关税休战后的大类资产展望核心观点宏观层面中美日内瓦贸易

【关税休战后的大类资产展望核心观点】： 宏观层面：中美日内瓦贸易谈判结果超预期利好，低税率在豁免期内对出口量冲击小，解决了尾部风险。虽然资产价格不会完全修复跌幅，但股市作为风险资产最受益。商品方面，之前偏看空，现在下行预期风险可控，1-2周内偏反弹，中期需求下行格局未变。黄金方面，关税税率下调对其短期利空，3150-3200可能是调整底部，中期来看，美国通胀 【关税休战后的大类资产展望核心观点】： 宏观层面：中美日内瓦贸易谈判结果超预期利好，低税率在豁免期内对出口量冲击小，解决了尾部风险。 商品方面，之前偏看空，现在下行预期风险可控，1-2周内偏反弹，中期需求下行格局未变。 黄金方面，关税税率下调对其短期利空，3150-3200可能是调整底部，中期来看，美国通胀预期下降，联储降息对黄金有利。 汇率层面，短期人民币和美元双强，美元会阶段性反弹，人民币对一篮子货币会有所升值。 黑色产业链：前期对黑色整体偏空，关税谈判取得进展后，短期（未来一个月左右）定性为修复性反弹。 现实层面，过去一个半月强转口支撑现实，中美关税预期向好，抢出口行为可能使现实偏强时间更晚。 定量来看，关税调整后影响的出口量预期上修，从基差角度，黑色整体价格不太会像之前快速下跌，反弹强度上铁矿相对最强，其次是热卷、螺纹，双焦链条中焦炭比焦煤略好。 铜：中长期对铜看空观点不变，前期空单建议持有。 关税谈判超预期，但不意味着全面反转，铜价反弹上边沿有所抬升但不会趋势上行。 国内刺激政策落地和关税阶段性缓和后，需求仍承压，年度平衡表从短缺转向小幅过剩。 铜基本面目前能支撑价格，产业链各环节紧缺，但后续进入季节性淡季，下游补库未到正常水平，抢出口带来的需求透支使下半年压力较大。 橡胶：国际需求不好，乳胶需求较差，硅胶和乳胶价差处于五年来倒数第二位。 泰国上游停割期，标胶价格强，非标价格也较强。 中国出口轮胎到美国量受关税影响大，全钢胎表现好于半钢胎，二季度橡胶基本面整体较弱，当前橡胶震荡，反弹高度有限，中长期基本面改善可能要到三季度。 原油：关税消息出来后原油表现较强，前期关税加征后市场先跌后修复，目前宏观和基本面因素导致原油反弹高度有限。 当前原油现实偏紧，二季度供需相对健康，价格有向上驱动，但经济数据和供需结构不支持大幅上行，给出TI60-65、布伦特63-68的价格区间。 后续关注海外下游油品利润改善情况，以及6月初欧佩克会议对平衡表的影响，欧佩克连续增产，后续增产情况不确定。 能化：关税超预期利好，不同化工品对关税反应敏感度不同，煤化工相对受关税影响小，精细化工品更敏感。 下游企业会抓住窗口期出货，美国方向订单情况较好。 以PTA为例，其下游产品出口依存度高，理论上进口利多但自身偏利空，目前需求端比预期好，供给端去库存，原料端估值低、开工率低。 整体能化板块，原油反弹过程中能化相对原油涨得少，下跌时跌得也可能少，操作上短期可盯着基差做近端阶段性做多操作，稳健的可关注月差或基差结构合适的投资机会。 后续不确定性：美国30%的关税由谁承担存在不确定性，若消费者承担可能导致需求衰退，若生产商承担对美股 相对利好，联储降息时间也存在不确定性。 关税只是暂缓，后续谈判状态不确定，企业应对策略不确定。 汇率市场方面，美元汇率可能被高估，非关税政策和汇率可能成为下一轮焦点，国内对冲政策因关税缓和可能量会减少，货币政策进展可能会推迟，价格是关键问题。