对等关税对全球贸易和中国经济的冲击有多大？

宏观深度报告20250403 证券研究报告宏观报告宏观深度报告 对等关税对全球贸易和中国经济的冲击有多大？ 特朗普的“对等关税”框架 北京时间4月3日凌晨4点，特朗普依据IEEPA（国际紧急经济权力法）宣布对等关税，将于美东时间4月5日0001生效对全球额外加10的基准关税，4月9日0001生效对等关税。具体来看： （1）对全球贸易伙伴普遍加征基准关税10，基本符合预期。 （2）对特定国家加征更高关税，税率从1049不等。 （3）加征关税的范围、幅度均超预期。美国贸易代表办公室（USTR）近期针对贸易不公平和非互惠问题重点关注的国家和地区在2030个左右，但此次加征高关税国家数量达到60个以上，尤其是对东南亚普遍加征高关税，范围超出预期。 （4）对中国而言，此次对等关税额外加征34税率，加上特朗普上任以来以芬太尼等问题为借口已经分别于2月、3月累计加征20关税，截至目前累计加征关税幅度为54，最新美国对中国平均关 税税率已经来到6466的高位。 （5）此外，结束了对小额进口（低于800美元）关税的豁免。 对等关税方案公布后，市场一度对10的全球基准关税反应相对乐观，但随后大超预期的特定国家高额对等关税迅速扭转市场预期，且市场交易的更多是衰退而非滞胀。根据贝森特近日对于对等关税的表态，基准情形下，目前的高额对等关税税率更多是特朗普给出一个关税上限，然后根据各国开出的筹码适度降价。 展望看，重点关注两个豁免延期条件：他国对美降低关税；承诺对华加征关税。后者意味着，美国可能试图组建自己的贸易同盟以孤立中国。我们预期在各国协商妥协后，最终落地有效关税幅度将降低。对华方面，中美理论上可谈判的除了关税，还有TikTok、俄乌等地缘问题、 美债购买、技术转移等，预计中美谈判将更加波折。 对等关税或重构全球贸易秩序 最惠国关税待遇原则是全球多边贸易体系发展的基石。自1947年《关税与贸易总协定》发布以来，永久性正常贸易关系即“最惠国关税”便成为了多边贸易体系发展的基石。最惠国关税待遇确保了全球贸易的非歧视性，使得各国在全球多边贸易体系中能享受到公平待遇。根据WTO的相关统计数据，截止2022年，全球进口额中通过最惠国关税待 遇下进行的份额超过80，其中有51的进口额享受了最惠国免税政 策，极大的降低了各国出口成本，有助于全球贸易的平稳增长。 美国本轮对等关税是对最惠国关税待遇原则的挑战，或使全球多边贸易体系重新转向双边贸易或区域贸易。本轮对等关税的加征，意味着美国从对少数国家加征“单边关税”扩大到了对主要经济体全面加征“系统性关税”，此举表明美国可能将彻底背弃最惠国关税待遇，动摇过去七十多年来全球多边贸易体系发展的基石，严重破坏全球贸易秩序，使得 全球多边贸易体系重新转向双边贸易或区域贸易。 对等关税加征或拖累我国年内GDP增长约15，如果进一步考虑对等关税对全球贸易收缩的影响，则对我国GDP的拖累可能进一步加大。 本轮对等关税的最大的影响在于对现有全球关税与贸易体系的冲击，而并非单一对我国出口的冲击。对等关税加征后，可能会使得中国、加拿大和欧盟等主要经济体进一步出台反制措施，造成各国关税税率的螺旋 上升，重构现有的关税体系，其对全球贸易及各国经济增长的影响难以 2025年04月03日 证券分析师芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhedwzqcomcn 证券分析师李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichmdwzqcomcn 研究助理韦祎 执业证书：S0600124120012 weiydwzqcomcn 相关研究 《经济修复的三个特点3月PMI 数据点评》 20250331 《如何推动居民收入上涨海外经验与我国应对》 20250331 115 东吴证券研究所 估量。 