关税取消？没那么快...：美国一家法院裁定特朗普的解放日关税非法，但这不会影响潜在的制药关税，这些关税属于232条款而非《国际紧急经济权力法》（IEEPA）。232条款的评论于昨日公开，企业警告药品短缺和价格上涨；我们在下面提供评论。

股票研究 欧洲制药与生命科学2025年5月29日 欧洲制药与生命科学 关税取消？等等…… 美国法院裁定特朗普的“解放日”关税非法，但这不会影响潜在的药品关税，因为后者属于第232条款而非IEEPA。第232条款的评论已于昨日公开，企业警告称将面临药品短缺和价格上涨；我们将在下文提供评论。 昨晚，美国国际贸易法院ruled认为总统唐纳德·特朗普最近的全球关税计划，称为“解放日”关税，是非法的。法院发现总统没有使用紧急经济权力立法的权力；特朗普政府表示将提起上诉。然而，我们强调这一裁决**不影响**特朗普政府根据单独法律授权发布的关税 ，包括钢铁、铝、汽车、药品、半导体等。因此，鉴于始于4月1日的第232项研究，以及未来可能的结果，关税仍然是制药行业的潜在风险。我们对关税对我们覆盖公司的影响进行了详细分析；其中AZN/ROG/GRF似乎受到最大程度的保护，而SDZ/UCB/GSK似乎最容易受到潜在的美国行业关税风险的影响，但我们承认存在许多未知的限制。(Fig1,see:欧盟制药业：菲尔德与皮特曼的关税工具包和情景分析；Azn/Rog/Grf似乎受到最充 分的保护(10/04/25) and欧洲制药与生命科学：商务部确认药品232调查于4月1日开始...这些关税他们正在来(15/04/25)). 首印象 欧洲制药与生命科学 中性 欧洲制药与生命科学EmilyField,CFA +44(0)2077736263emily.field@barclays.com巴克莱，英国 ShirleyChen,博士 +44(0)2077732109shirl ey.chen@barclays.comBarclays,UK 查尔斯·皮特曼-金，CFA +44(0)2031346023charles.pitman-king@barclays.com巴克莱，英国 李一涵，博士+44(0)203 5553563yihan.li@barclays.com巴克莱，英国 制药公司和游说团体提出的关税反制措施：美国商务部针对药品关税的232项调查于5月7日结束征求意见，并收到意见。 昨日公布总体而言，制药公司已集体警告称，关税可能引发药品短缺和价格上涨。这些 担忧源于该行业高度依赖全球供应链，尤其是在原料药和通用药方面；欧盟评论称，所有欧盟制药出口的38%都销往美国。特朗普将审查调查结果，然后决定是否应实施关税，结果可能随时出炉，暗示如下：特朗普本月早些时候的警告.见图2fordetailedcompanycommentaryforourcoverageandlobbinggroups. SidharthaModi+91(0)22 61751326sidhartha.modi@barclays.comBarclays,UK AnuragSurendraSharma+91(0)2261754548anuragsu.sharma@barclays.comBarclays,UK 巴克莱资本有限公司及其附属公司进行并寻求与其研究报告所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。本研究报告由未在美国注册/具备FINRA分析师资格的境外股票研究分析师全部或部分编制。 完成：25-05-29，09:56格林威治标准时间请参见第4页开始的分析师认证和重要披露。发布 日期：25-05-29，09:57GMT限制-外部 图1.公司对美贸易关税的敏感性热图及管线药物对NPV贡献比例 Source:巴克莱研究估计，彭博，公司数据 图2。公司对药品关税的评论 来源：巴克莱研究、公司评论、《法规.gov》 分析师资质： 我们，EmilyField，特许金融分析师，以及CharlesPitman-King，特许金融分析师，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确反映了我们对本报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人看法，以及(2)我们的薪酬的任何部分，现在或将来，都直接或间接与本报告中表达的特定建议或观点无关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及单独称之谓“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告所有贡献作者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 如果任何公司是本研究报告的subject，有关这些公司的当前重要披露请参考https://publicresearch.barclays.com或另行为此发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745第七大道,13楼,纽约,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，其中包括公司的总收入，其中一部分来源于投资银行业务，还有市场的盈利能力和收入，以及公司投资客户对研究报告中涉及的分析师所覆盖资产类别研究的潜在兴趣。 在英美以外地区受雇于巴克莱资本公司附属机构的分析师并未在FINRA注册或具备资格作为研究分析师。此类非美国研究分析师可能并非巴克莱资本公司的关联人士，而巴克莱资本公司是FINRA的成员，因此这些分析师可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及持有研究分析师账户证券的限制。 分析师定期进行实地考察以了解所覆盖公司的运营情况，但巴克莱的政策禁止他们接受任何所覆盖公司为这些考察支付或报销差旅费。 巴克莱研究部门提供多种类型的研究报告，包括但不限于基本面分析、股票挂钩分析、量化分析及交易策略。不同类型巴克莱研究报告中的建议可能因不同的时间跨度、方法论等原因而存在差异。 