原油周度报告：中东战局之下，油价波动加剧

策略报告 原油周度报告20260224-20260301 2026年3月1日 市场表现：（0224-0301）周六美以联合军事袭击伊朗，随后双方陷入激烈交火，因伊朗原油供应将面临中断风险，并且市场可能因担忧霍尔木兹海峡受扰或担忧中东陷入全面战争，周一油价预计面临大幅上涨的风险，外盘涨幅可能达到10%左右，SC预计或开盘涨停。 基本面：伊朗原油产量330万桶/天，原油出口量180万桶/天，并且亚洲国家是伊朗原油的主要买家。伊朗生产和出口高度集中，90%的原油生产来自胡齐斯坦（Khuzestan）省，90%的出口是通过Kharg Island哈格岛，且出口必经霍尔木兹，重点关注以上地区的影响。冲突可能导致狭窄的霍尔木兹通行瘫痪，这是伊朗事件可能带来的最极端影响，根据IEA披露，2025年上半年，通过霍尔木兹海峡出口的石油日均流量为1947万桶，相当于全球石油消费量的约20%。其中包括原油和凝析油出口量为1450万桶/天，以及成品油497万桶/天。若该海峡持续关闭或油轮持续数天无法通行，油价可能上涨至布伦特90美元/桶以上，甚至100美元/桶以上，因沙特闲置管道运力较少，意味着霍尔木兹没有其他替代路线。目前已有部分油轮暂停通过的情况，主要是观望事态进展，并非海峡关闭，需要关注其持续性。另外，市场也担心中东陷入全面战争的风险，目前看来概率不大，虽然伊朗袭击了沙特，哈林，卡塔尔，科威特，阿联酋和伊拉克的美军基地，但基本已被防御，且伊朗称并非针对以上国家而是针对美军基地，目前这些国家也并未反击。另外，值得关注的是，欧佩克闲置产能达到400万桶/天，具备充足应对伊朗供应中断的能力，周日欧佩克+将举行会议为4月制定产量计划，在当前的高油价下，预计欧佩克大概率重新回到增产模式，若4月增产量大于50万桶/天，将抑制油价涨幅，若增产量低于50万桶/天，则对油价影响有限。 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 交易策略：原油当前交易核心在于中东地缘风险，参考去年6月美伊冲突的油价走势，可以看出地缘事件的不确定性较大，若战事平息，油价可在数日之内反转，不建议直接参与期货，以买入期权的方式参与交易可以使得风险可控，担心油价上涨的企业可逢低买入虚值看涨期权，担心油价冲高回落的企业可逢高买入虚值看跌期权，以对冲现货价格大幅波动的风险。 风险提示：若地缘风险扩散或霍尔木兹海峡通行受阻，油价将面临持续上涨的风险；若战事平息，油价或面临冲高回落的风险。 一、近期交易热点 伊朗1月原油装船量环比回升22万桶/天，伊朗原油产量环比回升3万桶/天。在近期欧美对俄的一系列制裁后，俄油现货贴水走扩至-14.06美元/桶，但是2月俄罗斯原油出口量环比回升，出口仍处于去年平均水平左右，因低价吸引了东亚买家。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 二、原油期货价格及持仓 周六美以联合军事袭击伊朗，随后双方陷入激烈交火，因伊朗原油供应将面临中断风险，并且市场可能因担忧霍尔木兹海峡受扰或担忧中东陷入全面战争，周一油价预计面临大幅上涨的风险，外盘涨幅可能达到10%左右，SC预计或开盘涨停。 本周SC仓单出库91万桶，SC小幅贴水布伦特。截止2月24日，WTI投机多头净持仓环比增加3万手。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，1月欧佩克9国产量环比减少14万桶/天，主要是伊拉克、尼日利亚和阿联酋产量均环比小幅减产，应属于产量的正常波动；另外利比亚产量也环比下滑4万桶/天；因受制裁和冲突影响，委内瑞拉环比减产8万桶。根据IEA，俄罗斯10月原油产量环比持平,低于目标产量20万桶/天。因制裁，委内产量与出口均环比下降。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源:IEA，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，因极寒天气，美国上周原油产量减少3万桶/天。EIA月报显示10月产量环比增加3万桶/天。美国油气钻机数环比前一周减少1台。美国需求方面，炼厂开工率下降2.4个点，目前开工率高于历史均值。汽油消费环比减少2万桶/天，4周移动平均同比减9万桶/天；馏分油消费环比下降86万桶/天，4周移动平均同比增加17万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）大幅累库1118万桶，其中原油累库1599万桶，因极寒天气导致库存数据波动较大；因天气升温，馏分油累库25万桶，因炼厂开工下降，汽油去库101万桶。库欣交割库累库88万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。12月中国原油进口量环比增加124万桶/天，1-12月均值同比增加52万桶/天。印度方面，1月消费512万桶/天，同比增长13万桶/天。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 根据IEA公布的OECD发达国家原油和总油品商业库存，截至2025年最新数据10月总油品库存同比累库5400万桶，已经高于五年均值2300万桶。原油库存方面，10月同比累库1100万桶，但是仍相比5年均值低3000万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存去库266万桶/天，汽油、柴油去库，燃料油累库。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比去库266万桶，原油库存较低，处于历史同期最低值。本周成品库存环比去库212万桶，处于历史均值。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 本周月差走强，因美伊军事冲突风险上升，近端面临供应大幅下降的风险。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周美国汽油裂解走强，因切换夏季汽油，柴油裂解震荡。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 因伊朗事件或影响非美地区原油供应，BW价差走扩，布迪价差也同步走扩。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。