东财煤炭 山西焦煤 – 2025年中期策略会

1、焦煤价格走势与调整分析 •价格下跌趋势概述：焦煤价格自2024年至2025年呈单边下跌走势，与前两年市场形势差异较大。2025年一季度行业表现尚可，销量增长弥补部分价格下跌影响，商品销量增长约120万吨。二季度销量同比上升但增速放缓，6月数据显示同比增幅低于一季度。需注意，销量统计存在调度与财务口径差异，部分数据非最终结果，但整体销量仍呈同比上升趋势。 •近期价格调整细节：2025年6月焦煤价格调降，沙曲主焦煤调降后基准价为1200元/吨（含税车板价，即上站台价格），较二季度1350元的水平下降约150元，调降后长协价较市场价格高约100元。关于执行时间，存在6月合同执行或7月开始执行的讨论。近期现货市场略有反弹，幅度约为几十元。市场价格下跌速度快于长协价，长协与市场保持100元左右价差较合理，价差过大下游客户接受度低。 •价格对盈利的影响：焦煤综合成本（含制造成本、洗精成本及3费）约为吨煤750元。2025年一季度综合售价约870元/吨，精煤分品种价格方面，焦煤、肥煤约1100元/吨，瘦煤一季度价格约900元/吨，近期调降后约800元/吨。二季度精煤售价受调降影响，综合来看或下降100元以上。市场价格下跌速度快于长协价，长协与市场保持100元左右价差，成本与售价关系显示煤矿仍有盈利，但分季度和全年盈利情况有差异。 2、成本结构与盈利状况 •综合成本水平：综合成本包含制造成本、洗精成本、三费及大冢商会成本等。经统计，吨煤综合成本约为750元，该成本为月平均价格水平，统计口径涵盖主焦煤、配焦煤、动力煤等所有煤种的综合情况，且需与综合售价的口径相对应。 •不同矿井盈利差异：从全公司平均成本来看，综合成本约750元的情况下整体仍能实现盈利，但不同矿井盈利状况存在显著差异。其中，临汾公司旗下的整合矿（规模多为60万至120万吨）因资源回收率低（仅30%多），一季度已出现亏损；而主力矿井（如吕梁地区矿井）资源回收率较高（普遍在60%-70%），盈利状况较好。回收率差异是导致矿井盈利分化的关键因素，回收率仅30%多的矿井抗价格波动能力弱，价格小幅下跌即可能陷入亏损。 •全年成本控制目标：全年成本控制方面，集团明确指引全年成本需下降10%以上。成本控制措施包括压缩非必要开支（如减少不必要的奖励、激励等）。工资结构方面，基本工资（含 一线工人近年普涨的基础工资）保持稳定，绩效工资则与产销、市场行情挂钩，行业整体效益及市场变化会对绩效产生影响。公司强调2025年要以销定产、以效定产和以现定产，其中以现定产重点关注现金流和回款情况。 3、长协兑现与市场关系 •长协与现货价差关系：焦煤市场存在长协价与市场价倒挂现象。当长协价较市场价高约100元时，下游接受度较高，因下游有对优质焦煤品种溢价采购的意愿，且长期合作关系也支撑其接受一定程度的价差。而当价差扩大至200元时，下游兑现压力显著增加。 •长协兑现率趋势：2025年焦煤长协兑现整体呈年初持续下跌态势，调降价格后兑现情况有所改善。基于品质差异和长期合作关系，焦煤长协的粘性较动力煤更强，市场对一定程度的倒挂具有容忍度，但价差扩大至200元以上时，兑现难度明显加大。 4、库存与销售策略 •库存现状与控制：2025年一季度港口库存水平较高；二季度受市场价格反弹及上游传导影响，去库速度较快，价格反弹时去库尤为明显。整体来看，库存处于可控范围，未出现极端积压导致被迫减产的情况。 •销售策略调整：2024年至2025年持续强调紧盯回款与现金流，必要时可让利以保障回款，行情不佳时，现金流与回款比价格波动更重要。2025年重点推行“以销定产、以效定产、以现定产”原则，“以现定产”核心是关注现金及回款状况。此外，公司积极探索新销售途径，已尝试向印尼出口产品。当前出口仍有配额限制，但较以往有所放松，出口路径已恢复打通。基于能源安全需多资源支撑的考虑，未来煤炭出口政策或有调整可能。