宏观周度观察：对等关税重置政经格局，全球风险偏好回落

对等关税重置政经格局，全球风险偏好回落 目录 国联期货研究所 证监许可[2011]1773号 1.本周宏观观察 分析师： 2.国内重点事件及重要经济数据 王娜从业资格证号：F3055965投资咨询证书号：Z0001999 4.下周重点数据/事件 联系人：吴昕玥从业资格证号：F03124129 相关研究报告： 2024年中期宏观经济展望：虚云散尽见真章，厚积薄发待春雷2024年宏观经济展望：行稳方致远，温和渐进修复国联期货宏观9月展望：内生动能亟待改善，政策加码正当时宏观专题：透过金融数据探寻资金运转逻辑与效率 1.本周宏观观察 1.1“对等关税”重置全球政经格局，资产风险偏好显著降低 受美国经济承压以及内部政治博弈等多重压力影响，4月9日对等关税落地13小时后，特朗普宣布对75个国家暂停实施“对等关税”90天，同时将对华“对等关税”从104%提升至125%。未来90天美国与贸易伙伴国将开展商谈，制定双边或多边贸易协定。这一政策调整短期内缓解了相关经济体的出口压力，市场情绪得到一定修复。 特朗普2.0执政期间美国关税政策的根本目标是减少贸易逆差、推动制造业回流美国。未来90天将是重要的时间窗口，关税博弈进入深水区，博弈过程和结果不确定性仍非常高，对全球贸易体系及全球经济的负面影响将持续存在。 此次“对等关税”暂缓实施并非贸易摩擦的终结，而是高波动周期的开始，全球经济与金融市场将面临更深层次的结构性冲击。美国关税政策的反复已不是单纯的经济博弈工具，成为加速全球化贸易体系和经济秩序瓦解的关键推手。当前世界正经历主要的货币、政治与地缘政治秩序的全面重构，这一结构性趋势构成当下资产价格波动的核心逻辑：全球经济增速面临下行风险，企业投资及个人消费意愿趋于收缩，市场对于美国国家信用以及特朗普政府执政能力的担忧加剧，市场风险偏好显著降低，这也解释了为何“对等关税”政策暂缓后，美股与美元在仅短暂反弹，随即再度下跌，而黄金作为避险资产表现始终强势。 全球资本市场在4月9日后短暂的悲观情绪纠偏后，并未完成风险出清，而是开启了更复杂的博弈周期，市场需要理性评估关税博弈期间的波折态势，不宜低估关税战引发的全球政治经济格局重塑对经济增长的负面影响。 1.2美国滞胀格局与美元信用折价深化 对于美国而言，在目前的政策和贸易环境下，有几点是较为确定的： 1.2.1美国的滞胀风险相对确定 近期通胀数据显示美国3月CPI同比上涨2.4%，创半年低位。但美国4月起“对等关税”对本土经济的负面效应正在持续发酵：一方面，目前的综合关税水平仍处于 历史高位，由于关税导致的进口商品价格上升将直接推高美国后续企业生产成本和居民消费价格，提升输入性通胀压力；另一方面，贸易伙伴的反制措施抑制美国出口，叠加美国企业因成本上升削减投资，最终或导致美国经济动能衰减。 这种“通胀上行+经济增长下行”的滞胀组合预计仍将持续，可能触发“企业盈利下调→就业市场恶化→消费收缩”的负向螺旋，使经济软着陆窗口加速收窄。 1.2.2美元信用滑坡与全球货币秩序重塑的趋势相对确定 美国特朗普政府将关税武器化作为极限施压工具，国际社会对美国政府的信任以及对于美元作为全球避险资产的信任已悄然崩解。日本持续减持美债、德国加速运回黄金储备的趋势，均表现出对美国金融霸权不可逆的不信任趋势。当前这种对美国国家信用和全球资产价值的重估已逐渐蔓延至美国债市，4月9日10年期美债到期收益率一度升破4.5%关口，充分体现市场对美债避险属性的重新定价。 短期来看，美国股债汇齐跌，流动性风险抬升，全球避险资产配置面临结构性调整，美债相对价值降低，预计对美债的抛售短期内仍将持续，美债收益率的不断走高可能推高整个金融体系借贷成本，加剧美国财政可持续性与金融体系流动性的压力，进而对美国经济形成另一次冲击。 1.2.3美联储面临的政策困境正在持续深化 在以上背景下，美联储不得不兼顾三重矛盾：延缓经济动能衰减、抑制通胀预期抬升以及防范美债流动性冲击。由于市场难以对特朗普政府的政策走向形成稳定预期，对特朗普政策削弱美国经济增长前景的担忧持续上行，叠加美债抛售潮或加剧流动性紧张，市场对美联储二季度降息的预期升温。 对于汇率市场来说，美国政府的贸易政策反复引发市场对于美国经济前景的广泛担忧，4月11日美元一度跌破100关口，为2023年7月以来首次，主要非美货币普涨。预计美元后续仍将面临“滞胀深化+政策信任危机”的双重考验，中长期受信用折价和储备多元化趋势压制。短期内特朗普关税政策将成为全球去美元化进程加速的催化剂，美元和美元资产相对于其他资产估值溢价仍将持续收窄，美元指数将呈现弱势格局。 对于黄金来说，预计仍将维持强势格局。后续关税影响加剧、美国衰退预期升温、美元信用折价和美联储降息预期升温均可成为驱动进价进一步上行的催化剂，同时地缘风险常态化促使黄金向长期价值锚转变，全球央行购金提供持续支撑。随着6-8月 美国债务上限问题临近，金价中枢或进一步上移。 1.3关税高压下中国政策面如何战略破局 4月2日至4月9日，特朗普将对华“对等关税”从54%一路提升至125%，标志着中美经贸摩擦持续升级。