宏观周度观察：对等关税加征在即，美联储抉择不确定性加剧

目录 国联期货研究所 证监许可[2011]1773号 1.本周宏观观察 分析师： 2.国内重点事件及重要经济数据 王娜从业资格证号：F3055965投资咨询证书号：Z0001999 3.海外重点事件及重要经济数据 4.下周重点数据/事件 联系人：吴昕玥从业资格证号：F03124129 相关研究报告： 2024年中期宏观经济展望：虚云散尽见真章，厚积薄发待春雷2024年宏观经济展望：行稳方致远，温和渐进修复国联期货宏观9月展望：内生动能亟待改善，政策加码正当时宏观专题：透过金融数据探寻资金运转逻辑与效率 1.本周宏观观察 1.1对等关税加征在即，美联储抉择不确定性加剧 3月16日，特朗普政府宣布将从4月2日起实施“对等关税”政策，并针对特定行业加征额外关税。“对等关税”将根据贸易伙伴对美国商品征收的关税水平，对来自这些国家的进口商品征收相同税率的关税。这一政策的实施范围广泛，涉及美国全球主要贸易伙伴，包括中国、欧盟、加拿大、印度、日本等。特朗普团队表示正在努力解决如何为每个国家制定个性化关税方案，以确保“对等”原则的落实。此外，特定行业关税将集中在钢铁、铝、汽车、半导体和制药等关键领域，税率可能高达25%。 面对美国的关税威胁，各国反应不一。印度表示，美国的关税政策“粉碎了印度的期望”，并计划与美国展开磋商，以缓解贸易紧张局势。欧盟则表现出一定的妥协态度，考虑推迟对美国首轮反制关税至四月中旬，以避免贸易战的进一步升级。 特朗普“对等关税”政策不仅进一步加剧了全球贸易紧张局势，还带来了巨大的不确定性。各国在等待关税政策正式实施的同时，正在重新评估与美国的贸易关系，并寻求多元化的贸易伙伴。这种不确定性可能导致全球投资和消费信心下降，进一步拖累全球经济复苏。 3月19日，美联储议息会议决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，这是继2024年9月降息周期启动以来的第二次暂停。同时，美联储宣布自4月起放缓缩表速度，将国债月度减持上限从250亿美元下调至50亿美元，以应对当前经济前景的不确定性。 鲍威尔强调当前美国经济与通胀前景仍存在显著不确定性，重申不会急于调整政策。鲍威尔或出于对于投资者对美股市场信心的考虑，针对市场关注的关税问题，淡化了其对美国通胀的影响程度，坚持认为通胀反弹具有暂时性；并认为整体经济风险仍处于可控范围。 美联储5月议息会议是后续降息决策的重要时点。特朗普贸易政策尤其4月2日可能实施的大规模对等关税措施的落地及相关非美经济体之间政策拉锯，3-4月GDP、零售销售等关键“硬”经济数据的表现，需要重点关注进展。在目前政策路径下，预计美国“滞胀”情况较难出现根本性缓解，美联储政策抉择不确定性较大。 1.2避险需求与美国滞胀预期共振，金价新高后高位震荡 近期中东地区地缘政治紧张局势显著升温。美军与胡塞武装之间的军事对抗短期内或难以平息，叠加近日以色列与哈马斯停火协议破裂以及美国对伊朗实施新一轮制裁，中东地区局势存在进一步升级的风险。 在地缘政治与经济不确定性持续发酵的背景下，投资者避险情绪升温，推动避险资产配置需求大幅增加。同时，在美国通胀压力持续与经济衰退预期升温的双重作用下，黄金作为传统抗通胀资产的配置价值显著提升。 黄金作为抵御美元信用折价和全球地缘政治风险的重要战略储备，其“易涨难跌”的底层逻辑依然稳固。本周COMEX黄金价格一度攀升至3065.2美元/盎司，续创历史新高，预计短期内仍将维持偏强运行态势。然而，当前金价涨幅可能部分受到市场情绪和非理性因素的驱动，大幅上涨后部分投资者或存在高位获利了结需求。因此，尽管黄金中长期仍具备上行潜力，但短期内需警惕回调风险，建议避免追高操作。 