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2025/07/16星期三 宏观金融类 1 2流动性：央行周二进行3425亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有690亿元逆回购到期及1000亿元MLF到期，据此计算，单日净投放1735亿元。策略：基本面看，二季度经济数据在关税扰动下维持韧性，6月经济数据整体略超预期，出口受关税缓和后外需回暖、抢出口及抢转口效应提振延续增长，此前6月PMI供需两端回升也指向6月经济数据不弱，但往后看，抢出口效应可能边际弱化。资金情况而言，月中可能面临税期走款、政府债发行和同业存单到期量增多扰动，央行公布超额买断式逆回购，显示资金呵护态度对债市构成利好，总体预计后续资金面有望延续偏松基调。往后看，在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，近期股市行情较好对债市有所压制，节奏上关注股债跷跷板的影响，逢低介入为主。贵金属沪金跌0.42%，报774.92元/克，沪银跌0.26%，报9160.00元/千克；COMEX金跌0.02%，报3336.00美元/盎司，COMEX银跌0.08%，报38.08美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.5%，美元指数报98.59；市场展望：昨日美国劳工统计局所发布的美国6月CPI数据显示当前美国通胀并未受到关税的显著影响，市场维持后续美联储货币政策边际宽松的预期。美国6月CPI同比值为2.7%，符合预期，高于前值的2.4%，环比值为0.3%，符合预期，高于前值的0.1%。美国6月核心CPI同比值为2.9%，低于预期的3%，环比值为0.2%，低于预期的0.3%。总体CPI环比值（0.3%）的韧性主要来自于能源价格分项，六月油价的运行中枢显著高于五月份，造成环比值的提升。同时，能源服务分项同比值有所上升，其受到天然气价格相较于去年同比出现明显上涨的影响。核心CPI中住房租金通胀具备韧性，但外宿分项同比及环比值均录得明显降幅。同时，核心商品通胀压力有限，核心通胀压力并未如市场预期般强劲。昨日，美国财政部长贝森特再次就联储新任主席的选拔进行表态，他表示关于确认下一届美联储主席的提名流程已经启动，美联储内部和外部都有许多优秀的候选人。美联储独立性受挫是后续贵金属市场交易的主线，宽松货币政策预期将驱动金银价格进一步走强，而白银将相较于黄金而言更收益于这一预期，策略上建议关注白银的做多机会，沪金主力合约参考运行区间759-809元/克，沪银主力合约参考运行区间9020-10000元/千克。 有色金属类美国通胀数据稍弱于预期但环比回升，美债收益率走高、美元指数上扬，铜价震荡，昨日伦铜收涨0.15%至9657美元/吨，沪铜主力合约收至78070元/吨。产业层面，昨日LME库存增加850至110475吨，注销仓单比例降至11.4%，Cash/3M贴水62美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单增加1.6至5.0万吨，上海地区现货由贴水转为升水期货135元/吨，2507合约最后交易日月差明显缩窄，基差报价上涨，市场成交一般。广东地区库存延续增加，现货升水期货5元/吨，月差缩窄基差报价走高，下游采购活跃度一般。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩至100元/吨左右，洋山铜溢价延续反弹。废铜方面，昨日精废价差缩窄至540元/吨，废铜替代优势降低。价格层面，特朗普宣布对铜征收50%关税，并将于8月1日生效，尽管关税细节未公布，但若关税严格执行，美铜与伦铜、沪铜价差预计还将扩大，伦铜、沪铜将相对承压。产业上看铜原料紧张格局维持，不过边际影响弱化，美国铜关税落地后美国以外供应预期增加，叠加当前处于淡季，预计铜价维持震荡偏弱走势，同时留意关税细节公布造成价格波动加大。今日沪铜主力运行区间参考：77200-78600元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9720美元/吨。美元指数回升，铝价弱势震荡，昨日伦铝收跌0.52%至2583美元/吨，沪铝主力合约收至20390元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量63.6万手，环比减少0.9万手，期货仓单增加1.6至7.0万吨。根据SMM统计，国内三地铝锭库存录得34.2万吨，环比减少0.5万吨，佛山、无锡两地铝棒库存微降，昨日铝棒加工费盘整，现货交投较为一般。现货方面，昨日华东现货升水期货50元/吨，环比上调110元/吨，月差变化造成基差报价上调，下游采购情绪改善有限。外盘方面，昨日LME铝库存41.7万吨，环比增加1.1万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅贴水。展望后市，国内商品氛围延续偏暖，但涨势放缓，海外贸易局势存在不确定性。产业上看铝锭库存维持低位，但铝棒加工费低位运行预计导致铝水比例下降，铝锭供给量有望增多，叠加下游处于淡季和铝材出口减少，铝锭仍有累库压力，短期铝价或震荡偏弱运行。今日国内主力合约运行区间参考：20200-20550元/吨；伦铝3M运行区间参考：2550-2610周二沪锌指数收跌0.73%至22070元/吨，单边交易总持仓23.65万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期跌27.5至2711.5美元/吨，总持仓19.42万手。SMM0#锌锭均价22150元/吨，上海基差30元/吨，天津基差-10元/吨，广东基差-40元/吨，沪粤价差70元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.12万吨，内盘上海地区基差30元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。LME锌锭库存录得11.34万吨，LME锌锭注销仓单录得2.92万吨。外盘cash-3S合约基差-5.61美元/吨，3-15价差-29.28美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.137，锌锭进口盈亏为-1259.78元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至9.31万吨。总体来看：当前国内锌矿供应仍然宽松，锌精矿TC维持上行态势。6月锌锭供应增量明显，国内精炼锌月产量环比增3.6万吨至58.5万吨，后续锌锭放量预期仍然较高，国内社库、 铜铝美元/吨。锌 3 4厂库、在途库存均有显著抬升，沪锌月差持续性下行，中长期锌价维持偏空看待。短期来看，联储官员表态受特朗普政府影响较大，联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，白银价格偏强运行。