晨会纪要

晨会主题【重点推荐】行业与公司型【常规内容】宏观与策略行业与公司彰显增长韧性南亚快递市场机会磨底，一线城市房价边际下行库存健康可控索康尼增长超30%务提升份额金融工程 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数收盘指数道琼斯33597.92纳斯达克10961.46S&P5003801.78法国CAC406000.24德国DAX14261.19日经22527574.43恒生24517.76基金指数收盘指数债券基金指数3265.11股票基金指数10502.77混合基金指数9752.06汇率收盘指数/价欧元兑美元1.16美元兑人民币7.22美元兑港币7.84美元兑日元147.88非流通股解禁名称解禁数量（万股）流通股增加%鹏欣资源22026.56100.00内蒙一机412.5082.58华电重工408.34100.00宁波银行7581.9095.06新点软件15651.92100.00华兰股份3782.78100.00深城交8400.00100.00中科微至6660.00100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【重点推荐】行业与公司伊利股份(600887.SH)深度报告:平台化的乳企龙头，引领行业高质量转型发展行稳致远，典型的长久期资产。随着经济步入中低速增长区间，依赖城镇化、人口等驱动增长的食品饮料行业，投资范式也逐步从成长定价，转向股息率定价，而居民生活方式的变化，又考验各细分品类（白酒、啤酒、乳品、饮料等）的久期。从海外经验看，乳制品属于优质高蛋白，且随着餐饮效率化意识觉醒、消费习惯变化和技术进步，奶酪、黄油、奶粉等深加工产品具备长期增长潜力，乳制品行业被认为是长久期资产。伊利股份作为我国乳制品企业龙头，拥有深厚的渠道和消费者基础，2021年收入站稳千亿后，发展战略由份额优先转向利润优先，加强对成人粉等高附加值产品研发推广，盈利能力逐步提升，同时承诺维持70%以上的分红比例，我们认为伊利股份是典型的股息率定价资产。乳制品需求平稳复苏中，供需拐点或将到来。2020年后居民健康意识提高，需求呈现脉冲式增长，其中白奶相对于乳饮料、酸奶等景气度更高，低温奶渗透率亦在逐步提升，这也带来了上游牧场产能的新一轮扩张。而2023年后，需求呈现弱复苏，行业出现供过于求，生鲜乳的价格从2021年下半年持续下行，当前价格3.04元，多数牧场处于亏损状态。2024年行业去产能共识逐步形成，上游牧场累计淘牛约30万头，按照目前去化速度，我们预计2025年四季度或有望出现供需拐点。中长期看，当前我国乳制品步入成熟阶段，预计2024-2028年复合增速1.61%，2028年行业规模达6117亿元。组织先行，战略驱动，构建品牌壁垒。乳制品规模效应明显，平台型企业战略制胜。伊利核心竞争力在于全国化的品牌与渠道基础下，实现成本优势效率领先，借助强大的品牌力和极致性价比，公司市占率、盈利能力、人均薪酬、人均创利持续领先行业。展望未来，伊利以液奶为基本盘（当前已拥有金典、安慕希、基础白奶共三个百亿级单品），奶粉持续提份额（2024年收入占比已提升至24.39%，成人粉&婴配粉份额分别位列行业第一/第二），积极布局低温、奶酪等，有望维持稳健增长。短期受益原奶出清盈利具备弹性，中长期伊利股息率在食品饮料行业靠前。原奶价格持续低位的背景下，上游中小牧场陆续退出，供需平衡拐点有望在2025-2026年出现。若奶价温和回升，行业竞争格局改善，伊利买赠促销减少，同步大包粉减值损失、信用减值损失收窄，公司业绩有望回升。结合公司坚持70%以上分红率，股息率在食品饮料行业属于靠前，且未来资本开支存在进一步下降空间，当前估值处于历史较低分位。盈利预测与估值：我们预计2025/2026/2027年收入分别为1193.38/1224.98/1254.38亿元，分别同比+3.1%/+2.6%/+2.4%， 预 计2025/2026/2027年 归 母 净 利 润113.09/122.22/131.52亿 元 ， 分 别 同 比+33.8%/+8.1%/+7.6%，EPS分别为1.78/1.92/2.07元。通过多角度估值，给予其2025年19-20xPE，合理价格区间为33.8-35.6元，对应市值区间为2149-2262亿元，较当前股价有23%-30%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：需求持续疲软、行业竞争加剧导致企业盈利能力受损、食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损、原材料成本压力证券分析师：张向伟（S0980523090001）、柴苏苏（S0980524080003）【常规内容】宏观与策略宏观快评:中央城市工作会议快评-城市发展迈入新阶段中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希出席会议。证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）联系人：王奕群宏观快评:美国6月CPI数据点评-美国通胀温和上涨美东时间7月15日，美国劳工统计局发布6月CPI通胀数据：环比来看，整体CPI上涨0.3%，核心CPI上涨0.2%，分别较上月回升0.2和0.1个百分点。同比来看，整体CPI上涨2.7%，核心CPI上涨2.9%，较上月回升0.3和0.1个百分点。