大摩闭门会新的机遇260713

2026年07月13日23:53 言人发00:00 我反复了暑期不平，全球可能在告了今年上半年比的扁平的一是们强调这个静别较单边个单纯AI舞的独这么一故事。包括也是得美元比，美元恒，个当时觉较强强AI舞是上半年的主。但在看起，独这题现来经历了暑期，始入一多博弈，波性急加大。所以今天我的策略是这个开进个维动剧们Laura家蔡志消经济学鹏的首席，超工的首席身，一起分析下半年的特的市机遇。费楼业终会独场 言人发00:42 像以往一，我先引玉，我想最近大家都注意到了样来抛砖AI的硬件交易出了极度的波性。其早在一现动实多月前，六月初的大摩宏策略里面，我就反复跟投者警示，到底是一些普通的技性的回个观团们资过术调是一些更大的演，很大程度上取于度，一是本身大家于还风险预决两个维个对AI硬件域是不是度这个领过，交易构越越脆弱，另外一面，宏也有三大因素在暑期可能有化，那就是美拥挤结来个层观这个会变对联的利率，流性的期，地政治的突和原油的供，以及本身些科技巨储动预对缘冲应这头AI投的巨，它不头会的通季未的本支行一些整。那果不其然，大家看到最近的些巨大的断过财报对来资开进调这AI硬件的市场波，表面上可能自于一些零星事件，像的大厂他提出的一些他的算力要不要出租的些云策略动来个别对这的化，或者美的某，下段的某指的利率期的微。但是能引如此烈的变对联储个讲话阶个标带来预调却发剧震，核心原因是才我到的，第一就是大家荡还刚们讲对AI硬件整体的道极度的看好之后，出了很这个赛现很脆弱的一些交易构。之前拥挤结loa跟我都大家提供很多的微据。首先给过观数AI硬件半体些板导这块，他的盈利期被上升到了以复加的高度。们预无 言人发02:36 与此同，大量的杠杆的金，你像几倍的杠杆时类资etf些金不成本的往些这资计这AI硬件基施里面去础设 。然后半体及其相的存在全球基金些投者的口的占比到了一史的极值。些冲导关储对冲这资进场达个历这都有像史上的金、白、加密等等的，出了大量杠杆金入的些比值得警示的点历黄银货币资产现资场这较现象。在种情下，任何包括美在的些利率的期的微小的波可能被急的放大，引这况对联储内这边际预动会剧有的候去杠杆甚至踩踏的。发时风险 言人发03:22 而且些这AI于市的抽水越越。在去三月我不的更新美主的对场来强过个们断国为AI巨，它的本支头资开越越逼近天文字。今年八千多美元，明年来数亿1.2万美元，而不可能只靠自有金流行么大的亿现进这资本支。所以未一年，些全球的开来这AI的本支要靠在券市行券，要靠在股票市配股，也有资开债场发债场一些巨霸的新的无级IPO。所以股甚至三快一起，市可能抽水融万美元以上，整债带这个来从场会资亿对市也形成一抽水的机制。个场个 言人发04:08 在种脆弱的平衡之下，夏天不平。主要就是因有三因素可能的打破才我到的种脆这这个静为个随时刚讲这弱的平衡。首先就是美的意外作了。管我可能以联储动尽们认为Kevinwatch代表的美，表面上言为联储辞上有一些偏硬的部分，但里它于内对AI未提振生率就造成的通效，有一些知上的来产冲击业缩应识储备预告了。所以可能不得真的便宜，但是市怎么看也很重要。见会场 言人发04:44 市主流期是美今年下半年按兵不，不加不，但是依然有一些不的加息的。些市场预联储动减会对称风险这在的，比如利率市、宏交易市，在就七月底的美场现担忧说场观场现对联储会议pricing了了大概记录3分之1左右的可能加息的概率。然概率未一周一些美通据的期的化公布会当这个会随着来两国胀数预变来进行整。如果通由于外部反了，而美意外加息了，是目前么脆弱的市平衡的一调胀冲击弹联储选择这对这场直接的暴。个击 言人发05:26 而里面外部可能就是第二非常重要的宏因素，地突和原油供。我反复在去月这冲击个观缘冲应们过两个强，表面上美的行政班子调国tackle了希望成某种美美伊的，但是油价的回落是注定一波三折达战争协议还的。霍摩斯海它需要排雷，技上需要准，周受的油井它的恢复供油能力是非常慢的。