大摩闭门会人工智能支出全球经济的新引擎20260722

AI资本支出驱动全球增长分化：美亚共振与欧洲滞后 摘要 ·2028年美国AI资本支出预期上调至1.2-1.4万亿美元，占GDP约3.5%,预计2026-2027年对美经济增长贡献约40bp。●AI支出拉动全球增长而非仅限美国，亚洲半导体出口与美IT资本开支高度相关，相关国家半导体出口增幅达90%,韩、台、日为核心受益方。·亚洲正处于由AI/半导体(3,800亿美元)、能源(9,000亿美元)、国防及产业链本土化驱动的4-5年资本开支超级周期。●美国家庭净资产5年内增长55万亿美元，AI支撑的股市估值与财富效应已成为高收入家庭消费的核心驱动力。●欧洲AI投资规模仅为美国的1/20,受限于老龄化、国防及利率成本三大结构性财政阻力，增长预期不足亚洲的1/4。●AI生产率效应目前局限于特定职业，预计2029年后才可能扩散至非科技行业，当前仍处于基础设施建设的超级周期。·亚洲企业资产负债表健康度优于2019年，债务/GDP占比下降，支撑资本开支周期持续3-4年。 Q&A 摩根士丹利研究团队如何评估由人工智能驱动的超大规模企业资本支出规模，及其对美国经济增长的实际拉动作用? 我们持续上调对美国超大规模数据中心及人工智能相关资本支出的预期。此前预计2027年支出略超1万亿美元，目前已将2028年的预期上调至1.2-1.3万亿美元，甚至可能高达1.4万亿美元。尽管其增速及对经济的拉动效应可能放缓，但它仍是美国经济增长的主要动力之一。虽然这一支出规模相当于GDP的3.5%左右，但其中约60%用于计算机及外设等设备，而这些品类的进口占比较高。因此，我们估算人工智能资本支出在今年(2026年)对美国经济增长的贡献约为40个基点，明年(2027年)可能保持类似规模。对于当前增速略高于2%、明年可能接近2.5%的美国经济而言，这一贡献不容忽视，但需要明确的是，这类支出推 动的是全球增长，而非仅仅是美国本土的增长。 美国企业在人工智能领域的资本支出对亚洲经济体，特别是韩国、台湾等地的出口有何核心影响? 这对亚洲而言是重大利好，该地区的出口正蓬勃增长。以向美国出口半导体的国家为例，其半导体出口增幅高达90%。从历史数据看，亚洲半导体出口与美国IT资本支出高度相关。美国进口的上升显著拉动了亚洲的出口，目前，韩国、台湾和日本是主要受益方，它们均从美国的人工智能资本支出中获利。此外，其他国家在人工智能领域的少量资木支出也对这三个经济体有所助益。 亚洲当前的增长动力是否仅限于人工智能资本开支周期?是否存在更广泛的工业周期? 亚洲正处于一个资本开支与工业的超级周期中，这一周期包含四个组成部分。第一是人工智能与半导体资本开支；第二是能源领域；第三是国防领域；第四是与产业链本土化相关的工业资本开支。从数据来看，2026年亚洲人工智能与半导体企业的资本开支约为3,800亿美元，而能源领域的资本开支将达到9,000亿美元。因此，亚洲的增长故事远不止人工智能这一个维度。 除了人工智能资本支出的拉动外，美国国内的增长动力是否还有其他更广泛的夹源，例如消费支出? 美国的增长故事可以说既比人工智能资本支出更广泛，也可能更狭窄。人工智能资本支出对经济增长的贡献约为40个基点，同时它也支撑着美国的股票估值和强劲的财宫创造、美国家庭净资产约180万亿美元，其中约55万亿美元是在过去五年内创造的，部分得益于人工智能相关支出和对未来盈利能力的乐观情绪，这确实支撑了高收入家庭的支出。因此，这既是投资驱动也是消费驱动，两者密不可分。积极的一面是这为经济提供了很强的韧性，但消极的一面在于美国的增长势头似乎由少数因素驱动。 欧洲经济的增长驱动因素是什么?人工智能投资在其中扮演俩种角色? 当前欧洲的经济扩张异常依赖消费，但这并非因为消费格外强劲，而是其他驱动因素缺失。展望未来，财政扩张或能小幅提振经济。核心问题在于欧洲人工智能投资的规模，目前来看，欧洲的投资计划规模可能仅为美国已知计划的二十分之一。可以说，人工智能投资目前尚未主导欧洲的经济周期，未来也可能不会。 欧洲财政政策的前景如何?在利率上升的背景下，其面临哪些结构性挑战，尤其是在德国等核心国家? 欧洲的财政政策正面临体制性转变。尽管欧洲已建立完善的福利国家体系，福利支出占预算近50%,但当前财政支出面临三大结构性阻力：一是人口老龄化带来的相关成本；二是国防开支需要大幅增加；三是利率成本将显著上升。这些因素意味着必须做出艰难抉择。唯一的解决途径是经济增长，但目前欧洲的增长动力不足，增长预期可能仅为美国的一半，甚至不到亚洲的四分之一。要解决欧洲所有问题，关键是实现超过1%的潜在增长率，以应对财政挑战。以德国为例，尽管其财政起点很好并正在大力推动，但由于私营部门投资至今仍未到位，即使推出大规模财政方案也无法带来显著增长。 亚洲由人工智能、能源、国防和供应链本土化驱动的资本支出周期预计将持续多久?其可持续性的基础是什么? 这将是一个持续多年的资本支出周期，预计还将持续三到四年。其可持续性主要基于两点：第一，周期的大多数驱动因素，包括人工智能、能源、国防领域的资本支出以及与供应链本土化相关的投资，均为结构性驱动因素，将持续一段时间。第二，企业资产负债表状况良好。由于此周期由资本支出驱动，我们重点关注企业资产负-债表，目前整个区域的企业资产负债表状况均很健康，企业债务占GDP的比重低于2019年的水平。 人工智能的供给端何时能通过生产率提升对GDP和经济增长产生显著贡献? 在高科技行业之外的领域，目前仅观察到在高度暴露于人工智能的职业中出现了有限的劳动力市场任务与职业重组，整体仍处于非常孤立的状态。未来三到四年可能仍处于人工智能基础设施建设的超级周期。预计到2029年及以后，这项技术可能会更广泛地扩散到经济中的其他非科技行业。 欧洲人工智能资本支出用期的建设现状如何?其复苏和增长的关键信号是什么? 欧洲的人工智能资本支出周期目前处于非常早期的阶段。根据与行业专家和分析师的沟通，仅七大超大规模企业的总规划就比美国低20倍。总体而言，欧洲市场非常分散且规模较小。不仪是人工智能领域，欧洲复苏和增长的关键信号首先是投资，其次还是投资，第三个依然是核心国家的投资。然而，目前德国和法国在这方面的动作并不多。