证券分析师：季家辉（S0980522010002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）宏观月报:宏观经济宏观月报-6月国内产需背离加剧2025年7月15日国家统计局发布2025年6月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、2025年上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，其中二季度同比增长5.2%，较一季度小幅回落0.2个百分点；2、6月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，比5月加快1.0个百分点；3、6月份，社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，比5月回落1.6个百分点；4、1-6月，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，比1-5月回落0.9个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长6.6%；5、6月份，进出口总额38527亿元，同比增长5.2%。其中，出口23394亿元，增长7.2%；进口15134亿元，增长2.3%；6、6月份，全国城镇调查失业率为5.0%，持平上月，亦持平上年同月。6月国内经济增速约5.2%，高于全年经济增速目标值。6月中国经济增速较5月小幅回升。基于生产法测算的月度GDP同比增速在6月份约为5.2%，较5月小幅回升0.1个百分点，高于全年经济增速目标值。其中工业生产增速明显上升，服务业、建筑业生产增速有所回落。需求方面，6月国内出口增速明显上升，消费、投资增速有所下行，国内经济增长动能再次转向出口。6月国内生产需求缘何再度背离？6月生产与需求的背离，并非经济内在动力衰竭的信号，而是政策主动调控节奏（保留政策空间）与企业积极应对海外窗口期（“抢出口”赶工）共同作用的结果。考虑到国内服务消费持续向好（服务业零售额同比上升）以及失业率稳定在5.0%的历史低位，印证了内需基础依然稳固。消费的回落集中于餐饮和补贴退坡领域，整体商品消费仍显韧性。展望下半年，随着国家补贴重启支撑商品消费、政策适时发力托底投资，内需动能有望显著修复。当前的“背离”更多是特定政策调整期和企业策略选择共同塑造的暂时性现象，反映了中国经济在复杂环境下寻求更高质量、更可持续增长的主动作为。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）宏观周报:政府债周报-广义赤字进度稳步前进政府债净融资第28周（7/7-7/13）3034亿，第29周（7/14-7/20）2084亿。截至第28周（7/7-7/13）累计8.2万亿，超出去年同期4.4万亿，主要是置换隐债专项债错位和国债发行较快。国债净融资+新增地方债发行第28周（7/7-7/13）2716亿，第29周（7/14-7/20）2470亿。截至第28周（7/7-7/13）广义赤字累计6.5万亿，进度54.5%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国债第28周（7/7-7/13）净融资1931亿，第29周（7/14-7/20）579亿。截至第28周（7/7-7/13）累计3.8万亿，进度56.7%。地方债净融资第28周（7/7-7/13）1102亿，第29周（7/14-7/20）1505亿。截至第28周（7/7-7/13）累计4.5万亿，超出去年同期2.7万亿。新增一般债第28周（7/7-7/13）145亿，第29周（7/14-7/20）276亿。截至第28周（7/7-7/13）累计4665亿，进度58.3%，超过去年同期。新增专项债第28周（7/7-7/13）640亿，第29周（7/14-7/20）1614亿。截至第28周（7/7-7/13）累计2.2万亿，进度50.6%。特殊新增专项债已发行6396亿，其中7月至今1748亿，占到新增专项债的44%，8000亿额度或在三季度发行完毕。土地储备专项债已发行2240亿。特殊再融资债第28周（7/7-7/13）286亿，第29周（7/14-7/20）0亿。截至第28周（7/7-7/13）累计1.8万亿，发行进度91%。城投债第28周（7/7-7/13）净融资45亿，第29周（7/14-7/20）预计-38亿。截至本周城投债余额约10.3万亿。风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）联系人：王奕群固定收益专题研究:固定收益专题报告-构建国信避险指数构建国信避险指数：我们综合中国资本市场中的四类主体资产（股债商汇）的变化情况，以沪深300指数描述股票资产价格、10年期国债利率描述债券市场价格、南华工业品指数描述中国商品市场价格、人民币对美元汇率描述汇率市场价格，可以大致描述出中国资本市场的整体状态。我们对每类资产不考虑资产价格的变化幅度，只考虑其变化方向，合成四类资产价格的扩散指数，进而得到衡量市场风险定价的避险指数。避险指数上升，表示当前资本市场的状态是倾向避险。避险指数下降，表示资本市场偏向风险。国信避险指数与经济基本面的关系考察：通过比较避险指数与各类经济基本面内涵指数的关系，可以大致得出如下几个基本结论：1、无论是考察周度频率国信避险指数与国信宏观高频扩散指数（定基）同比增速的关系，还是考察月度频率国信避险指数与国信宏观高频扩散指数（定基）同比的关系，均可以发现避险指数与宏观经济基本面具有明显的负相关性，背后的逻辑是经济基本面恶化，投资者会追逐避险资产。2、从前瞻性而言，可以观察到经济基本面变化在先，其后会出现资本市场风险规避运行状态的改变。这符合一般性理解，即宏观经济基本面因素是领先于资本市场运行的。国信避险指数的技术性分析：国信避险指数指数环比增减量的变化会领先于定基扩散指数的变化，环比增减量的变化也代表着四类资产价格的运行方向在发生分歧、波动，而这些是构成定基总指数方向、拐点变化的基础。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。证券分析师：董德志（S0980513100001）、赵婧（S0980513080004）、戴丹苗（S0980520040003）行业与公司商贸零售行业2025年中期投资策略：产品驱动叠加调改创新，新质消费彰显增长韧性2025年上半年消费回顾：2025年1-5月社会消费品零售总额20.32万亿元，同比+5.0%。整体商品消费延续平稳增长趋势，消费能力和消费信心在多维度政策刺激下有所缓和。分品类看，化妆品1-5