尔峡术备时间边损缓 言人发05:55 而且力上我每天看到星云的运们这个卫图track跟。上，目前霍摩斯海的力是依然不到突前踪综尔峡运还冲的5分之1左右。在程中，美的略石油已降到了史最低水平了。所以原油供而未这个过国战储备经历给悬的局面，依然是在各通上的一把利。决悬国胀头剑 言人发06:18 最后就是些科技巨大厂的季的考。因去一年多大家了，只要科技巨宣布更高的对这头财报验为过发现头这种本支，花去天文字的算力，市就他，市就喜他。但是最近象都资开钱数买场会为们买单场会欢们这个现了，其花更高的天文字的价去算力行投的市越越豫。那是否有一些科技巨面变实对数钱买进资场来犹头会最近它的股价上折的市，它行本支的种缺乏信任感，未上万美元的本支临现场对进资开这还对来对亿资开表出一些豫或者放的象呢？一旦出的前瞻指引，整现犹缓迹现这样个AI事的面一定的信任危机叙链条会临。所以是三因素。在夏天不平，可能打破市的平衡、脆弱平衡。这个这个静随时场净 言人发07:13 在海外的AI交易面么大的力的候，很然投者心中能不能成避港。我到临这压测试时显资会关国资产为风讲在洲一周多，我不管是敦是巴黎的很多洲的大，心中是不是提供一更加多元化欧们伦还欧钱关国资产条风的投交易。正好上拜各种因素巧合，后面险资个礼Laura和我的消首席肯定都到，也出了一些们费会讲现所港股的。去半年多被之老登公司的股价反了。所以理上中是不是有机提供大家多元化谓称为弹论国会给 配置到中的机了。我想第一，中是有超越了国会国AI更渝广AI的种工科技的步的。后面身也这业进终会到具体的工本品方面，中的力在提升。讲业资国竞争 言人发08:09 而里我想用的一例子就是星途大海的种科技端，这个这7月10前几天了，中成功在海上完成了征十号国长号B火箭的回收，垂直复飞的回收。也就是成了一追美的说为个紧着国spacex的全球的核心道的射力轨发量。而且不是一一象。如果我把目光投向中的这个个单现们国15划中跟科技相的划，你比如低规关规说轨星，中是想部署超卫国过2万低星，构建一大的空算网。而且中在方面的优是不颗轨卫个庞间计络国这势缺，不缺些配套的基建。美在他据中心的网愁，甚至美很多地方出了所的璧事电这国还为数电发国现谓灵件，就不要在我州，在我的隔壁建网，大家不喜出了物理屏障的一些反噬。中是可以依托这个电欢现国还充沛的力基建。工投涌向些才的航天科技、航空科技、特高网相的域，都是具电业资会这刚说压电关领这有一定城河的所的黑糯、硬核的特征是中的优。护谓资产资产国势 言人发09:27 另外就是在放端，管了五月底六月初始一系列外投的一些收或者政策的化，大家也开尽经历从开对资紧变有一些豫不理解，但是上周是有一些好消息的。洲回，上拜一我加了在香港始的叫犹还刚从欧来个礼参开券通九周年。也就是念中人民化，券固定收益市放的一高格的。债论坛说纪国实现币国际债场开个规论坛人民行行潘功胜加了，宣布了一系列支持香港作人民离岸的新政。比如南向通，它的银长来参为币枢纽说度额从5000提升到亿8000，流性的金池容到亿动资扩5000元，而且推出了在香港的离岸的期亿国债。而且交建通里面些所的回作抵押行了一步的放安排。所以我也到去一月货对这谓购为进进开们讲过两个中外投管理新的收，容易使一些外生中的本好像易出的种。如果在国对资规紧资产国资进难这担忧这个时候堵了一些偏，一定要正，推人民有外投的正常的途手段。门开门动币继续对资径 言人发10:43 在程中，我也欣喜的看到了，至少在券等固定收益市上，央行在小心翼翼的通香港施这个过们债场过来实一步的人民化。而且在程中，中的人民利率是比低的。至少短期海外投者是愿进币国际这个过国币较从资意用人民作一种融，部分也助了人民的化。然只是初期了，只是小荷才露尖尖币为资货币这帮币国际当这角。后面能不能把人民不止作一种廉价的融，更多的是人民是具有全球核心力币为资货币认为币资产竞争的，要期的持有人民，迎真正的价值重估了，我想是看中和政策的取向。