AI智能总结
ThecontentofthisreportandallattachmentsshallremainconfidentialasMacroMicrodoesnotauthorizeanyrepost,copyorpublication.MacroMicrodoesnottakeanyresponsibilitiesforourusers’investmentactivities,norfortheirearningsorlosses.Allarticles,dataandcontentprovidedbyMacroMicroshallnotberelieduponforanyinvestmentactivities.Preface關於財經M平方關於本篇報告財經M平方,是亞洲第一家總經投資的數據平台,至今全球有超過50萬名用戶。我們透過上千萬筆數據圖表、獨家投資指標、專業研究報告,幫你用最簡單的方式,完成投資與人生的決策,並且拿回掌控權。我們深信,只要看懂總經循環、數據背後蛛絲馬跡,你就能掌握財富重分配的時刻。審判日過後,川普關稅新一輪名單出爐,我們將從以下面向,帶你看懂全局:⚫各國談判聚焦:三大重點項目!⚫對等關稅的「天花板」已然浮現?⚫川普關稅真議題中的三大核心訴求!⚫各經濟體談判的獨家籌碼與策略差異!⚫市場反應已淡化,下半年重點留意項目?財經M平方 Dear all,4/2川普對等關稅以來,財經M平方便第一時間出具40頁的大報告與大家分析後續情境,我們在當中提到川普的做法有著三大不利美國的矛盾之處,推論關稅勢必朝向放軟,並持續透過報告更新。來到7月,我們再度以簡報形式整理目前局勢,提供大家最新的解析。川普在7/7公佈了新一輪的關稅名單,並同步將談判期限延長至8/1,這正與我們在7月月報中所預期的「調整關稅強度+延長談判時程」相符,進一步印證高額關稅對美國本身殺傷力大,川普仍將「談判」作為核心策略手段。此次簡報中,我們從近期談判進展出發,深入拆解川普的訴求與談判邏輯,並從三個層面進行分析:國家關稅、產業關稅與關稅以外的協議。●首先,在國家關稅上,我們可以從當前已成功與美國達成貿易協議的英國(與美友好)與越南(與中友好)得知,大抵後續關稅將落在10 ~ 20%,如同4/2報告情境提到的,有效稅率最終將落於增加10 ~ 15%。●其次,產業關稅亦是雷聲大雨點小,課徵情況多以「有條件課徵」為主,如鋼鋁僅對鋼鋁成分加徵關稅、汽車零件若符合USMCA規範則免於加徵關稅,至於半導體遲遲未出爐,同樣受限美國半導體產業60%的關鍵投入品,課徵半導體關稅最終最不利的仍是美國。●最後,在關稅外的協議上,同樣可以從各國與美談判中,得到川普真正要的目的,其實不外乎開放市場(越南對美進口關稅調降至0%)、對美投資(各國大買波音飛機、牛肉、天然氣),以及對中圍堵。這些條件在與各國談判中不斷被重申,也更清楚揭示川普的「真議題」所在。 ….(下頁續) 我們在近期報告中,便分享了對川普「真假」議題的看法,到底什麼是真議題?其中包括:高額關稅假議題、對美投資真議題,美債違約假議題、聯準會降息真議題,海湖莊園假議題、美元霸權真議題(參考本文)。延伸出來,川普的核心政策依舊是兩點:1)對內擴大財政刺激、2)對外持續圍堵中國。關稅正是他策略中的重要籌碼,既能彌補減稅政策的財政缺口,也能對他國施加壓力。但值得注意的是,這一切的運作建立在「適度關稅」的基礎上——若關稅過高,不僅會推高通膨、讓聯準會更難降息,更將加劇美國債務負擔,對外談判也造成報復性措施的反效果。而當大家看清這一點,市場的反應也將逐漸淡化。在本次簡報中,我們進一步分析了各國如台、歐、日、中等重點國家當前對美談判遇到的問題,與後續可能發生的狀況,當然,當市場回歸理性後,我也建議下半年的重心轉回基本面上,也就是我們時常提到的經濟、通膨、利率。無論川普關稅後續如何,提前拉貨已是事實,而在經濟逐步放緩下,聯準會能否順利降息成為關鍵,我們依舊認為在通膨可控下,聯準會將於今年降息2碼,對沖經濟下行的壓力。