快，美元稳定币占据绝对主导地位........52.2中国香港、美国和欧盟陆续出台相关法规条例，布局稳定币市场................62.3立法推动稳定币市场生态重构.......................................................................7 三、基础设施属性增强，稳定币或重构数字金融体系...............................................8 3.1稳定币“金融基础设施”属性不断加强........................................................83.2稳定币或成为重构全球金融体系的数字力量.................................................8 四、投资建议..............................................................................................................9 4.1主线1：股权直投境外稳定币产业链............................................................94.2主线2：稳定币相关技术储备与研发............................................................94.3主线3：布局境外稳定币发行与支付牌照..................................................10 风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：根据抵押物和价格稳定机制不同，稳定币可以分为四类............................3图表2：稳定币储值手段、支付和交易功能指数（2024年3月至2025年2月）.4图表3：各国稳定币购买量占GDP比重（2023年3月至2024年3月）.............4图表4：稳定币规模发展（2017年12月至2025年5月18日）..........................5图表5：稳定币供给中各类币种占比（2018年至2025年6月5日）...................6图表6：香港《稳定币条例草案》的核心内容.........................................................6图表7：美国GENIUS法案的核心内容...................................................................7图表8：全球稳定币监管动态时间表........................................................................7 一、兼具效率与稳定，稳定币优势凸显 稳定币（stablecoin）是一种与特定资产（如法定货币、贵金属或加密货币等）挂钩，通过技术机制维持价格稳定的加密货币。其核心设计目标是通过储备资产抵押、算法调控等机制维持价格稳定，从而同时融合数字货币的高效性与传统资产的稳定性。这种兼具效率与稳定的特性，使稳定币既能作为日常支付媒介，又可成为数字时代的"避风港资产"。同时，稳定币作为法币的衍生产物，通过立法等制度设计，可以执行监管机构背后的国家金融战略意图，因此相比其他加密货币的发展更受到各国政府支持。 1.1稳定币低成本、高效率等交易属性，持续提升其在全球交易结算中的地位 相较于传统法币，稳定币具有高效支付、即时结算等优势。传统跨境汇款经常面临流程繁琐、费用高昂、结算缓慢等痛点，而稳定币利用区块链的去中心化网络，可实现低成本、即时到账的全球转账，同时也可兼容监管反洗钱等功能设计。通过稳定币进行跨境汇款，不仅减少中介机构环节、降低手续费，还能实现7x24小时不间断结算，大幅提升支付效率。2024年全球稳定币链上转账总额高达27.6万亿美元，已经超过当年Visa和万事达卡信用卡交易额的总和。这一数据直观反映出稳定币作为跨境支付工具的爆发式增长和巨大潜能。 相较于比特币等其他加密货币，稳定币价值稳定，更适合作为日常支付和计价手段。稳定币结合了区块链的高效率和法币的稳定性，可用于商品和服务的计价结算，避免因币值波动导致的定价困扰。在数字交易平台上，稳定币已成为重要的计价单位和交易媒介，在加密货币市场，稳定币占数万亿美元加密货币交易量的三分之二以上，远超其他主流加密货币。 稳定币是去中心化金融（DecentralizedFinance,DeFi）领域不可或缺的基础要素。在DeFi应用中，稳定币提供了关键流动性，充当交易和借贷的中介资产，被广泛用于各种协议中。例如，在去中心化交易所（DEX）上，大多数交易对都会引入稳定币（如USDT/ETH、DAI/ETH等），以提供稳定的计价单位，降低纯加密资产兑换的滑点和波动风险。这极大提升了DeFi市场的流动性和交易效率。稳定币为DeFi生态提供了一个监管认可的稳定价值锚和充裕的流动性池，降低了参与门槛并增强了去中心化应用对主流金融的吸引力。 1.2稳定币兼具价值储藏、风险对冲功能，成为部分地区“替代货币” 稳定币通过与美元、黄金或一篮子低风险资产一比一挂钩，提供了数字资产市场中的稳定价值锚，其链下储备或超额抵押机制确保了随时赎回的可能性，使其在市场波动时成为流动性“避风港”。当市场出现剧烈波动或极端行情时，投资者往往将资产迅速转换为稳定币以规避价格风险。 在一些本币贬值严重或金融环境不稳定的地区，居民将稳定币视作美元等硬通货的替代储值手段，以对抗本币贬值风险。2020年以来土耳其、泰国、巴西等国对稳定币的需求大幅上升。这些国家的居民常面临严峻的通胀和本币贬值挑战，对美元、黄金等避险资产需求迫切。然而，普遍存在的外汇管制政策使得获取美元成本高昂，美元稳定币因此成为关键的替代性货币选择。其中，土耳其尤为突出，其国民购买的稳定币金额接近该国GDP的4.3%，位居全球首位。 来源：Chainalysis，中泰证券研究所 来源：Chainalysis，中泰证券研究所 二、市场规模不断扩大，多国监管法规竞相落地 自其问世起，稳定币领域便展现出惊人的扩张势头。为把握发展机遇，中国香港《稳定币条例》与美国《指导与建立美国稳定币国家创新法案》相继推 出，标志着稳定币将从“灰色试验”迈向“金融基础设施”，在更高准入门槛、统一透明监管标准下实现市场规范化发展。 2.1稳定币总体规模持续增长且增速较快，美元稳定币占据绝对主导地位 稳定币市场规模自2020年起显著提速，截至2025年6月2日，全球稳定币总市值首次超过2500亿美元。尽管首个稳定币USDT早在2014年就已发行，但市场前期增长相对缓慢。稳定币市场真正的爆发始于2020年，自2020年至2025年5月，其市值激增超2000亿美元。若将当前整个加密货币市场约3.25万亿美元的总市值作为参照，稳定币目前约7.7