原油周度报告：中东局势及美国大选影响盘面，油价偏弱运行

5r周度报告 中东局势及美国大选影响盘面，油价偏弱运行 2024年7月22日星期一 兴证期货.研究咨询部 内容提要 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903王其强从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇从业资格编号：F03121615俞秉甫从业资格编号：F03123867 ➢行情回顾 上周原油延续下行走势，尤其是上周五外盘出现大幅下跌，油价触及6月中旬以来新低，因市场传闻以色列与哈马斯即将达成停火协议，驱动地缘溢价回落。同时，市场对特朗普上台的押注提升，长期看，若特朗普上台，其政策偏空油价。截至上周五（7月19日），布伦特收于82.56美金/桶，周涨跌幅-2.90%；WTI收于78.60美金/桶，周涨跌幅-4.39%；上海国际能源SC原油期货收于598.8元/桶，周涨跌幅-2.22%。 联系人俞秉甫邮箱：yubf@xzfutures.com ➢核心观点 上周油价的下跌除了交易成品油需求疲软之外，更多是地缘溢价的回落，以及市场对特朗普上台的提前反应，其政策长期偏利空油价。 供应端，美国方面，上周美国产量环比不变，继续维持在1330万桶/日的历史高位。但上周美国石油活跃钻机数继续下滑1台至年初以来的新低。考虑到美国活跃钻机数仍处于下降趋势，预测短期美国产量增幅有限。OPEC+方面，6月OPEC产量较上月小幅下降8万桶/日，减量主要由伊拉克和尼日利亚驱动，当前OPEC总产量仍小幅超过减产协议值。6月2日，OPEC+在第37届部长会议中明确了以下主要内容：1）将2023年4月制定的165万桶/日的“集体性减产措施”延长至2025年12月底。2）将2023年11 月制定的220万桶/日的“自愿减产措施”延长至2024年9月底，此后自2024年10月至2025年9月期间，“自愿减产措施”将逐月退出，同时提及该减产退出计划可按市场情况被暂停或者逆转。3）要求伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦3国在6月底前提交针对过量生产的补偿减产计划。4）确定了2025年成员国产量配额，并允许阿联酋从2025年1月至2025年9月期间逐步增加30万桶/日的配额。总体看，预计3季度OPEC+存在进一步减产的可能来弥补上半年的超额生产，继续对油价起到支撑。至于4季度至明年欧佩克+的产量，我们认为存在一定变数，实际情况可能并不一定如欧佩克+在6月会议规划的那样。若2024年底至2025年，市场出现明显供应过剩导致油价长期表现不佳的情景，OPEC+很有可能会对增产时间点做出适当调整。 需求端，上周美国炼厂开工率及加工原油需求小幅回落，同时汽柴油表需环比下滑令油价承压。特别是汽油需求的环比下滑并未达到市场对旺季的预期。短期看，市场仍可以交易汽油旺季预期。长期看，EIA7月报上调了对下半年及明年原油需求的预期，预计明年油品需求将会同比增长180万桶/日。但IEA 7月报对明年需求略显悲观，认为明年油品需求增量低于100万桶/日。市场对中长期需求预期存在分歧。 库存方面，上周EIA商品原油超预期减少但成品油库存超预期增加。其他地区，欧洲ARA及新加坡油品库存普降，偏利多油价。 地缘方面，市场提前交易巴以和谈可能顺利达成，但周末又爆发以色列对也门的空袭，中东局势仍存在不确定性，上周地缘溢价回落。 此外，市场开始交易特朗普上台的预期。若特朗普最终上台，其政策长期偏利空油价，但对年内价格影响较小。特朗普政府是鼓励使用传统能源，鼓励美国油气公司加大油气投资，驱动页岩油产量上行，这会使油价中枢下移。 但增产过程需要时间，至少年内不太可能出现美国产量大幅上升的情况。因为页岩油从投资到开采需要一个过程，并不是政策一颁布就可以迅速提高产量。因此，无论特朗普上不上台，年内都不会对美国实际产量造成影响，年内仍偏向OPEC+供应调控的格局。但是长期看，以未来1-2年的尺度观察，特朗普上台后，如果和他说的一样要发展传统能源，未来美国供应上升将会挑战OPEC+的控价权，届时油价中枢会下移。但这个时间点的来临不会太快，高频的可以跟踪美国石油钻机。未来是要先看到油气投资及石油钻机数目上行，然后慢慢产量才会提升，驱动油价中枢下移。 综合来看，上周美国成品油库存的超预期增加暗示需求不及旺季预期，叠加上中东局势的扰动和潜在的特朗普上台后回归传统能源的政策，驱动油价走弱。但3季度考虑到OPEC+仍有减产空间，原油基本面并不悲观，下方仍有供应偏紧的支撑。若短期油价继续大幅下行，存在反弹看多的机会。仅供参考。 风险提示 OPEC+减产进程；美联储降息议程;中东局势变化。 1、价格回顾 绝对价格：截至上周五（7月19日），布伦特收于82.56美金/桶，周涨跌幅-2.90%；WTI收于78.60美金/桶，周涨跌幅-4.39%；上海国际能源SC原油期货收于598.8元/桶，周涨跌幅-2.22%。汽柴油裂解：美国汽油裂解收于23.87美金/桶，周度环比-0.29美金/桶。美国柴油裂解收于23.34美金/桶，周度环比-1.31美金/桶。新加坡汽油裂解收于7.01美金/桶，周度环比-0.65美金/桶。新加坡柴油裂解收于13.58美金/桶，周度环比-1.31美金/桶。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2、基本面数据 2.1库存 美国：EIA商品原油库存-487万桶，预期-3.3万桶，前值-344.3万桶。EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-87.5万桶，前值-70.2万桶。EIA汽油库存+332.8万桶，预期-160万桶，前值-200.6万桶。EIA精炼油库存+345.4万桶，预期-83.3万桶，前值+488.4万桶。 欧洲ARA：原油库存-261.34万吨；汽油库存-5.2万吨；柴油库存-2.6万吨。油品总库存-59.16万吨。 新加坡：油品总库存-392.4万桶，其中轻质组分-220.2万桶，中间组分+6.7万桶，渣油组分-178.9万桶。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.2供应 美国：上周美国产量环比不变，继续维持在1330万桶/日的历史高位；但上周美国石油活跃钻机数继续下滑1台至年初以来新低。考虑到美国活跃钻机数仍处于下降趋势，预测短期美国产量增幅有限。 关于特朗普上台后对美国产量的影响：特朗普政策长期偏利空油价，但对年内价格影响较小。特朗普政府是鼓励使用传统能源，鼓励美国油气公司加大油气投资，驱动页岩油产量上行，这会使油价中枢下移。但这个过程没有这么快，至少年内不太可能出现美国产量大幅上升的情况。因为页岩油从投资到开采需要一个过程，并不是政策一颁布就可以迅速提高产量。因此，无论特朗普上不上台，年内都不会对美国实际产量造成影响，年内将维持OPEC+供应调控的格局。但是长期看，从未来1-2年的尺度出发，特朗普上台后，若和他竞选说的那样要发展传统能源，那长期美国供应会上升来挑战OPEC+的控价权，届时油价中枢会下移。但这个时间点不会太快，高频的可以跟踪美国石油钻机等先行指标。未来是要先看到油气投资及石油钻机数目上行，然后慢慢产量才会提升，驱动油价中枢下移。 OPEC+：根据彭博数据，OPEC6月产量较5月环比减少8万桶/日，减量主要由伊拉克和尼日利亚驱动，当前OPEC总产量仍小幅超过减产协议值。由于集团在6月2日的会议上明确提到了后续的补偿减产措施，预计3季度集团相关国家存在进一步减产的可能来弥补上半年的超额生产。 6月2日，OPEC+在第37届部长会议中明确了以下主要内容：1）将2023年4月制定的165万桶/日的“集体性减产措施”延长至2025年12月底。2）将2023年11月制定的220万桶/日的“自愿减产措施”延长至2024年9月底，此后自2024年10月至2025年9月期间，“自愿减产措施”将逐月退出，同时提及该减产退出计划可按市场情况被暂停或者逆转。3）要求伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦3国在6月底前提交针对过量生产的补偿减产计划。4）确定了2025年成员国产量配额，并允许阿联酋从2025年1月至2025年9月期间逐步增加30万桶/日的配额。5）第38届OPEC+部长会议将于2024年12月1日举行。 此次OPEC+会议公布的内容小幅不及市场预期。其中延长“自愿减产措施”至3季度的表态基本符合市场预期，但确定自4季度开始逐步退出“自愿减产措施”的消息令市场开始谨慎。同时，OPEC+上调了阿联酋、尼日利亚和俄罗斯明年的产量配额，暗示了集团内部存在增产的诉求，这也令市场看空前景。 对于4季度至明年欧佩克+的产量，我们认为存在一定变数，实际情况可能并不一定如欧佩克+在6月会议规划的那样：自2024年10月起，平均每月增产约20万桶/日；至2025年9 月共增产约250万桶/日。若欧佩克+按计划完全增产250万桶/日，按照保守的需求预期，2024年和2025年全球需求增长约200万桶/日，这会导致几十万桶的过剩。我们认为欧佩克+对2024年10月后增产的规划可以解读为对未来市场需求的看好，实际落地情况需匹配未来需求表现，即该集团的目标仍然是在不牺牲价格的前提下去匹配市场需求，实现利益最大化。因此，对于4季度至明年欧佩克+方面的供应，我们认为其不会转向完全过剩。此外，我们也可以从中东主产国财政盈余平衡油价角度思考，认为欧佩克+短期不会转向放开生产的战略。当前中东主产国财政盈余平衡油价仍然较高，其中欧佩克+集团主导国沙特的平衡价格中枢仍然在85美金/桶。我们认为若2024年底至2025年，市场出现明显过剩导致油价长期表现不佳的情景，OPEC+很有可能会对增产时间点做出适当调整。参考以往经验，OPEC+的政策对于价格具有较高的敏感性。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.3需求&进出口 表需及进出口：上周美国原油加工量周度环比-18.1万桶/日，炼厂开工率环比下降1.7%至93.7%。上周汽油表需周度环比-68.40万桶/日，柴油表需周度环比+23.34万桶/日。上周汽油表需的超预期下滑并未达到旺季预期。但短期角度，市场对汽油旺季的预期仍在。中长期角度，EIA 7月报上调了对下半年及明年原油需求的预期，预计明年油品需求将会同比增长180万桶/日。但IEA 7月报对明年需求略显悲观，认为明年油品需求增量低于100万桶/日。市场对中长期需求预期存在分歧。 利润：布伦特321裂解收于19.76美金/桶，较上周环比-1.12美金/桶；WTI321裂解收于23.22美金/桶，较上周-2.16美金/桶。上周炼厂利润环比走弱，且当前利润水平低于过去两年同期水平。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究 3、资金情绪 上周WTI投机多头持仓增加7198手，WTI投机空头持仓增加3491手，WTI总持仓增加63,483手。布伦特管理基金多头持仓减少1,836手，布伦特管理基金空头持仓增加14,523手，布伦特总持仓减少21