核心观点与关键数据
1. 项目运营与定价
- 万兴三期项目：运营期仅约13年，投资大且无国家补贴，预计核定价格将显著高于万一万二。项目建成后可能存在富裕产能，实际垃圾处理量将影响最终定价，目前具体价格尚未明确。
- 水机场三期项目：已进入调试运行阶段并对外供水，Q2已开始贡献收入，试运行阶段可确认收入和利润。
2. 财务与应收账款管理
- 应收账款结构：截至2024年末余额40亿元，其中政府欠费约20亿元（成都市主城区及周边约6亿元，大成都以外及省外约14亿元），水费欠费约9亿元，国补电费欠费约3.5亿元，其他欠费约6.6亿元。
- 异地欠费催收：沛县项目收款好转，全年预计收款1.8亿元；东营项目收款略好于去年，本月收到800多万元；宁东项目上半年收款不佳，需加强催收；巴中项目市级付费正常，但经开区及BT款收款困难。整体回款情况预计与去年相近，部分项目好转，部分仍面临困难。
- 工程与水费欠费：主要由政府结算审计延迟和历史遗留问题导致，5年以上欠款已计提100%坏账准备，因国资核销程序严格，账面仍保留记录。
3. 业务拓展与资本规划
- 成都二三圈层整合：按市政府“11+2”政策推进，暂无固定量化目标，重点推进条件较好的项目。
- 收并购标准：优先关注地方财政能力，其次项目IRR（一般约6%），区位优、收款稳的项目可适当降低要求。业务拓展侧重污水处理，其次是垃圾焚烧，供水项目最少。
- 资本开支：2025年预计不超40亿元，2026年降至约20亿元，自由现金流2026年转正，2025年无法转正。日常维护性资本开支约2亿元。
- 分红计划：随资本开支下降逐步提升，但无明确目标区间，具体结合实际情况调整。
4. 业务运营与展望
- 自来水与污水处理：2024年上半年产能负荷率自来水90%以上，污水处理80%。自来水七厂三期投产后预计满负荷运行。成都主城区水价短期调价可能性不大，成都以外区域存在调价可能但体量较小。
- 污水处理项目：六厂二期调试中，计划年底投运；合作四期建设中，计划年底至明年年初投运。产能爬坡节奏因项目而异，部分项目快速达产，部分可能较慢。
- 垃圾焚烧与餐厨项目：成都陈腐垃圾存量较大，位于长安静脉产业园。万兴三期配套餐厨项目及成都餐厨三期项目推进中。当前餐储总产能1,950吨/天，省外已布局西安、彭州、邛崃等项目。
5. 市场拓展与收并购
- 成都以外市场：持续跟踪收并购项目，筛选标准包括地方财政能力及项目IRR（一般约6%），区位优、收款稳的项目可适当降低要求。
- 业务侧重：水务（市场机会多）、垃圾焚烧（次之）、供水（最少）。
6. 其他事项
- 长江环保集团减持：此前因内部资金需求减持，目前未收到继续减持计划。
- 股权激励：覆盖约500人，高管团队减持需提前披露，但目前无相关计划。
