大摩闭门会：电池行业：宁德时代进入新一轮强产品周期：钠新电池+凝聚态电池–20260511

核心观点与产品分析

宁德时代已进入新一轮强产品周期，核心产品为钠离子电池和凝聚态电池。 分析师认为市场仍将其视为受需求影响的普通制造业企业，而实际上宁德时代已实现从“卖电池”到“卖产品”的转型，其产品能主动创造需求。

钠离子电池

• 优势：便宜、好用、安全性更高。
• 应用场景：
  • 轻型商用车（轻卡）：冬季掉电问题得到解决，预计3年内渗透率达100%。
  • 低端乘用车（10-15万元以下）：替代低端磷酸铁锂电池，为增量市场。
  • 储能领域：成本下降后扩大储能需求。
• 市场空间：国内1000GWh，完全增量市场。
• 出货预测：2026年约50GWh，后年迎来拐点式爆发。
• 成本：当前约0.35元/Wh（95%良率），规模化后预计下降35%。
• 战略意义：降低对进口锂资源依赖，符合国家能源安全战略。

凝聚态电池

• 目标市场：高端奢华品牌车型（60-70万元以上）。
• 性能：SUV续航1000km，轿车1200-1500km。
• 毛利率：约25%，净利率约十几%，单瓦时利润可能是当前水平的1倍。
• 市场空间：300GWh（中国+欧洲）。

投资观点

• 估值与预期差：短期盈利预期已充分，股价上涨动力来自中长期确定性提升（钠电池和凝聚态电池）。
• 港股估值：约17倍PE（2026年），A股约20倍PE，合理估值可达25-30倍PE。
• A股vsH股：港股更看重基本面和Alpha能力，首选港股。
• 催化剂：钠电池订单落地、数据中心储能需求。

会议实录要点

1. 认知重塑：宁德时代从制造业到科技企业的转型，不断制造需求，而非被动响应需求。
2. 产品价值：麒麟电池、神行电池、天恒储能、天行电池、逍遥电池等提升了客户产品性能，带动需求。
3. 下一代产品：钠离子电池和凝聚态电池提升未来盈利确定性。
4. 问答环节：
   • 钠电池竞争格局：宁德时代领先，二线公司跟进难度大。
   • 预期差：中长期确定性提升是上涨动力。
   • 锂价与成本优势：当前锂价下钠电池已打平磷酸铁锂成本。
   • 增量市场：对宁德时代完全增量。
   • A股vsH股：港股更具吸引力。
   • 港股融资：建立国际渠道和定价权，提升流动性。
   • 油电套利：回本周期不到两年。