另外，虽然光伏产业占锌锭消费占比相对有限，但近期产业政策推高市场多头情绪，多晶硅等反内卷品种表现相对强势。短期商品整体氛围较强，锌价预计呈现震荡走势。铅周二沪铅指数收跌0.88%至16946元/吨，单边交易总持仓9.63万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期跌28.5至1988.5美元/吨，总持仓14.49万手。SMM1#铅锭均价16850元/吨，再生精铅均价16825元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.88万吨，内盘原生基差-150元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。LME铅锭库存录得26.1万吨，LME铅锭注销仓单录得5.19万吨。外盘cash-3S合约基差-32.78美元/吨，3-15价差-67美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.192，铅锭进口盈亏为-463.26元/吨。据钢联数据，国内社会库存微增至6.00万吨。总体来看：原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应维持相对宽松，社会库存与企业成品库存均有累库。铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，下游蓄企采买边际转好。近期LME铅7月到期合约多头持仓集中度较高，Cash-3S结构持续缓慢走强，铅价整体呈现偏强运行。但国内弱消费压制下预计沪铅跟涨幅度相对有限。镍周二镍价夜盘大幅反弹。消息面上，浙江中能一车间发生火情，该公司纯镍月产能约400吨，目前火势已经扑灭，对纯镍供应实际影响有限。从镍当前基本面来看，目前主要矛盾仍集中于火法条线：不锈钢需求疲软，社库去库缓慢，钢厂在原料采购上对镍铁维持压价心态，导致镍铁生产利润空间被持续压缩，目前最新成交价已经跌至900元/镍，对应生产利润率已经处于历史极低水平，因此矛盾继续向上游传导至矿端，带动近期矿价走弱。后市来看，7月总体镍铁小幅减产后过剩压力稍有减轻，但不锈钢下游需求依旧疲软，铁厂利润难有回升，镍铁价格预计跟随矿价继续下跌。对于镍价而言，短期价格影响变量仍在于镍价与镍铁价差，当前镍价相较镍铁估值已经回升至偏高水平，具备一定试空性价比，建议逢高沽空。今日沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16000美元/吨。锡周二锡价震荡运行。供给方面，缅甸锡矿复产持续推进，但实际出矿仍需时日，冶炼厂原料短缺现象仍旧存在，本周云南江西两省合计开工率为54.07%，维持在较低水平；需求方面，终端需求表现低迷，光伏焊料、电子企业订单萎缩，家电企业排产也明显下滑，下游对锡原料补库谨慎，价格下跌时，下游逢低补库，价格上涨后，成交迅速转淡。库存方面，本周锡锭社会库存小幅下降，截至2025年7月11日全国主要市场锡锭社会库存9644吨，较上周五减少110吨。综上，锡供应处于偏低水平，但需求端表现同样疲软，短期供需整体平衡，但由于缅甸复产预期有所加强，预计短期锡价震荡偏弱运行,国内锡价运行区间参考250000-280000元/吨，LME锡价运行区间参考31000-35000美元/吨震荡运行。 碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报64,332元，较上一工作日+1.26%，其中MMLC电池级碳酸锂报价63,000-66,000元，均价较上一工作日+800元（+1.26%），工业级碳酸锂报价62,500-64,400元，均价较前日+1.28%。LC2509合约收盘价66,660元，较前日收盘价+0.27%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为+250元。超跌品种连续反弹，空头相对乏力，锂价低开高走。碳酸锂基本面暂未发生明显扭转，盐厂利润修复，预计供给将保持高位，或提前透支旺季乐观预期。短期建议关注消息扰动、需求预期修正及海外矿企财报披露，同时留意商品市场整体氛围变化。今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间64,800-68,200元/吨。氧化铝2025年7月15日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨0.61%至3143元/吨，单边交易总持仓41.4万手，较前一交易日减少0.8万手。现货方面，贵州和山西现货价格分别上涨20元/吨和15元/吨。基差方面，山东现货价格报3130元/吨，贴水08合约62元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报-104元/吨，进口窗口关闭。期货库存方面，周二期货仓单报2.55万吨，较前一交易日增加0.69万吨。矿端，几内亚CIF价格维持73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，矿价中期存转强预期，商品整体做多氛围亢奋叠加氧化铝较低的仓单注册量，驱动期价短期偏强，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-80美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-2950元/吨，对应山西地区冶炼成本为3000-3300元/吨，建议结合整体商品市场情绪，逢高择机布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2850-3300元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险、仓单注册不足风险。不锈钢周二下午15：00不锈钢主力合约收12695元/吨，当日-0.16%(-20)，单边持仓20.06万手，较上一交易日-2752手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12650元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12750元/吨，较前日-50；佛山基差-245(+20)，无锡基差-145(-30)；佛山宏旺201报8400元/吨，较前日+50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报905元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平。期货库存录得110991吨，较前日-60。据钢联数据，社会库存增加至116.75万吨，环比增加0.93%，其中300系库存69.48万吨，环比增加3.12%。当前行业