2024年全国焦煤出口总量约一两百万吨，规模较小。 5、蒙煤供给与行业格局 •蒙煤成本与供给展望：蒙煤边境成本约700元，开采成本低，但运输、转运及运距等因素使综合成本上升。若国内价格持续下跌，将倒逼蒙煤供给量收缩。虽运输能力未来或提升，但国内外市场存在供需平衡点，蒙煤供给并非无限增加。 •蒙煤与国内煤互补性：蒙煤的低硫配焦与山西主焦互补，长流程炼钢中，蒙煤用量增加时仍需山西煤补充。因国内高品煤配比需求限制，低品蒙煤增量有限。 •行业成本与竞争格局：国内焦煤主产区中，山西因地质条件优势，焦煤成本低于山东、淮北、河南等产区。若价格再跌100元，民企可能率先退出市场，但具体退出产能规模难以量化。我国年进口焦煤约1亿吨，存在焦煤缺口，国内外焦煤市场相对独立。当前蒙煤是主要进口来源，但运输半径限制了其在沿海港口的使用，澳洲煤等进口量小，对国内市场影响有限。国内外价格倒挂时，若国内价格降得足够低，可能挤出部分进口煤，但因进口量有限，对国内市场影响不大。 6、储量与产能目标 •煤炭储量情况：公司煤炭总储量由66亿吨与9.5亿吨资源量汇总构成，约75-76亿吨。新获取资源的可采比例约为2/3，可采量近40亿吨。当前实际产能控制在4300万吨/年左右，以此产能计算，40亿吨可采储量能支撑较长开采周期。此外，当前一二级市场倒挂严重，若公司储量在一级市场竞拍，价值评估可达几千亿市值。 •全年产能目标：2025年公司原煤目标为4600万吨，商品煤目标为3000-3200万吨，该目标全年不变。分季度看，一季度商品煤销量约550万吨；二季度销量预计环比增长，2024年二季度销量约656万吨（实际恢复量集中在5月中下旬至6月），2025年二季度销量预计超去年，可达700万吨以上。上半年商品煤合计销量预计超1000万吨（约1200万吨）。产能调整上，公司以市场接受度和效益为核心，若市场不佳，不会强行完成目标，遵循以销定产、以效定产原则，关注现金和回款效率。 Q&A Q：当前行业或公司的整体运营情况如何？ A：自去年至今年，整体呈现单边下跌走势，与前两年形势不同。一季度因销量增长部分弥补价格下跌影响，表现尚可；二季度延续销量增长趋势但增速放缓，5月底数据显示销量同比上升但增幅低于一季度。价格下跌速度快于销量增长，集团对执行长协用户调价让利，如沙曲主焦调至约1200元/吨水平。 Q：会议中提及的季度内调价是否指近期观察到的调降？ A：该次调价为6月的中煤价格下行调整。Q：报道称河南等地此次调降将于7月1日开始，公司是否已提前执行调降？ A：调降基于此前合同兑现率给予优惠，具体按6月份合同对象执行，是否为普遍优惠需进一步核实。 Q：6月中旬价格调降后，6月的合同是否按调降后的价格执行？ A：根据合同签署情况，调降后的价格应从7月开始执行。 Q：公司二季度产量是否为1,350？ A：当前产量较此前数值下降150。 Q：二季度产量降幅达150的具体情况如何？ A：当前已完成降幅调整，调整时点产品价格较市场水平高约100元。Q：某产品价格调整后仍高于市场价格约100元，该调整政策的出台时间及后续价格变动 情况如何？ A：该政策于6月初至中旬出台，近期价格有所回升，但涨幅较小。Q：当前已至6月底，正在洽谈三季度长协，因价格偏离未达10%，三季度长协是否不会再降价？ A：判断三季度长协不会再降价。 Q：当前价格调整后的盈利情况及对应利润水平如何？ A：由于成本存在季度与年度差异，公司保持盈利状态，综合成本约为吨煤700-750元。 Q：综合成本具体包含哪些成本？ A：综合成本包含3费、制造成本、洗精成本及大冢商会等各项成本，吨煤综合成本约为750元。 Q：一季度综合售价约为多少？ A：一季度综合售价约为870。 Q：一季度的焦煤精煤价格大概是多少？ A：一季度焦煤精煤未统计平均价格，主要品种中，肥煤价格约1,000-1,100，焦煤与肥煤价格约1,100出头；主要品种包括焦煤、肥煤、瘦煤，按品种统计涉及马兰、郑庄矿、沙曲等矿。 