长币资产来还国经济 言人发11:28 上周出台了一些宏字，特是通的字。后面蔡博士也提到，基本上是示外冷，需非观数别胀数会还显热内内常疲。也就是前期一些软说CPIPPI的反是花一的。目前看起弹昙现来PPI已了，因入型的经见顶为输这种油价了部分上游价格的上，不到中下游带来涨传导PPI定鉴CPI也略有回落，主要就是我日常的社们会零售，消等等需求依然疲，价格不起。所以全球然都在总额费对软涨来虽谈K型，美也是经济国K型，其他家也是国K型。也就是说AI似乎一俊遮百丑，其他的板那么。但我得中，不能经济块没强觉对国来讲还用全球都是K型自我的忽中遇到的些挑，我的来视国这战们K型的挑是要太多。经济战还 言人发12:26 因为K一撇的上半部分，中主要是先制造，能源型和部分的这国进业转AI行，它的体量是在中业还国经济中太小，不全局，整体的就收入的溢出效也比小，因都是本密集型。而带动对业应较为资这个K的向下的一瞥，在中中占比是太重了，主要又是密集型，包括了的房地消，一切涉及到这国经济还劳动旧经济产费很多密集型的板，在是一撇里面比沉重的。所以角度光依部分硬科技和星辰大海劳动块现还这较从这个赖似的突，很去重振中的消和需更平衡的展。所以下一的催化然就是七月份围还难国经济费内发个关键剂当七月底的高了。层会议 言人发13:15 我也在北京一天景的密鼓加一些交流座，我想肯定要采取部分政策加的，种迫性在这两罗会参谈码这紧现 是在上升的。但是大概率是通去年底年初安排的些算中用完的，不管是中央、地方的度还过这预没债债额是一些新型金融融工具的度，加起下半年有还资额总来2万，比上半年要多用出去。而且可能短期亿会从形成工作量的角度是向于供，就是正网，一是还倾给这点张个AI算力中心网，第二是配能的特高备储压电网，来实现AI和能源安全方面的新代是的突破。竞争陈还 言人发14:01 但是我是寄希望于通不的察些共深化知升之后，能增加第三网的投，那们还过断观这经济识认华够对张资就是社安全保障网。特是像三多的民工，外出活就人群，他的社福利的覆增加，会别对亿农灵业对们会盖解除他的后之，优使得大家的防性的蓄放真正的提振期的消力，才是放消们顾忧预储释长费潜这释国内费的根本。所以需要第三网，那就是社安全网，而不只是还张会AI算力网和能源投网。是我的一奇资这们个。但是看起更大的可能性是利用万多的剩余的政府政和准政的源，投入到供端迹暂时来还这两亿财财资给的AI算力和能源网的投中。是目前的几暑期不平的因素的初步判。接下我把交电资这对个静断来们时间给Laura，我的暑期策略是分析到底最近全球们来AI与非AI的中市是好是坏，我怎么操这个轮动对国场还们作，以及港股奇日之后，我整香港市和大迹们对个场陆A股的看法。我把交人，给龙谢谢Robin。 言人发15:17 去的一周的市确是非常而不平的。整体全球的宏背景，包括霍木海的一系列不确过两场实动荡静观尔兹峡定性和油价的不确定性，以及于美的新上任的主席对联储Kevinwatch和接下美的一系列政策走的来联储势不确定性，都全球投人的种心极其的加。有合日本央行接下它是否加息提前，甚至是让资这担剧还结来会幅度和率是一步上升，我得全球的投人也是很有的。大家也知道日元在去很一段，频进觉资争议过长时间它作一极其低价的的一为个这样个lowfundingcost的一个cursy，也是在的本市和金融市被泛国际资场场广用。所以去几年中得有几次所的运过难谓unwindingCarryCarrytrade andriding，也市造成了很对国际场大的一定的波性。动 言人发16:12 在的一背景下，我也看到香港市在去一星期已走出了一明的跑的局，我先这样个们场过两个经个显赢势们香港市始起。在五月中，如果熟悉我告的朋友知道，我每年从场开讲们报们们5月中的候是布我的时发们年展望，也就是我的终们media outlook。然后每年的11月中旬我是布我的新年展望，们发们newyearoutlook. 言人发16:36 在今年5月中的候