华安机械 2025年中期策略会 – 柳工近况交流

1、换届情况与影响分析 •换届背景与质疑澄清：市场对公司换届存在质疑，担心国资委或大股东使混改红利出现历史倒退，以及政策调整会影响柳工。对此澄清：柳工此前三年多混改效果极为成功，不存在针对柳工的政策调整。国资委及大股东的相关调整是出于对企业控制权的考虑，希望由集团公司派任董事长。上市公司运作方面，新任董事长、总裁的权限调整基于‘五分开’原则（尤其是业务分开），柳工30多年来始终合规运作，不存在国资委或大股东干预经营的可能性。 •换届积极影响六维度：换届后对公司发展的积极影响可从六个维度分析：一是体制机制稳定，董事会成员（尤其是外部董事、独立董事）基本未变，过去三年多决策延续变革创新与规范化风格，新任董事长（原副董事长）尊重董事会运作机制。二是战略有定力，柳工2023年提出的2027年500亿战略目标及‘三全战略’不变，正制定2030年战略规划，目标更具挑战性，聚焦净利润提升与投资回报增强。三是管理团队领导力强，过去三年多高层团队形成精干、分工明确的管理能力，围绕经营主线及矩阵式管理架构运行；曾光总会计师退居二线后，分管高层基本未变，战略与年度计划预算分解清晰，高管KPI指标与考核机制严谨，4月董事会公告的高管薪酬方案市场化。四是组织权限清晰，领导分工明确，权限授权至重要高层；大股东与上市公司间‘五分开’原则执行到位，董秘坚守红线。五是激励机制有效，公司正制定新一轮现金股票方案，受国务院国资委薪酬比例限制，个别高薪高管股权激励力度可能较小，但大部分人员不受影响，且每两到三年实施一次长效激励。六是集团与股份协同发展，集团董事长与股份董事长同职，利于双方协同；集团推动资本运作与市值管理策划，聘请咨询机构服务，上市公司密切配合；集团公告股份增持方案，体现经营理念市场化。综合来看，换届能促进柳工可持续发展。 2、市场需求与行业趋势 •国内外市场需求现状：国际市场方面，北方特区行业整体下滑50%-60%，相关企业下滑幅度小于行业水平。其中北美市场行业虽下滑，但相关企业下滑幅度优于行业；欧洲市场行业虽有下滑，但相关企业在欧洲市场实现了20%以上的增长。综合来看，海外市场需求仍保持两位数以上的销量和收入增长。国内市场方面，2025年5月挖掘机需求未增长，房地产中挖下滑超20%。从收入增速看，2025年1-5月国内市场收入增长近20%，国际市场收入增长近15%，上半年收入增速有望接近目标，但可能略低于目标增速。 •行业长期需求判断：政策支撑方面，国家为维持GDP稳定增长，持续推出经济政策。2025年2月、3月机械需求较快增长，部分源于2024年专项债、国债用于项目建设后，因施工延后至春节后形成的小高潮，但该小高潮透支了后续市场需求。当前专项债发行持续增长，2025年1-5月地方政府新增专项债达1.6万亿元，较2024年同期多发行近5000亿元，主要用于市政、产业园、交通基础设施、土地收储、棚户区旧城改造、水利、农业等领域，此类政策已常态化，保障固定资产投资的结构性投入，从而产生增量需求。设备更新驱动方面，工程机械使用寿命因新技术应用缩短至5-8年，换机高潮提前到来，二手机（如二手挖掘机）出口海外市场，替代了部分发达国家的二手机市场，且二手机出口与新机需求不冲突，反而能带动国内新机需求。同时，技术进步加快了新产品对老产品的替代。综合政策、设备更新及技术进步等因素，工程机械需求将保持温和增长，预计到2028-2030年都将处于温和增长过程（政策科学合理，避免大水漫灌）。柳工2025年的目标是跑赢行业10个点以上，从1-5月情况来看，基本实现该目标。 3、核心产品线表现与战略 •挖掘机业务结构与增长：从挖掘机需求结构看，小挖长期需求受水利、农业因素支撑；大挖及超大挖因国内矿山复工需求将稳定增长；中挖受房地产投入收缩影响需求下滑。市场表现上，2025年5月行业挖机销量下滑个位数，柳工挖机两位数增长，跑赢行业十几个百分点。盈利方面，2025年1-5月柳工挖机利润较2024年增长一倍。 •装载机（电装）业务进展：电装业务增长良好，增速达40%以上，预计2026年充电桩渗透率或提升。盈利方面，国内电装毛利率低，以牧东为例仅个位数；海外表现突出，2024年海外电装销量约400台，2025年计划增至1200台，毛利率超50%。为提升盈利，柳工计划2025年下半年涨价（因跨界品牌出清）、推出T系列产品，并加大海外销售。 4、海外业务进展与区域表现 •海外区域销售结构：2025年海外九大区域销售规模保持相对均匀，无单一区域占比超20%，基本在百分之十几以内。