關稅的紛擾依舊,希望大家一同靜下心分析,逐步看懂川普手勢,一起學習、一起渡過。 川普關稅戰最新進展●審判日再度延長至8/1,關稅細節重點更新一次追蹤●關稅談判邏輯全面梳理,預先窺探最終各國貿易協定樣貌各大經濟體談判後續●台灣、日本:談判卡關問題為何?掌握後續發展關鍵轉折●歐盟、中國:與美三大霸權角力,關稅戰如何重塑全球供應鏈總結與關注重點●一張圖看懂全球關稅走向,獨家預估拆解稅率變化●經濟、通膨、利率趨勢總結,全球景氣動向一手掌握 川普關稅戰最新進展 川普極限施壓手段再出,關稅談判如期延長川普公佈第一批施壓名單,但延長談判期限關稅談判符合我們次好情境發展●川普於7/7和7/10依序公佈22個國家的進口關稅,但也延長了談判期限至8/1,意即8/1之前仍有望透過談判調整。●此舉符合我們於7月投資月報中,對「審判日」提出的三種可能情境中的「次好情境」,也就是對各國關稅短暫提升,但隨後快速宣布延長,顯示這仍高機率為談判手段。同日,川普也簽署行政命令:將上述對等關稅生效日和談判截止日期從7/9延後至8/1。 7**以上內容出自財經M平方7月月報 ⚫綜觀時間軸,今年川普以關稅政策為主,4/2首次公佈對等關稅後開啟90天談判期,目前僅英國與越南兩國與美達成貿易協議,其餘國家談判仍卡關,在此情況下,川普也將談判截止日期自7/9延長至8/1。⚫考量2026年美國將面臨期中選舉,為求保住國會多數,關稅談判勢必不能無限期延長,而是需要加速談判、追求達成協議,以緩解來自民間的壓力。此外,川普在財政方面也持續進行,包含7/4以減稅為主體的大而美法案已正式簽署為法律。各國談判期限倒數,川普也有時間壓力主要項目2025關稅財政已達成協議尚未達成協議4/24/9首次公佈對等關稅中國以外關稅談判90天7/7談判截止日延至8/18/1中國以外關稅談判到期5/14中國關稅談判90天國會通過預算協議7/4大而美法案簽署成為法律7/28財政部公佈Q3融資計畫4/10大而美法案重要時間點對等關稅重要時間點5/8英國首先與美達成貿易協議對等關稅維持10%7/2越南與美國達成貿易協議對等關稅自46%降至20%7/7起,川普率先公佈對數個貿易夥伴之對等關稅,包含日本、韓國、馬來西亞等,其餘經濟體可能將於未來幾天陸續收到關稅信函 資料來源|財經M平方整理20268/12中國關稅談判到期期中選舉政策重心轉向財政 談判聚焦:對等關稅天花板其實已經出現國家關稅對等關稅產業關稅重要票倉鋼鋁主要逆差汽車製藥戰略產業半導體關稅外協議對美全面開放對美投資圍堵中國備註:紅字為已達成暫時協議之經濟體,黑字為美國單方面公佈稅率之經濟體關稅談判重點邏輯梳理預計最終對等關稅範圍大部分將落在10 ~ 20%國家4/2對等關稅柬埔寨49%寮國48%越南46%泰國36%台灣32%印度26%南韓25%日本24%馬來西亞24%歐盟20%英國10%●將關稅談判重點分為國家關稅、產業關稅以及關稅外協議三大項目分別探討,首先聚焦到國家(對等)關稅,目前達成協議的兩國中,與美友好的英國對等關稅維持在最低的10%,代表10%底線不可破。●相反的,與中友好的越南則從高區間46%近乎砍半至20%,代表在釋出美方所需之談判籌碼後,20%可作為大多國家最終稅率之參考上限。 10資料來源|財經M平方整理7/7對等關稅36%40%最終稅率20%(高標)36%--25%25%25%-最終稅率10%(低標) 談判聚焦:產業關稅雷聲大雨點小關稅談判重點邏輯梳理當前出台產業關稅共同特徵:有條件課徵●其次看到產業關稅,其中鋼鋁關稅主要為滿足共和黨重要票倉需求,汽車與製藥關稅則是為解決主要逆差,各自有其目的。●不過觀察當前出台之產業關稅措施,共同課徵就是都屬於「有條件課徵」,例如鋼鋁僅對鋼鋁成分加徵關稅、汽車零件若符合USMCA規範則免於加徵關稅,且產業關稅大多豁免於對等關稅之外,也額外制定避免重複課稅之規則。