虽然受“对等关税”推迟90天影响，东盟国家短期内的出口压力有所缓解，给中国转出口贸易带来了短暂的窗口期，但从中长期来看，特朗普政府政策具有高度不确定性的特点，未来关税政策出现反复仍是大概率事件，对中国外贸及宏观经济的负面冲击仍不可忽视。 面对国外形势的新变化，4月9日下午，中央主持召开经济形势专家和企业家座谈会，会上强调面对国内外形势新变化，二季度各项工作都要持续加力、更加给力，要实时好更加积极尤为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势及时推出新的增量政策。 在当前不确定因素持续积聚的背景下，中国政策面持续发力助力实现战略破局成为市场相对确定的预期。从货币政策、财政政策到外贸纾困、资本市场支持及地产维稳等方面，一系列政策组合拳值得期待： 货币政策方面，中国人民银行近期频繁释放政策调整信号，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，二季度降准降息可能迎来窗口期。 在当前国内外经济环境日趋复杂的背景下，降准可能成为优先选项：一方面，考虑到应对外部冲击以及为财政扩张提供流动性支持，降准有其必要性；另一方面，受制于海外政策不确定性和国内防范金融风险需要，短期内降息或加大跨境资本波动风险及金融机构经营压力。 针对外贸领域面临的特殊挑战，央行或借鉴前期定向再贷款经验，创设“稳外贸专项支持工具”，通过差异化准备金率、外汇风险对冲补贴等结构性手段，精准支持受关税冲击的外贸企业。 财政政策方面，财政预留的增量政策空间或将通过特别国债、结构性减税等创新工具，为经济中长期增长注入新动能。为对冲外需收缩的影响，内需刺激及民生政策可能进一步加码：一方面，“以旧换新”政策有望扩大适用范围和规模，将服务消费、出口转内销产品等纳入补贴范围；另一方面，生育支持政策可能以育儿补贴发放、生育保险制度完善等形式落地，以促进人口结构长期均衡发展。 外贸纾困方面，政策支持力度持续加大。4月11日，中国进出口银行已出台《关 于培育民营企业国际经贸合作和竞争新优势的专项方案》，进一步强化对民营企业对外贸易等方面的金融支持。汇率政策方面，人民币适度贬值或成为对冲贸易风险的政策选项，4月9日前人民币贬值或既是对“对等关税”事件的被动反应，也蕴含主动释放汇率风险的考量。后续人民币汇率调整或将保持有序渐进，中间价将继续发挥“稳定器”作用。此外，将外贸产品纳入“以旧换新”消费补贴范围，促进出口转内销，也是可能的政策选项。 资本市场支持方面，由于美国政府滥施关税引发全球市场剧烈波动，给股指宏观流动性层面带来消极影响，4月7日A股出现较大跌幅。当日尾盘时分，中央汇金发布增持公告，央行同步表态将提供充足流动性支持，标志着中国版“平准基金”机制正式启动，随后上市公司密集发布回购增持计划，叠加保险资金权益投资比例放宽，共同构筑A股流动性安全垫，使得A股市场的底部依然稳固。未来A股市场能否承受住潜在压力并呈现震荡上行，或者中枢上移的趋势，将取决于市场整体盈利预期的改善情况以及政策力度和持续性能否超出市场预期。短期考虑到全球风险偏好降温，仍需持观望态度，当前市场还尚不具备中枢上移的坚实基础，需重点关注市场整体盈利水平恢复情况和政策持续性。预计后续增量政策重点可能集中在扩大互换便利、增加回购增持再贷款规模及降低再贷款利率等方面。 地产维稳方面，其重要性在当前形势下愈发凸显。考虑到外需走弱的确定性较高，内需发力成为稳增长的关键，而房地产行业作为国民经济重要支柱，其稳定发展对经济大盘至关重要。从存量政策看，进一步放开一线城市限购、优化住房公积金使用政策、扩大专项债用于存量房收储的范围等措施值得期待；增量政策方面，创设稳地产专项货币政策工具、完善改善性住房交易支持政策等创新举措或将陆续出台。通过多措并举，为经济平稳运行提供有力支撑。 2.国内重点事件及重要经济数据 财政 合，构建高水平互联互通网络，加强产业链供应链合作；共同维护地区稳定，开展安全和执法合作，应对各类风险挑战；扩大交往交流，便利人员往来。 数据来源：WIND、国联期货研究所 3.海外重点事件及重要经济数据 美国CPI低于预期，创半年低位。美国3月未季调CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于2.6%的市场预期。美国3月季调后CPI环比赠速为-0.1%，意外录得负值，创2020年5月以来最低水平，远低于0.1%的市场预期。 欧佩克+同意在5月超预期增产，并额外增加两个月的增产计划，并将于5月5日举行会议，决定6月份的产量水平。欧佩克+将在2025年5月实施41.1万桶/天的产量调整，相当于三个月的增量。 4.下周重点数据/事件 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 联系方式 国联期货研究所无锡总部地址：无锡市金融一街8号国联金融大厦6楼（214121）电话：0510-82758631传真：0510-82758630 国联期货研究所上海总部地址：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦A9楼（200080）电话：021-60201600传真：021-60201600