1.3中国消费提振政策供需并重，边际消费潜力释放可期 《提振消费专项行动方案》（下称“《行动方案》”）明确了下阶段提振消费的重点任务，主要包括促进居民增收，促进大宗消费更新升级，完善生育政策支持体系，促进银发经济等方面。 与以往促消费政策文件相比，本次《行动方案》呈现出一大特点，即强调从供需两端协同发力提振消费，特别在需求端，政策着力点从单纯刺激消费转向夯实消费能力基础，对增收以提振居民消费能力的关注度显著上升，关注后续需求端政策的实施力度和效果。 《行动方案》发布后，央行表示将研究出台金融支持扩大消费的专门文件，研究创设新的结构性货币政策工具，加大对消费重点领域低成本资金支持力度；财政部则提出对消费领域服务业经营主体以及对居民使用个人消费贷款进行的重点领域消费均给予一定贴息支持，增加优质服务供给并降低消费者信贷成本。 综合来看，当前促进居民增收的具体措施、生育支持政策及相关细则、金融支持消费低成本资金规模以及财政贴息规模均有待进一步明确。从政策预期效果来看，预计后续财政、货币和产业政策的协同配合有望释放部分边际消费潜力。但也需要认识到，居民消费需求的根本性改善和持续增长，仍有赖于居民收入预期的实质性提升和资产负债表的渐进式修复，这一过程仍需要放在中长期维度来统筹推进。 1.4中国经济温和复苏承压，内需提振成关键 2025年1-2月，中国经济呈现温和复苏态势，但修复基础尚不稳固。从主要经济指标来看，工业生产和固定资产投资表现相对亮眼：工业生产或主要受益于“抢出口”的提振；固定资产投资增速提升则得益于年初地方专项债发行节奏加快，在“各项工作能早尽早、抓紧落实”的政策导向下，各地加快推进重大工程项目落地，带动基建投资显著增长。消费市场方面，社会消费品零售总额增速虽较去年四季度有所改善，但整体仍低于去年同期水平，其中3C产品国家补贴、家电以旧换新政策对零售的拉动作用持续显现，但内需整体仍显疲软。房地产市场方面，销售面积同比降幅有所收窄，但绝对数值仍低于去年同期，新开工面积降幅扩大，反映出开发商对市场需求仍持谨慎态度。 当前中国经济整体仍处于“弱现实”的基本环境之中，经济复苏的成色仍需更多数据来进行验证。后续贸易摩擦的持续升级对我国经济的拖累可能进一步加大，国内经济面临的压力或阶段性上升。 展望未来，三大关键主线将决定国内经济复苏的节奏和力度。 首先，消费提振政策的实施效果。在政策协同配合下，边际消费潜力有望逐步释放，但居民消费能力的实质性提升仍需时日；其次，房地产市场的景气度回升。在“严控增量”的政策基调下，房地产市场正呈现止跌企稳迹象，但仍处于去库存进程，后续复苏进程从影响居民资产负债表和企业盈利的角度影响国内经济增长；再次，出口 链景气度的走弱程度。受外部加征关税等因素影响，出口增速出现波动，国内经济对内需的依赖度将有所上升。总体而言，在政策持续发力与市场内生动力共同作用下，中国经济有望逐步夯实复苏基础，但复苏进程仍将面临多重挑战。 2.国内重点事件及重要经济数据 一年期、五年期LPR均维持不变。中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.1%和3.6%不变。 工业生产 资本市场 消费贷新政落地：个人互联网消费贷上限提高至30万，最长7年。国家金融监督管理总局近日下发《关于发展消费金融助力提振消费的通知》，对于信用良好、有大额消费需求的客户，个人消费贷款自主支付的金额上限可阶段性从30万元提高至50万元，个人互联网消费贷款金额上限可阶段性从20万元提高至30万元。在期限方面，针对有长期消费需求的客户，商业银行用于个人消费的贷款期限可阶段性由不超过5年延长至不超过7年。 1-2月份，社会消费品零售总额同比增长4.0%，高于前值3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.8%。 投资 3.