锌周度报告：限电加剧供应制约转向冶炼端，锌价波动加剧

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 限电加剧供应制约转向冶炼端，锌价波动加剧 2021年5月23日 锌周度报告20210517—20210523 LMES_锌3走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 黄舒婷 0755-23905171 huangshuting@cmschina.com.cn F3074940 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_锌3 观望 观望 沪锌 观望 观望 本期观点 ❑ 矿端3月全球锌矿产量恢复较好，同比增8.26%，矿端当下增量的不确定因素主要仍在南美地区玻利维亚产量，由于其境内小型矿山占比约40%，产量恢复要靠主产区疫情恢复提供支撑，根据其占比85%的主产区波托西的疫情情况推断，3-4月玻利维亚疫情延续恢复，但5月随着第三波疫情爆发，预计产量再度下滑；同时，当下玻利维亚境内尚无锌冶炼厂，因此大部分锌矿均用于出口，根据公布更早的锌矿出口数据，也印证前述3月矿产量的回升。而印度疫情引发担忧，但印度由于矿冶集中于有防疫能力和目标的大企业印度斯坦锌业，因此疫情对需求影响比供应影响更大，将导致世界平衡更趋于过剩，从最新公布的印度3月矿产量来看，其3月产量仅小幅下滑。对于矿端依旧是处于持续恢复中的这一预期不变。 当下产量释放更多的制约由矿端转向国内冶炼端。本周冶炼端受到的一大扰动在于云南枯水原因导致的限电影响，这也是今年第二次由于能耗原因导致的锌冶炼产量受限。虽然铝和锌的能耗相差较多，但由于锌的能耗在有色中仅次于铝，同时这两次限电省份均为二者的产能大省，因此锌冶炼生产受到较大限制。本周云南限电再加剧，将迅速缩小锌的过剩量级。同时当下原生产量释放受能耗相关制约，而再生回收体系发展及产量有所抬升，我国再生供应需关注环保情况。 消费依旧无太多亮眼表现，刚需力度尚可，海外延续恢复势头较明显，但消费难以给予更多向上动力。虽然当下云南限电迅速压缩短期供应释放预期，但近期国家层面多次表明抑制炒作的意向及决心，上涨幅度或受限，在当下锌价波动加剧背景下操作性价比不高，建议观望。 ❑ 策略建议：短期建议观望 ❑ 风险提示：疫情扰动矿端，电力紧张超预期 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、锌市场走势回顾 表1：锌市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 5月21日 5月14日 涨跌 沪锌主力 22435 22010 +425 伦锌3 2965 2938 +27 SHFE库存 83052 91614 -8562 LME库存 285175 287150 -1975 保税区库存 42700 43000 -300 沪锌3-1 -15 -10 -105 广东升贴水 220 2.5 +217.5 上海升贴水 70 40 +30 天津升贴水 -10 5 -15 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪锌指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES锌3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3：锌现货价差（单位：元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 广东、上海和天津地区价格差异情况反映了该地区锌锭供需情况。广东地区下游主要是锌合金消费居多，而天津地区是镀锌板消费居多。 广东地区现货价格22525元，升水220元，较上周上涨217.5元。 -400-300-200-1000100200300400Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21天津-上海天津-广东上海-广东 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 上海地区现货价格22390元，升水70元，较上周上涨30元。 天津地区现货价格22320元，贴水10元，较上周下跌15元。 二、未来全球原料端供给情况 （一）国内锌精矿产量 图4：国内锌矿产量及累计同比（单位：万吨，%） 资料来源：WIND,招商期货研究所 3月国内锌精矿产量23.67万吨，环比增加36.87%，去年同期21.49万吨，同比增加10.14%。锌精矿1-3月累计产量62.77万吨，同比增加23.45%。 SMM口径的4月锌精矿产量31.11万吨，同比增长10.01%，环比增加17.53%。4月精矿开工率有所回升，但依旧为较低水平。整体矿产量延续恢复。 （二）海外锌精矿产量 图5：全球锌精矿产量（单位：千吨，%） 资料来源：ILZSG，招商期货研究所 根据海外上市公司公布的季度报告，整体产量较此前恢复更乐观。从当前全球矿产情况看，3月全球矿产量继续恢复，同比增8.26%，考虑到去年低基数原因，同比19年3月产量同比增0.85%，2月海外矿产量同比降低11.56%，根据3月全球产量恢复情况，-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0002014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01锌精矿累计产量累计同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%60070080090010001100120013002016-012017-012018-012019-012020-012021-01ILZSG:全球锌矿产量:当月值全球同比 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 海外也持续呈现恢复。 