根据今天凌晨美国发布的对等关税相关数据测算，本次加征对等关税会使得美国进口关税加权税率提升167，而如果进一步考虑前期对中国加征的20、对加拿大和墨西哥加征的25关税税率，则对美国进口关税加权税率的影响可能扩大到264。进一步参考《斯穆特霍利关税法案》出台后全球贸易规模对关税税率变化的敏感度，则本次加征对等关税可能会使全球贸易收缩251。 就我国而言，本次对等关税加征再度超预期，叠加前期已经加征的20关税税率，今年我国已累计被加征54的关税税率，以2017年2019年美国对华进口关税变化与中国对美出口增速变化得到的对美出口增速对关税的敏感系数来测算，本次对等关税预计将影响我国对美出口下滑315，对应我国整体出口下滑46。拖累今年GDP增速约10，而进一步考虑前期加征的20关税，则对GDP的拖累将扩大到15。 风险提示：（1）《斯穆特霍利关税法案》出台时间较久远，基于此进行的数据测算可能会存在一定误差；（2）年内美国关税政策的不确定性仍较高，需警惕后续进一步加大对华关税措施的可能性；（3）关税政策对我国经济增长的影响主要在于出口端，国内需求的回升可能会对冲关税政策对GDP增速的部分拖累。 215 东吴证券研究所 内容目录 1对等关税靴子“落地”：关税如何加？后续如何展望？5 11特朗普的“对等关税”框架5 12对等关税展望：下一步看“投名状”6 13后续关注美国哪些贸易行动？8 2对等关税对全球贸易体系的冲击和对中国经济的影响10 21斯穆特霍利关税法案对全球贸易造成严重冲击10 22对等关税或重构全球贸易秩序11 23对等关税对全球贸易和我国出口的影响13 3风险提示14 315 东吴证券研究所 图表目录 图1：美国对主要贸易伙伴的对等关税情况一览5 图2：美国主要逆差来源地6 图3：美国主要贸易伙伴国的关税与增值税税率6 图4：美国主要贸易伙伴国近期对关税政策的表态7 图5：特朗普内阁成员的关税理念8 图6：美国主要贸易相关法案政策内容一览9 图7：斯穆特霍利关税法案落地后美国进口关税升至历史次高水平10 图8：斯穆特霍利关税法案落地后全球贸易规模大幅收缩11 图9：斯穆特霍利关税法案落地对美国进口影响（）11 图10：斯穆特霍利关税法案落地对美国出口影响（）11 图11：最惠国关税待遇下的进口占全球份额超过80（）12 图12：主要加征对象为对美贸易逆差较大的国家和地区13 415 东吴证券研究所 1对等关税靴子“落地”：关税如何加？后续如何展望？ 11特朗普的“对等关税”框架 北京时间4月3日凌晨4点，特朗普依据IEEPA（国际紧急经济权力法）宣布对等 关税，将于美东时间4月5日0001生效对全球额外加10的基准关税，4月9日0001生效对等关税。其中，已受232条约束被加征25关税的钢铝、汽车零部件，以及铜、药品、半导体、木材、能源品等不受对等关税约束符合《美墨加贸易协定》的商品将继续获得豁免。 图1：美国对主要贸易伙伴的对等关税情况一览 贸易伙伴 美国对贸易伙伴平均税率 贸易伙伴对美国平均 税率（包括外汇操控和非贸易壁垒） 商品贸易赤字占比 中国 34 67 2438 欧盟 20 39 1944 越南 46 90 1019 中国台湾 32 64 610 日本 24 46 565 韩国 25 50 545 印度 26 52 377 泰国 36 72 376 瑞士 31 61 317 英国 10 10 贸易顺差 马来西亚 24 47 205 印度尼西亚 32 64 148 奥地利 10 10 108 柬埔寨 49 97 102 南非 30 60 073 巴西 10 10 贸易顺差 菲律宾 17 34 040 新加坡 10 10 贸易顺差 数据来源：美国白宫，彭博，东吴证券研究所 从关税加征的范围与幅度来看，此次“对等关税”在许多层面上大幅超出市场预期，具体来看： （1）对全球贸易伙伴普遍加征基准关税10，基本符合预期。 （2）对特定国家加征更高关税，税率从1049不等。