蒋文斌 国债研究员 从业资格号:F3048844交易咨询号:Z0017196 075523375128 jiangwbwkqhcn 程靖茹(联系人)宏观研究员 从业资格号:F03133937 chengjrwkqhcn 20250411 专题报告 对等关税冲击对全球和国内经济有何影响 报告要点: 美国总统唐纳德特朗普于4月2日宣布其对等关税政策,对全球市场构成显著冲击。此次关税加征举措的力度与范围远超市场预期,主要体现在覆盖范围广、加征幅度大、落地速度快且影响深远。 全球经济和贸易方面,此政策动摇了多边贸易体系的根基,可能导致贸易规则向双边或区域化倒退,加剧贸易壁垒。据OECD测算,若全面实施10基准关税,或将影响全球2025年GDP增速下降约027个百分点,并可能拉动全球通胀提升038个百分点。对中国而言,若按54关税幅度,将显著拖累对美出口,进而影响GDP增速约115个百分点。中长期看,美国政策的不确定性和逆全球化倾向可能削弱市场对美元的信心,对国际货币体系稳定性产生深远影响。 国内经济方面,对等关税政策有望推动国内经济结构性调整,内需提振政策可期。高关税行业面临产能转向国内消费市场的压力,进口依赖度高的领域将加速自主可控进程,但短期可能面临供给缺口与成本攀升。预计国内政策将在45月迎来集中发力阶段,核心在于居民端导向和内需提振,货币政策方面,财政发力同样需要宽货币政策配合,降准时点有望前置,结构性货币政策工具精准发力,维持市场流动性合理充裕。 对等关税冲击对全球和国内经济有何影响 一、美国“对等关税”政策的主要内容 美国总统唐纳德特朗普于4月2日宣布其对等关税政策,对全球市场构成显著冲击。具体而言,特朗普的主要关税加征措施包括对所有贸易伙伴实施了10的基准关税加征,此前已加征25关税的钢铝、汽车等行业,以及部分关键金属与能源产品被排除在此次加征范围之外。同时针对部分国家,根据贸易逆差规模情况实施不同程度的额外关税加征,对中国额外增加34的关税幅度,并在4月2日后两国对 等关税有进一步加码。此外,美国还计划自5月2日起取消800美元以下小包裹的关税豁免政策。 此次关税加征举措的力度与范围均远超市场预期。此次“对等关税”政策的超预期主要体现在以下几个方面:其一,关税加征覆盖范围广,对所有贸易伙伴均设定了10的基准关税,涉及范围超预期;其二,加征幅度大,不仅包含了市场预期的普遍10的对等关税,还通过叠加贸易逆差比重计算的加征关税幅度,使得实际征收税率远超预期;其三,落地速度快且影响深远,针对所有国家的普遍关税于4月5 日生效,差异化对等关税于4月9日生效(后续公布推迟90天),并且取消了小额包裹的免税豁免政策,对转口贸易和跨境电商等渠道同样造成冲击。 二、“对等关税”冲击对海内外经济有何影响 此次远超市场预期的“对等关税”政策,对全球贸易体系和经济带来显著影响,并引发全球金融市场的明显波动。 全球贸易和经济增长方面,关税政策动摇了多边贸易体系的根基。最惠国关税待遇原则作为全球贸易非歧视性的核心保障,其削弱将导致贸易规则从多边框架向双边或区域化倒退,加剧贸易壁垒的扩散。若主要经济体相继采取反制措施,可能引发关税税率的螺旋式上升,进一步压缩全球贸易规模。同时,关税加征将直接抑制经济增长。根据OECD的测算,若全面实施10的基准关税,全球2025年GDP增速或将下降027个百分点,可能拉动全球通胀提升038个百分点。如果叠加差异化的对等关税税率,这一负面影响可能更为明显。以中国为例,根据我们测算,参考“特朗普10”时期我国出口增速对关税的敏感度,如果加征54关税,或拖累GDP增速约115个百分点。若其他经济体效仿,全球供应链成本上升将推高通胀,压制消费与投资需求,进一步形成负向循环。 中长期看,美国政策极具不确定性和逆全球化倾向,将动摇市场对美国政策稳定性的信心,影响美元的货币地位。关税政策的随意性与破坏性,可能使得部分资金强化对于美元的不信任,对美元造成贬值压力。这一趋势长期看可能对国际货币体系稳定性产生深远影响,其他国家寻求对以美元为基础的金融体系的替代,例如由金砖国家运营的货币和支付系统,数字人民币、数字欧元的影响力有望进一步扩充,从而满足在跨境供应链中实现顺畅支付的需求。 三、关税冲击进一步增强提振内需必要性 对于国内经济而言,美国逆全球化主张及外需压力有望推动国内经济结构性调整, 内需提振政策可期。对等关税不仅重构全球贸易秩序,还可能通过抑制贸易、抬高成本与触发反制,对经济增长与产业布局产生深远负面影响。高关税行业面临产能转向国内消费市场的压力,当前内需提振仍有赖政策支持。同时,进口依赖度高的领域如半导体等将加速自主可控进程,但短期可能面临供给缺口与成本攀升。预计45月国内政策可能迎来集中发力阶段,面对外需承压,短期政策核心可能依然在居民端导向和内需提振。 政策方面,在当前低通胀与内需弱修复环境下,财政政策有望转向内需拉动,可能的具体措施包括消费贷款贴息、发放育儿补贴、保障劳动者休假权益等;同时加大新基建投资力度,推动设备更新改造;提高出口退税率;进一步强化对科技创新与战略性新兴产业的财税支持等等。货币政策方面,财政发力有待宽货币配合,降准时点有望前置;采取结构性货币政策工具,定向支持科技、地产、消费、资本市场等方向,维持市场流动性合理充裕。 图1:出口对GDP增速拉动承压,政策或转向居民端消费 数据来源:WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构,已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据,客观的分析和全面的观点。但我们必须声明,对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略,并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考,不构成买卖建议。 版权声明:本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可,任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可,复制本刊任何内容皆属违反版权法行为,可能将受到法律起诉,并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点,仅供交流使用,不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦1316层电话:4008885398 网址:wwwwkqhcn 202504114