当下需关注南美地区产量，秘鲁及墨西哥恢复良好，玻利维亚最新2月产量显示仍同比负增近20%，玻利维亚境内小型矿山占比约40%，其产量恢复要靠主产区疫情恢复提供支撑，根据其占比85%的主产区波托西的疫情情况推断，3-4月玻利维亚疫情延续恢复，但5月随着第三波疫情爆发，预计产量再度下滑；同时，当下玻利维亚境内尚无锌冶炼厂，因此大部分锌矿均用于出口，根据公布更早的锌矿出口数据，也印证前述3月矿产量的回升。 近期印度疫情引发担忧，但印度由于矿冶集中于有防疫能力和目标的大企业印度斯坦锌业，因此疫情对需求影响比供应影响更大，将导致世界平衡更趋于过剩。 增量项目，加上由疫情中的同比恢复，再扣除有减量的项目，整体预计21年海外精矿同比增量约为55-60万吨。 图6：澳大利亚锌矿产量（单位：千吨，%） 资料来源：ILZSG，招商期货研究所 澳大利亚是我国锌精矿一大进口国，根据ILZSG的数据，其2月锌矿产量11.4万吨，环比持平，同比增7.87%，产量较为稳定。 除Woodlawn因疫情叠加财务问题停产外，其余矿未受疫情负面影响。四季度Century由于天气、电力供应中断和运营天数减少造成的不稳定，产量略有下降。整体上，澳大利亚锌矿维持正常生产节奏。 2021年澳大利亚有如下增量项目，Dugald River产量指导有所上升；South32旗下Cannington矿山于二季度进行高品位矿的开采，生产指导提高5%或3千吨；Century21财年锌产量预计提高1-3万吨；NQ Minerals旗下Hellyer矿计划21年继续提高产量，并评估重新开放地下作业。 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201402016-012017-022018-032019-042020-05ILZSG:产量:锌精矿:澳大利亚:当月值产量同比 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 7：秘鲁锌矿产量（单位：公吨，%） 图 8：秘鲁锌矿及锌锭出口（单位：吨，%） 资料来源：秘鲁能矿部,招商期货研究所 资料来源：秘鲁能矿部,招商期货研究所 秘鲁是南美主要锌矿产国，也是我国主要锌矿进口国。其生产的锌矿较多用于销售出口。 3月秘鲁锌矿产量13.39万吨，环比增加0.11%，同比增加25.96%。锌产品2月出口10.07万吨，环比增加6.18%，同比增加17.03%。 每年的11月-4月为秘鲁雨季，矿业投资活动通常于雨季之后开始，加之此前恢复的量，预计4月之后秘鲁产量会有更多回升。而此前虽黑天鹅事件频发，但具体到矿生产的影响相对较小，此前锌矿主产区及主要港口封锁对锌矿发运的影响目前看较小。 （三）锌精矿进口 图9：锌精矿进口及同比（单位：吨，美元/吨） 资料来源：SMM，招商期货研究所 4月锌精矿进口28.82万吨，环比降低20.33%，同比降低37.44%，累计进口132.97万吨，同比降低8.95%。4月进口无论同比或环比均大幅下降，主因是来自秘鲁及澳大利亚的矿进口减少，但考虑船期之下，两国产量并未受到较大扰动，当下的同比环比大幅减量主要是基期集中进口导致，实际当下进口较为平稳。 从主要进口国情况来看，秘鲁已基本从疫情中恢复，而澳大利亚生产相对稳定，由于澳大利亚矿以相对固定比例出口，因此生产稳定背景下出口预计相对稳定，未来矿端恢复依旧有待关注海外疫情扰动及物流情况。总体来看，疫情扰动边际有所减弱，后续进口-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21锌矿产量/公吨同比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21锌出口/吨同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,00012345678910111221/20201620172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 或有望持稳。 图 10：月度锌精矿及矿砂进口分国别（单位：吨） 图 11：锌精矿及矿砂历年4月进口（单位：吨） 资料来源：海关总署，招商期货研究所 资料来源：海关总署，招商期货研究所 （四）锌精矿TC 图12：锌国内及进口TC（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：SMM，招商期货研究所 本周加工费依旧位于2018年8月以来的低位。但国产矿加工费已有底部企稳趋势。目前国产矿TC为3800元/吨，经历此前两周小幅回升后，本周继续持平。进口矿TC73美元/吨，持平上周。 国内方面，大多数省份矿山目前均已恢复生产。随着海外复产及扩建项目的推进，矿端供应紧张有所缓解，恢复较为乐观，本周罗平锌电旗下富乐铅锌矿复产。而国内矿大部分复工，全球呈现恢复的背景下，后续进口矿加工费亦有望企稳。 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002019-012019-072020-012020-072021-01澳大利亚秘鲁总计050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000澳大利亚秘鲁其他总计2018-042019-042020-042021-04050100150200250300350010002000300040005000600070002018/8/102019/5/102020/2/102020/11/10国产矿加工费(元/金属吨）进口矿加工费（美元/干吨） 商品研究 敬请阅读末页