海外重点事件及重要经济数据 美联储维持利率不变，鲍威尔称关税政策高度不确定不会急于降息。美联储周三一如预期将政策利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变。决策者虽仍预计今年剩余时间将降息50个基点，但美联储主席鲍威尔明确表示，他们将等待特朗普政府的政策明朗化。“我们不会急于采取行动，”鲍威尔在新闻发布会上说。他指出，不确定性“异常高”，决策者认为经济增长放缓和通胀上升至少部分受到特朗普总统关税的影响，而这两种发展本身所需的政策响应就截然相反。在评估了特朗普政府实施的关税措施后，美联储决策者上调了今年的通胀预期。预计到年底，他们青睐的通胀指标将达到2.8%。美联储决策者还将今年的经济增长预期从2.1%下调至1.7%，并小幅上调失业率预测。 美国零售销售数据温和反弹，但增长势头不太可能持续。美国2月零售销售反弹，暗示经济在第一季将继续增长，不过步伐温和，因进口关税和大规模解雇联邦政府工作人员打压市场人气。美国零售额1月份下修至-1.2%，2月增长0.2%，不及0.6%的市场预期。 美国新屋开工大幅反弹，但关税和劳动力短缺仍造成阻碍。上月独栋房屋开工量激增11.4%，经季节性因素调整后折合成年率为110.8万套。独栋房屋开工量占房屋建设的大部分。但关税引发的经济恐慌，以及特朗普政府缩减联邦政府规模的空前行动，让一些潜在的购房者望而却步。 美国 美国成屋销售两个月来首次出现环比增长。全美房地产经纪人协会周四公布，美国2月份成屋销售经季节性因素调整后折合成年率为426万套，较上月增长4.2%。2月成屋销售上升，反映出自年初以来购物活动和待售房屋数量的增加。 美国劳动力市场保持稳定，但就业机会愈发有限。美国至3月15日当周初请失业金人数22.3万人，预期22.4万人，前值由22万人修正为22.1万人。美国上周初请失业金人数仅小幅上升，暗示3月就业市场仍保持稳定，不过随着贸易紧张局势加剧和政府支出大幅削减，就业市场前景黯淡。美国劳工部发布的报告显示，尽管裁员水平较低，但与去年同期相比，更多的人在更长时间内处于失业状态。 美国3月消费者信心降至两年半最低；五年通胀预期为1993年以来最高。美国3月消费者信心骤降至近两年半最低，通胀预期急升，因担心特朗普的全面关税会刺激物价并削弱经济。消费者一年通胀预期跃升至4.9%的2022年11月以来最高。五年通胀预期升至3.9%的1993年2月以来最高。 欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行的分析显示，（美国）对来自欧洲的进口征收25%的关税将在第一年内使欧元区增长降低约0.3个百分点。欧洲以提高美国进口商品关税的形式做出的回应，将把这一数字进一步提高到约0.5个百分点，关税和报复措施可能会使欧元区通胀上升0.5个百分点。 欧洲 德国通过历史性支出法案，国防与基建将获巨额资金支持。德国通过了一项具有里程碑意义的支出方案，该法案将在很大程度上解除对国防开支的债务限制，从而创造出可能无限的资金供应，用于重新武装以威慑俄罗斯。它还将设立一个5000亿欧元（5460亿美元）的基金，用于投资该国老化的基础设施。 关税政策 4.下周重点数据/事件 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 联系方式 国联期货研究所无锡总部地址：无锡市金融一街8号国联金融大厦6楼（214121）电话：0510-82758631传真：0510-82758630 国联期货研究所上海总部地址：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦A9楼（200080）电话：021-60201600传真：021-60201600