其中，特朗普称对贸易伙伴国平均关税税率的计算计入了汇率操纵、非关税壁垒因素，并据此征收“一半”的互惠关税税率。如图1所示，加征对等关税的贸易伙伴主要为美国的前几大逆差来源国、以及关税税率差异较大国家。 515 （3）加征关税的范围、幅度均超预期。此前美国财长贝森特在采访中表示对等关税的重点关注15个国家“dirty15”，表示“这些国家占美国1万亿美元贸易赤字的大部分”；美国贸易代表办公室（USTR）近期针对贸易不公平和非互惠问题重点关注的国家和地区在2030个左右，但此次现实落地中，加征高关税国家数量达到60个以上，尤其是对东南亚普遍加征高关税，范围超出预期。此外，加征对等关税的税率也超出预期。当前美国综合平均有效进口关税税率仅为223，但对贸易逆差较大的亚洲国家加征的税率平均达到3040。 （4）对中国而言，此次对等关税额外加征34税率，加上特朗普上任以来以芬太尼等问题为借口已经分别于2月、3月累计加征20关税，截至目前累计加征关税幅度为54。以2025年1月最新数据计，目前美国对中国的平均关税税率为1066，因此，对等关税落地后，最新美国对中国平均关税税率已经来到6466的高位。 （5）此外，结束了对小额进口（低于800美元）关税的豁免。 图2：美国主要逆差来源地图3：美国主要贸易伙伴国的关税与增值税税率 23557 17181 12346 7393 6847 6601 6419 4566 4561 3846 2483 1788 中国29540 欧盟墨西哥越南 中国台湾 日本韩国加拿大印度泰国瑞士 马来西亚印度尼西亚 350300250 30 25 20 15 10 5 0 200150100500 最惠国加权税率增值税 数据来源：美国商务部普查局，东吴证券研究所；单位十亿美元 印度欧盟南非墨西哥韩国柬埔寨 印度尼西亚 中国越南泰国瑞士加拿大 中国台湾马来西亚 日本 数据来源：WTO，DeloitteInternationalTaxSource，东吴证券研究所；单位 对等关税方案公布后，市场一度对10的全球基准关税反应相对乐观，但随后大超预期的特定国家高额对等关税迅速扭转市场预期，且市场交易的更多是衰退而非滞胀：交易员对美联储6月降息概率预期升至94，全年降息预期达到34次，10年美债利率一度跌至41，而对应的盈亏平衡通胀率维持234。此外，美股铜油下跌，美元指数震荡。 12对等关税展望：下一步看“投名状” 大超预期的对等关税背后，特朗普的动机应在于：一方面，以初始高额关税兑现给“铁锈区”选民的承诺；另一方面，为同步推进的减税政策提供依据。特朗普上任后的财政政策思路迅速从市场预期的“宽财政”转为“紧财政”，原有的减税议程暂时被搁置，并大刀阔斧推进DOGE裁员减支。其中，加关税正是紧财政的一环，高额关税可理 615 东吴证券研究所 东吴证券研究所 论上测算出高额关税收入，并论证将这部分资金用于TCJA的延长。在宣布对等关税的现场，特朗普也重申了永久性延长减税法案、对提高债务限额的诉求。 如何看待对等关税后续的实际落地情况？美国财政部长贝森特发言称，希望各国不要恐慌、不要报复（Dontpanicdontretaliate），如果不进行报复性关税，这将是可能的最高关税（Aslongasyoudontretaliatethisisthehighendofthenumber）。结合2、3月两次对加墨关税的延期，以及本次宣布的对等关税并非立即生效（基准10关税、对等关税分别与4月5日、9日生效），需关注各国与特朗普的后续谈判进程。根据贝森特近日对于对等关税的表态，基准情形下，目前的高额对等关税税率更多是特朗普给出一个关税上限，然后根据各国开出的筹码适度降价。而从近一周不少贸易伙伴的表态来看，反制与让步并存，一些亚洲国家主动提出通过降低对美关税等方式积极与美国进行谈判沟通。考虑到对等关税应用在东南亚国家范围之广、超预期幅度之大，后续这些国家的高额关税应有暂缓或豁免的空间。 图4：美国主要贸易伙伴国近期对关税政策的表态 贸易伙伴表态