Q：1,100元的价格是否为报表上的不含税价格？当前提及的沙曲长协报价1,200元是否为含税价格？ A：1,100元的价格及沙曲长协报价1,200元均为上站台价格。 Q：上站台的价格是否包含短导的费用？ A：上站台的价格为车板价，已包含上站台的费用。 Q：沙曲的不含税价格是否约为1,000元？ A：沙曲一季度不含税价格为1,350元，该价格包含短途运费和车板价；若需还原不含税价格，需扣除税费。 Q：当前综合测算仍有盈利，但部分矿井在本次降价后是否可能不再盈利？ A：主要面临压力的是临汾公司下属的整合矿，因其资源回收率较低。Q：临汾公司整合矿的具体情况如何？主力矿井的产量保障情况如何？ A：临汾公司整合矿规模较小，主要包括60万吨、90万吨、100万吨、120万吨级矿井，其先天资源条件较差，资源回收率仅约30%，且2024年一季度已出现亏损。主力矿井虽今年上量较低，但产量仍有保障。 Q：主力矿井的回收率水平如何？ A：各矿井回收率存在差异，但普遍处于60%-70%区间。Q：山西地区去年因安监原因减产严重，今年恢复后焦煤供应进一步宽松，其焦煤企业盈利能力在全国焦煤企业中的排名情况如何？ A：山西焦煤企业盈利能力在全国焦煤企业中排名靠前，主要得益于先天资源优势及品种价格优势；其中上市公司作为行业内领先代表，盈利能力显著优于其他普通企业。 Q：从生产端感受来看，临汾、吕梁周边企业因当前盈利不佳出现减产的具体情况如何？ A：存在个别露天煤矿民营企业因盈利问题停产的情况；国有企业因承担社会责任较难完全停产，仅能部分减产；且井下需维持一通三防等基础工作，完全停产后复产损失较大。 Q：当前是否存在大面积企业难以维持运营的情况？若存在，停产或减产的企业主要具备哪些特征？ A：目前未观察到普遍或大面积的企业运营困难情况。部分低回收率且长期亏损的企业存在停产或减产现象。此外，安全、环保等因素会对部分企业生产形成控制，但主要驱动因素是市场状况良好、上游库存接受度较高，企业仍会维持正常生产。 Q：为何价格不佳时企业减产动力不足？ A：企业需要一定的产量规模作为支撑，即使存在一定盈利或阶段性小幅亏损，仍会维持生产。 Q：近期山西吕梁地区因安全环保检查出现减量，目前该区域生产是否已恢复正常？对整体供给影响程度如何？ A：由于公司未受影响，未密切关注具体情况，现有信息显示部分企业存在减产、复产及仍停产的情况，但整体对供给影响有限。 Q：当前焦煤长协价格高于现货价格，焦煤长协兑现情况如何？ A：今年焦煤长协兑现情况呈现年初以来持续下降趋势，价格调整后兑现情况有所改善。当长协与现货价差约100元时，下游接受度尚可，主要因下游企业愿意溢价采购优质焦煤品 种，叠加长期合作关系维护需求，不会仅因短期价差选择低价现货，极端行情下仍倾向维持合作；但若价差扩大至200元，兑现压力将显著增加。 Q：今年正常生产且未减产、市场销售不佳的情况下，库存情况如何？是否存在库存积压导致被迫减产的情况？ A：库存情况整体可控，港口库存在一季度偏高，二季度因向上游传导及市场反弹带动去库较快，未出现极端积压情况。销售端通过紧盯回款与现金策略保持良好现金流，今年执行以销定产、以效定产、以现定产，并开展沙曲出口印尼等有益尝试。 Q：当前煤炭出口配额限制是否有所放松？ A：目前煤炭出口仍存在配额限制，并非煤炭产业政策的根本性调整，但出口通道已恢复畅通。类比美国从石油进口国通过技术及资源补充实现石油出口的案例，未来若以能源安全为支撑，国家或出台政策支持煤炭出口。 Q：焦煤出口配额是如何确定的？ A：去年全国焦煤出口总量约100-200万吨。历史上，约十多年前焦煤出口配额由省级层面分解；当前是否直接分配至企业尚不明确，具体配额数量需进一步核实。 Q：二季度与一季度相比，综合成本是否有变动或降低？ A：二季度与一季度综合成本的具体变动暂无确切数据，因各企业成本节奏存在差异