其中，北方特区占比约15-16%；南亚、南美占13-14%；非洲和欧洲均占约11%；印尼及东南亚其他国家占10-11%；北美占比为个位数。整体销售结构较理想，毛利稳中有升且进一步提高。 •欧美市场表现与改善：在行业需求下滑背景下，欧洲市场表现突出。2025年1-5月收入增长超20%，跑赢市场显著。改善原因包括：2024年对欧洲子公司大规模调整，加强财务 管理；加大西欧国家（法国、意大利、德国）渠道开拓，经销商数量大增。这些措施使欧洲子公司扭亏为盈，销量快速增长，成为改善最明显的市场，预计2025年净利润增长超2亿元（2024年亏损）。北美市场行业下滑超30%，公司下滑约10%，跑赢行业20个百分点。北美收入规模2024年仅几亿，2025年变化不大，但盈利能力已改善。海外九大区域目前均保持盈利，即使销量不高的北美市场，2025年一季度也已实现盈利。 Q&A Q：挖机品类今年及未来一段时间的整体需求判断如何？ A：挖机需求需结合结构分析：中型挖掘机因房地产投入持续收缩导致需求下滑；小挖长期需求主要受水利、农业领域驱动；大挖及超大挖因国内部分矿山恢复开工需求将保持稳定增长。综合来看，挖机整体需求仍能保持一定增长。 Q：公司今年挖掘机销售结构如何？ A：公司小挖与超大挖产品保持增长，5月行业挖掘机销量下滑个位数，公司仍实现两位数以上增长，跑赢行业十几个百分点；1-5月挖掘机利润同比翻倍。 Q：电装业务的优势如何保持，未来发展趋势及策略如何？ A：当前电装业务增速良好，已达40%以上，预计明年充电桩渗透率将进一步提升，客户使用日本电装替代传统油桩的趋势愈发明显。但国内电装业务目前处于亏损状态，以牧东为例，毛利率仅个位数，存在规模越大亏损越多的情况。针对此，公司计划下半年在行业跨界品牌基本出清后择机宣布涨价以提升毛利，并于528发布新一代T系列电动化装载机及液压系统，通过加快新机推出与价格调整增强盈利能力。此外，海外电装业务表现突出，渗透率快速提升，去年海外电动化设备电装销量约400台，今年计划增至1200台，且海外毛利率超50%，公司将加大海外销售以综合提升装载机产品线盈利水平。 Q：公司大后市场业务的战略规划是怎样的？ A：后市场业务参考头部企业卡特彼勒，正加速发展，涵盖经营租赁等领域。未来将通过提供全面解决方案、强化售后服务，该系统通过移动端软件实现客户设备管理、调度等全流程数字化，大幅降低客户人工及管理成本，提升生产效率与调度便利性，从而增强客户在后市场的合作意愿，促进订单获取。 Q：海外重点区域当前销售进度、占比及近期变化情况如何？ A：海外九大区域销售规模分布较为均匀，无单一区域占比超过20%，均在10%-16%之间。其中，北方特区占比约15%-16%，南亚、南美约13%-14%，北美为个位数，其余区域多在10%-12%之间；非洲、欧洲占比约11%，印尼及东南亚其他国家占比10%-11%。整体销售结构趋于理想，毛利率稳中有升。 Q：当前管理层对海外市场，尤其是需求近两年下滑的欧美地区，其大周期的判断如何？ A：尽管欧美地区需求下滑，但公司在欧洲市场表现突出：1-5月收入增长超20%，显著跑赢市场。主要得益于去年对欧洲子公司的大规模调整及西欧渠道开拓，推动子公司扭亏为盈、销量快速增长，成为今年改善最明显的区域，预计净利润增长超2亿元。北美市场方面，行业下滑超30%，公司收入仅下滑约10%，收入规模去年仅数亿且今年变化不大，但盈利能力持续改善。 Q：海外九个大区当前净利润盈利与亏损情况如何？ A：海外九个大区当前基本均保持盈利状态，其中北美虽业务规模较小，但2024年一季度已实现盈利，二季度数据尚未披露。 Q：行业二手机出口不会影响新机出口的观点有哪些数据支持？ A：行业二手机出口由民间第三方主导，主要收集各类品牌设备销往海外，其客户群体为非一线作业客户，与新机的一线作业客户群体存在差异。中国品牌二手机因性价比优势，正替代卡特彼勒、小松、沃尔沃等欧美品牌在发展中国家的二手设备市场。数据显示，去年中国二手机出口量达11万台，过去三年累计约20万台，出口速度持续加快。 Q：二手机出口是否会影响海外整体存量设备，进而对海外新机销售产生压力？ A：中国在全球固定资产投资规模及工程机械产能占比均处于领先地位，而海外国家基础设施建设投入长期低于中国水平，其新机与二手机市场的作业空间及项目需求仍存在较大拓展空间，因此二手机出口不会对海外新机销售形成显著压力。