產業鋼鋁汽車製藥共同國家關稅對等關稅產業關稅重要票倉鋼鋁主要逆差汽車製藥戰略產業半導體關稅外協議對美全面開放對美投資圍堵中國 11關稅措施●鋼鋁加徵50%關稅,不過對大多數鋼鋁商品,僅適用於其中鋼鋁成份,非鋼鋁成分則適用其他關稅●英國由於已達成協議,鋼鋁稅率維持25%●8/1起將對銅課徵50%關稅。考量九成進口來自智利與加墨,後兩者或走USMCA模式,前者則須談判●加徵25%關稅,不過汽車若符合USMCA規範則僅對非美部分加徵關稅,汽車零件若符合USMCA規範不須加徵關稅●在美最終組裝可享關稅折抵優惠●4/15已啟動232調查,7/9表示將課徵200%關稅,但會給業界一年至一年半的時間調整供應鏈●對等關稅豁免:上述產業皆豁免於對等關稅之外●避免重複課稅:按照汽車、鋼鋁、加墨芬太尼關稅的順序,若前項已被加徵關稅,後續關稅便不須加徵 談判聚焦:產業關稅雷聲大雨點小關稅談判重點邏輯梳理半導體全面關稅對美國長期發展不利●半導體產業具特殊地位,個別談討。半導體關稅一再延宕,我們認為主要考慮到其對美衝擊相較其餘產業更為顯著。●全面性關稅百害無一利:由於美國半導體產業有60%的關鍵投入品缺乏,全面關稅將使企業的成本明顯上升,不只阻礙美國打對中科技戰,也會衝擊私人已在美宣布投資的5,400億美元計畫,且終端價格上升也將降息難度更高,不符合川普政策訴求。國家關稅對等關稅產業關稅重要票倉鋼鋁主要逆差汽車製藥戰略產業半導體關稅外協議對美全面開放對美投資圍堵中國項目ICT產品價格上漲第1年ICT產品消費和資本存量衝擊第1年GDP衝擊第10年GDP衝擊備註:ICT產品包含智慧型手機、電腦、AI工具等。資料來源:ITIF、財經M平方整理 月報相關的內容半導體關稅對美國的經濟損失10%關稅25%關稅7%22%-38億美元-118億美元-0.06%-0.18%-0.2%-0.76% 12 談判聚焦:各國能給出什麼籌碼才是重點關稅談判重點各國對美關稅談判主要聚焦三大項目措施對美全面開放●英國:英國將擴大美國牛肉和乙醇市場准入,對美國進口乙醇關稅降至零●越南:對美國關稅調降至0%●泰國:擴大美國農產品市場准入對美投資●英國:同意100億美元的波音飛機採購●泰國:增加對美國能源與波音飛機採購●日本:官方承諾對美投資1兆美元,軟銀承諾投資1,000億美元用於建設AI基礎設施●台灣:官方承諾每年採購600萬噸天然氣,台積電承諾投資1,000億美元用於半導體製造●沙烏地阿拉伯:承諾對美投資6,000億美元圍堵中國●越南:接受轉運商品須加徵40%關稅的條件●最後看到關稅外協議,各國能夠帶給美國的好處不外乎是三項:對美全面開放市場、對美投資、以及共同圍堵中國。●對美投資為多數國家拋出之籌碼,包含採購更多波音飛機、美國能源,擴大對美設廠投資;此外,越南則首次將對美關稅調降至0%,全面開放市場,並且接受轉運商品加徵更高的40%稅率,顯示小型經濟體並不願放棄美國市場。國家關稅對等關稅產業關稅重要票倉鋼鋁主要逆差汽車製藥戰略產業半導體關稅外協議對美全面開放對美投資圍堵中國 13資料來源|財經M平方整理談判成果 真議題:關稅不會無限上綱,美國要的是下方三點1.增加對美投資2.寬鬆的貨幣政策3.對中科技軍備競賽全球-研發金額美國-FedWatch預估利率經濟體分類提案英國官方採購100億美金的波音飛機歐盟官方共同建立資料中心、擴大農產品市場准入、建立能源夥伴關係台灣官方承諾每年採購600萬頓天然氣TSMC投資1,000億美元用於半導體製造沙烏地官方採購1,420億美元軍備阿聯酋官方十年投資1.4兆美元DAMAC投資200億美元用於資料中心美國NVDA投資5,000億用於AI基礎建設J&J投資550億美元用於醫療研發與擴廠以上出自:2025 Q3 MEO經濟展望Q3 MEO |穿越川普政策噪音:重新定錨長線投資邏輯資料來源|WSJ,財經M平方整理 市場反應已逐漸淡化,靜待談判成果7月後貿易政策不確定性反應有限美元指數未如4月出現急崩