行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

全球宏观：“对等关税”的不对等

2025-04-03 交银国际郭生根

核心观点：美国宣布新一轮全球贸易关税，包括对所有进口商品加征10%的基础性关税，以及对包括中国内地（34%）、中国台湾（32%）、韩国（25%）、日本（24%）、欧盟（20%）等60多个国家和地区的对等关税。特朗普强调这些关税是在此前已生效的关税基础上额外加征的，意味着对华关税可能已达到60%以上。
关键数据：
- 10%全球基础关税预计于4月5日落地，对等关税执行时间为4月9日。
- 对华对等关税税率高达34%，远超市场预期。
- 已加征25%关税的加拿大、墨西哥仍适用USMCA协议豁免条款。
- 特朗普宣布未来可能对医药、半导体、铜等商品加征关税。
市场反应：美股期指下跌，美元、美债10年期收益率回落，黄金上涨，美联储降息预期增加，反映市场交易衰退而非滞胀。
经济影响：
- 美国就业市场放缓但未崩塌，离职率下降，企业资本支出意愿回落，可能形成负向循环加速经济下滑。
- 美联储面临通胀与就业脆弱性的政策两难，降息压力增大，“软着陆”窗口收窄。
研究结论：
- 特朗普加征关税的初衷是希望通过美元霸权实现美国制造业复兴，但当前贸易格局和经济环境变化使大规模复制关税成果难度加大。
- 关税长期效果不确定，可能引发贸易伙伴报复，成本转嫁给消费者，与减税刺激消费目标矛盾。
- 短期经济数据虽有韧性，但高利率环境与特朗普政策目标相悖，美联储降息概率上升。
- 展望后市：信用利差或上升，美股波动加剧，美债10年期利率维持在4.0-4.5%区间，美元指数短期受压但可能反弹。