大摩闭门会谷歌亚马逊和Meta如何证明其14万亿美元资本开支背后的投入资本回报率20260722

云巨头算力成本分化与AWS/谷歌产能扩张展望 摘耍 ·自研芯片成本优势显著:Trainium(200亿美元/GW)与TPU(270亿美元/GW)远低于英伟达GB300(400亿美元/GW)及Rubin(500亿美元/GW)。·算力装机规模将迎4倍增长：五大巨头总容量预计从2025年底30+GW升至2028年底120GW,亚马逊与谷歌将占据领先地位。·内存与电力推高硬件成本：Blackwell/Rubin内存成本占比升至高个位数/25%,供电外壳成本由90-100亿美元/GW涨至150-200亿美元。●谷歌TPU产能加速扩张：预计2027/2028年产出8.5/10GW,其中自用5/6.5GW,对外销售3.5/4GW,销售不及预期将推升CapEx。·AWS营收增长指引上修：预计2027年Q4增速达40%,新增8GW算力对应每瓦增量营收9-10美元，Bedrock平台通过Toker优化构筑推理壁垒。·AVS订单量超预期：未完成订单达4,750亿美元，环比增1,000亿美元，除大型实验室订单外，非实验室业务新增200亿美元支撑ROI预期。 Q&A 基于最新的物料清单和成本数据。定制芯片(如Trainium、TPU)与英伟达芯片(如Blackwell.Ruben)在2027年的每吉瓦算力建造成本有何差异?成本变化的主要驱动因素是什么? 根据更新后的数据，定制芯片与英伟达芯片的每吉瓦算力全成本存在显著差异。具体而言，Trainium的成本约为200亿美元/吉瓦，TPU为270亿美元/吉瓦。相比之下，英伟达的产品线成本更高，GB300达到400亿美元/吉瓦，Ruben则为500亿美元/吉瓦，这两款产品的成本均较此前预测增长了20%。成本上升的主要驱动因素有两个：首先是内存价格上涨，Blackwell机架的内存成本占比已从低个位数提升至高个位数，而Vera Rubin机架的内存成本占比则从高个位数预计将升至25%左右。其次是机架外成本的增加，特别是供电外壳的成本已从过去的 每吉瓦90亿至100亿美元，上升至150亿至200亿美元的区间。 预计到2028年底，五家主要科技公司(四大科技巨头及SpaceX)的总算力装机容量将达到何种规模?各年份的增长倩况以及各公司的装机答量分布是怎样的? 预计这五家公司的总算力装机容量将在未来三年内增长四倍，从2025年底的约30多吉瓦增长至2028年底的近120吉瓦。具体的年度增长路径为：2026年增至50多吉瓦，2027年达到80多吉瓦，到2028年则升至120吉瓦。从最终的装机容量分布来看，预计到2028年底，亚马逊将拥有最大的装机容量，其次是谷歌，微软和Meta的规模大致相当，而SpaceX的地面装机容量预计约为8至10吉瓦。在2025至2028年这三年期间，谷歌预计将是新增算力容量最多的公司，增量约为27吉瓦。 对于Alphabet(谷歌);其TPU产能的采购、自建及对外销售计划是怎样的?这些计划将如何影响其资本支出预测? 根据对台积电产能的预测，其2027年将生产约8.5吉瓦的TPU,2028年将再增加约10吉瓦。基于此，预计Alphabet在2027年将采购或自建5吉瓦的TPU产能，2028年约为6.5吉瓦。同时，预计Alphabet计划在2027年对外出售约3.5吉瓦的1PTPU,并在2028年再出售4吉瓦。这些对外销售合作的会计处理方式尚不完全明确，且2028年的能见度有限：若其最终决定自研并销售的机架数量少于预期，可能会对其资本支出预测构成上行压力。以TPUV8每吉瓦约270亿美元的成本为参考，预计V9的成本约在300亿至350亿美元之间，每多建设1吉瓦的TPU数据中心，资本支出便会相应增加。 AWS在AI时代的营收增长预期如何?其每瓦增量营收的隐含价值是多少，以及Bedrock平台如何构筑其竞争优势? 预计AWS的营收增长将持续加速，2027年第二季度同比增长34%,第三季度达到36%,第四季度则以40%的增速收官，全年预计实现40%的增长。在2027年，AWS计划新增8吉瓦算力，其隐含的每瓦增量营收约为9至10美元。若算力资源能顺利落地并开始创收，营收增长数据存在进一步上调的空间。其竞争优势的核心在于Bedrock平台，该平台自2023年起便整合了从头部到小型的各类模型及定制模型，并专注于通过“Token最小化”策略，优化应用以适配高效的小型模型，从而为企业用户提供最高的投资回报。随着Trainium芯片性能的提升，Bedrock的效率将进一步增强，这将成为AWS在推理时代的重要竞争壁垒。 未完成订单作为未来营收的领先指标，AWS最新的未完成订单规模有多大?其增长构成是怎样的? AWS最新的未完成订单规模达到了4,750亿美元，环比增加了1,000亿美元。这次增长主要由一家大型实验室的订单贡献，除此之外，非实验室业务的新增订单也达到了约200亿美元。强劲的未完成订单数据，尤其是其中非实验室业务的稳健增长，增强了市场对公司未来营收增长的信心，并为高额的资本投资回报率提供了支撑。