为了获取巴克莱关于研究传播政策和程序声明的访问权限，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明的访问权限，请参阅：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 除非另有说明，价格数据源自彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最后可用收盘价。 风险披露(s) 有限合伙企业（MLPs）是作为上市公司结构化的穿透实体。出于税务目的，分配给MLP单位持有者的款项可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单位前应咨询其自身的税务顾问。 关于信息来源的披露 Bloomberg®是BloombergFinanceL.P.及其附属公司（统称“Bloomberg”）的商标和服务商标，而Bloomberg指数是Bloomberg的商标。Bloomberg或Bloomberg的授权方拥有Bloomberg指数的所有专有权利。Bloomberg不批准或认可此材料，也不保证此处提供任何信息的准确性或完整性，或对由此获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并在法律允许的最大范围内，Bloomberg对由此产生的任何损害或损失概不负责。 巴克莱股票研究产生的投资建议类型： 除巴克莱正式评级体系下分配的评级外，本出版物还可能包含由股票研究部门分析师编制的投资建议，包括交易思路、主题筛选、评分卡或投资组合建议等形式。此类投资建议应保持开放状态，直至未来研究报告中进行后续修订、重新平衡或关闭。 巴克莱也可能重新分发由第三方研究机构制作的、其中包含与巴克莱股票研究部门发布的建议不同且/或冲突的建议的股票研究报告。 BarclaysEquityResearch其他投资建议的披露： 巴克莱股权研究在过去12个月内可能已就本研究报告中所建议的相同证券/工具发布其他投资建议。欲查阅巴克莱股权研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations. 参与巴克莱研究生产的法律实体：BarclaysBankPLC(Barclays,UK) 巴克莱资本公司（BCI，美国） 巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行(BBI,法兰克福)BarclaysBankIrelandPLC,ParisBranch(BBI,Paris) 巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行(BBI,米兰)BarclaysSecuritiesJapanLimited(BSJL,Japan) BarclaysBankPLC,HongKongBranch(BarclaysBank,HongKong)BarclaysBankMexico,S.A.(BBMX,Mexico) 巴克莱资本墨西哥股票交易所有限责任公司（BCCB，墨西哥）巴克莱证券（印度）私营有限公司（BSIPL，印度）巴克莱银行PLC，新加坡分行（巴克莱银行，新加坡）巴克莱银行PLC，迪拜国际金融中心分行（巴克莱银行，迪拜国际金融中心） 免责声明： 本出版物由巴克莱银行PLC的投资银行的巴克莱研究部门以及其一个或多个附属公司（统称并各自单独称为“巴克莱”）制作。 它已为机构投资者准备，而非为散户投资者准备。它由下列的一家或多家巴克莱关联法律实体或由其独立且非关联的第三方实体（如该第三方实体在与其沟通时可能告知您的那样）分发。它仅用于信息目的，巴克莱对此不作出明确的或暗示的保证，并且明确否认与此出版物中包含的任何数据相关的任何商品性或适合特定目的或用途的保证。如果本出版物在封面上声明其面向机构投资者，并非受美国FINRA规则2242适用于为散户投资者准备的债务研究报告所适用的所有独立性和披露标准约束，则它是“机构债务研究报告”，向散户投资者的分发严格禁止。巴克莱还向不同的发行人、媒体、监管机构和学术组织分发此类机构债务研究报告，供其内部信息收集、监管或学术目的使用，而非用于投资目的。 关于任何债务证券的决策。媒体组织禁止转载任何有关债务的意见或建议。 ：包含在任何巴克莱机构债务研究报告中的发行人或债务证券。任何不希望继续接收巴克莱机构债务研究报告应联系debtresearch@barclays.com。除非客户已同意接收“机构债务 ：按照美国FINRA规则2242的要求提交报告，他们就不会收到任何可能由非债务研究分析师共同撰写的报告。符合条件的 客户可以通过联系debtresearch@barclays.com获取此类跨资产报告。巴克莱银行不会将本报告未经授权的接收者视为客户。作为其客户提交报告，并对其使用报告内容的不当之处概不负责。显示的价格为 表明，巴克莱不提供买入或卖出任何金融工具的服务，也不征集买入或卖出的要约。 在不限制前述任何条款且在法律允许的范围内，在任何情况下，巴克莱银行、其任何关联公司、其各自的官员、董事、合伙人或员工均不对因使用本出版物或其内容而产生的（a）任何特别、惩罚性、间接或后果性损害；或（b）任何利润损失、收入损失、预期储蓄损失或机会损失或其他财务损失承担责任，即使已被告知此类损害的可能性。 除涉及巴克莱银行的披露外，本出版物中包含的信息系巴克莱研究认为可靠的来源获取，但巴克莱并不保证其准确性或完整性。第三方发言人亮相：在此活动中，任何第三方发言人所表达的任何观点或意见均系发言人的个人观点，不代表巴克莱的观点或意见。巴克莱对任何书面 、电子、音频或视频形式的第三方发言人在活动中所包含的信息或意见（“第三方内容”）概不负责，亦不作任何保证。任何此类第三方内容均未经巴克莱采纳或认可，不代表巴克莱的观点或意见。第三方内容仅用于信息目的，且巴克莱未独立核实其准确性与完整性。 本出版物中的观点完全且仅代表撰写分析师的观点，并可能发生变化，巴克莱研究无义务更新其意见或本出版物中的信息。除非另有披露，本报告的撰写分析师在过去12个月内未从相关公司获得任何补偿。若本出版物包含建议，则均为独立于任何其他利益（包括巴克莱及其附属公司 /或相关公司）准备的通用建议，并未经考虑接收者的个人财务状况或投资目标。本出版物不包含个人投资建议或投资指导，亦不考虑接