原油周度报告：供应与宏观的不确定性增加，油价波动加剧

策略报告 原油周度报告20250728-20250801 2025年8月3日 市场表现：（0728-0801）本周油价先涨后跌，上涨是由于特朗普宣称要二次制裁俄油买家，土耳其和印度可能因此减少俄油采购，俄油供应面临下降风险，油价单边和月差均走强。后半周油价下跌主要受到宏观层面的利空影响，1）关税谈判的不确定性，关键大国如加拿大、墨西哥、印度、中国尚未完全敲定协议；2）美国通胀上升，就业数据不及预期。 资料来源：文华财经，招商期货 基本面:欧佩克JMMC会议并未对9月产量提出建议，需要等待8月3日晚部长会议的最后决定，市场预期将继续增产55万桶日，之后停止增产，产量持平至年末。非欧佩克+国家有集中增产，例如美国，巴西，挪威，加拿大和圭亚那。需求端，美国汽油消费低于预期，柴油紧张局面缓解，裂解利润回落，但美国炼厂开工率处于历史高位，对油价有支撑。交易策略:由于美国对俄制裁的不确定性建议先观望，预计供应与宏观的不确定性下，油价波动将加剧，等待期权交易机会。 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 风险提示：关税政策的解除，美国加大制裁，需求超预期，供应意外中断。 一、近期交易热点 伊朗6月原油装船量环比增加30万桶/天，伊朗产量下降2万桶/天，由此看来，伊以冲突并未对产量和出口造成影响。俄罗斯原油出口量高位震荡，东岸原油ESPO贴水走扩，目前为-6.5美元/桶，高于1月10日制裁前水平，因美国和欧盟称要加大俄油制裁。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价先涨后跌，上涨是由于特朗普宣称要二次制裁俄油买家，土耳其和印度可能因此减少俄油采购，俄油供应面临下降风险，油价单边和月差均走强。后半周油价下跌主要受到宏观层面的利空影响，1）关税谈判的不确定性，关键大国如加拿大、墨西哥、印度、中国尚未完全敲定协议；2）美国通胀上升，就业数据不及预期。 本周SC仓单增加73万桶，内盘升水收窄。截止7月22日，WTI投机多头净持仓环比减少1万张。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，6月欧佩克9国环比增产44万桶/天，本月增产略超预期，前期减产不达标的国家均小幅增产，科威特和沙特增产符合预期。利比亚意外减产4万桶/天。根据IEA，俄罗斯6月原油产量环比增产2万桶/天,略低于目标产量。根据彭博数据，委内产量持平，出口几乎全部流向中国。我们预计欧佩克+7月环比增产量约33-55万 桶/天。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源:IEA，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量增加4万桶/天。EIA月报显示5月产量环比增 加3万桶/天。美国油气钻机数本周减少2座。美国需求方面，炼厂开工下降0.1，目前处于历史同期最高位。汽油消费环比增加18万桶/天，4周移动平均同比下降28万桶/天，需要警惕旺季不旺的情况；馏分油消费环比增加26万桶/天，4周移动平均同比下降4万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累积732万桶，其中原油累库770万 桶，因炼厂开工率较高，柴油库存累库363万桶，汽油库存去化272万桶。库欣交割库累库69万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。6月中国原油进口量环比增加80万桶/天，1-6月均值同比增加17万桶/天。印度方面，6月消费环比下降24万桶/天，1-6月均值同比持平。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (四)国际库存 关于OECD油品总库存，1-5月总油品库存是小幅累积的，环比累库3400万桶，5月同比去库4700万桶，今年1-5月相比五年均值去库6700万桶。上半年原油库存累积，1-5月环比累库6200万桶，但5月同比去库2400万桶，5月库存相比5年均值低4200万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存累库133万桶/天，汽油去库，燃料油和柴油库存累积。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比累库130万桶，处于历史偏高水平。本周成品库存环比累库12万桶，成品库存处于历史低位，尤其是柴油库存处于历史低位。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 本周外盘月差走强，因特朗普称将二级制裁俄油买家，俄罗斯供应短期面临大幅下降风险，近端基本面可能因此而逆转，近月合约走强。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周柴油裂解大幅回落，因美国柴油库存连续累库3周，紧张程度缓解，但库存仍然较低，预计裂解回落后仍将保持高位运行；而汽油裂解微幅走弱，表观需求处于历史低位，警惕汽油旺季不旺的风险。 敬请阅读末页的重要声明 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 本周BW价差略收窄。布迪价差走扩，因中质和重质油的供应紧张风险下降。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。