原油周度报告：供应端不确定，油价波动加剧

策略报告 原油周度报告20250303-20250307 2025年3月9日 市场表现：（0303-0307）本周油价下跌，因欧佩克+宣布4月开始增产，超出市场预期，同时美国关税政策的实施使得市场担忧油品需求面临下调，油价连跌4日，布伦特跌破2023年以来的历史新低，但周五油价企稳，因几个利多消息的共同支撑，1）消息称，美国正考虑限制伊朗原油至中国的必经之路马六甲海峡；2）美国宣布将继续对俄制裁；3）俄罗斯称，若市场过剩，或考虑逆转增产计划。 资料来源：文华财经，招商期货 基本面：供应端，伊朗供应存在下降风险，若伊朗供应减少100万桶/天，油价或大涨5-10美金/桶，欧佩克闲置产能500万桶/天将限制价格上涨空间；俄罗斯原油出口暂时影响不大，欧佩克+将于4月增产13万桶/天，但欧佩克强调增产是灵活的，是可以暂停的，意味着油价下跌空间也将因此受限。美国原油产量持稳。需求端，美国炼厂进入检修期，导致季节性累库，但检修量少于历史均值。全球贸易摩擦的升级或使得全球经济以及油品需求面临下调。库存方面，美国原油商业库存开始累积，因美国炼厂季节性检修，但库存水平仍处于低位。 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 总体来看，由于美国外交和贸易政策的不确定性，导致油价波动加大，综合目前的消息来看，今年伊朗供应下降概率大，欧佩克和俄罗斯供应持续增加的概率大，预计最终使得供需处于平衡态附近，油价或维持区间震荡布伦特65-75美元/桶。重点关注美国对伊朗和俄罗斯的制裁举措，同时关注欧佩克+每月初的增产会议。 风险点：地缘风险扩大，需求超预期，供应意外中断，伊朗被加大制裁。 一、近期交易热点 伊朗2月原油装船量环比回升8万桶/天，伊朗产量下降1万桶/天。3月初俄罗斯原油装船量回升，已略高于1月10日制裁前水平。俄罗斯东岸原油ESPO贴水略收窄，目前为-7.6美元/桶，仍远低于1月10日制裁前的-3.5美元/桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价下跌，因欧佩克+宣布4月开始增产，超出市场预期，同时美国关税政策的实施使得市场担忧油品需求面临下调，油价连跌4日，布伦特跌破2023年以来的历史新低，但周五油价企稳，因几个利多消息的共同支撑，1）消息称，美国正考虑限制伊朗原油至中国的必经之路马六甲海峡；2）美国宣布将继续对俄制裁；3）俄罗斯称，若市场过剩，或考虑逆转增产计划。 内盘SC换月04后，内外价差收窄，因俄油进港放松，欧佩克+或即将增产，仓单目前共950万桶，但由于对俄和对伊制裁，SC与外盘价差预计保持较强态势。截止3月4日，WTI投机多头净持仓环比减少2万张。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，2月欧佩克9国环比增产17万桶/天，主要是伊拉克复产15万桶/天，阿联酋增产7万桶/天，此外，12国产量环比增产32万桶/天，其中利比亚增产8 万桶/天，委内增产8万桶/天，尼日利亚减产7万桶/天。根据IEA，俄罗斯1月原油产量增加10万桶/天，仍然超产24万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量持平。EIA月报显示11月产量环比减少12万桶 /天。美国油气钻机数本周增加4座。美国需求方面，炼厂开工下降0.6个百分点，开工率高于去年水平。汽油消费环比增加42万桶/天，4周移动平均同比持平；馏分油消费环比减少10万桶/天，4周移动平均同比增加55万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累库19万桶，其中原油累库463万桶，因炼厂检修。柴油库存去化205万桶，汽油库存去库15万桶。库欣交割库累库147万 桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。12月中国原油进口量环比减少16万桶/天，1-12月均值同比减少22万桶/天。印度方面，12月消费环比回升5万桶/天，1-12月均值同比增加17万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (四)国际库存 12月因供需缺口，成品油和原油均去库，OECD油品总库存环比去化2200万桶，库存水平低于五年均值6100万桶，原油库存环比去化2100万桶，原油库存低于五年均值7000万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存去化169万桶/天，燃料油和柴油库存均去化。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比累库323万桶，处于历史最低水平。本周成品库存去库104万桶，成品库存显著高于历史同期均值。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 虽然油价单边下跌，但月差变化不大，表明基本面仍健康，没有因欧佩克+增产导致严重过剩的预期，WTI月差走弱主要是季节性淡季导致累库。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周裂解价差均走弱，美国冬季汽油已经切换夏季汽油。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周BW价差略走扩，因美国交割库累库导致WTI偏弱。布迪价差走扩，因欧佩克+增产，中东中质油紧张程度缓解。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 任何形式翻版、复制、引用或转载。