宏观研究：关税战后的全球新秩序

特朗普在全球范围内发动大规模关税战，其目的包括缩减美国贸易逆差、促进美国制造业回流、保障国家安全和遏制中国发展。尽管特朗普政府面临美国债券市场稳定性、通胀压力和特朗普支持率等多重现实约束，但最终实际落地的关税幅度预计会大幅削减，更可能是略高于10%的基础关税水平。

美国关税战对全球经济的负面影响有限，有望避免大衰退。短期内，美国经济会面临0.3个百分点左右的负面影响，中国经济会面临略小于0.5个百分点的压力。长期来看，中国出口布局更加多元化，产业升级进展较快，可替代性越来越低，抵挡贸易政策冲击的能力增强，因此对中国经济和贸易的长期影响有限。

关税战对企业全球化布局影响很大。转口贸易短期迎来机遇，但长期存在压力，因为美国对进口商品的原产地审查升级，转口地政策也趋于收紧。企业出海是规避贸易壁垒的重要方式，中国企业全球化布局的程度较低，还有较大提升空间和必要性。

美元预计进入长期下行周期。短期内美元有望企稳甚至出现一定反弹，但长期下行的趋势已经形成。美元高估的问题、美国缩小贸易逆差的诉求、美国政府债务问题和美元安全性问题均是推动美元继续贬值的因素。

大宗商品存在长期上涨动力。美元周期与商品周期反向，全球供应链重塑加剧供需矛盾，主要国家政策脱虚向实，这些因素都将推动大宗商品价格上涨。