有色金属月报（氧化铝与电解铝）：国内地方政府发债加快和传统消费旺季 关注特朗普对等关税政策对美国经济影响

国内地方政府发债加快和传统消费旺季关注特朗普对等关税政策对美国经济影响 2025年04月02日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 氧化铝与电解铝 上游：国产和几内亚(澳洲)铝土矿价格环比下降（下降）趋缓，或使国内铝土矿4月生产(进口)量环比减少(增加)；广西防城港25年3月开始建设2条120万吨氧化铝产能且总工期为8个月，但西南氧化铝厂4月上旬(7-23日)或有250(460)万吨产能检修，或使中国氧化铝4月生产量环比减少；海外氧化铝4月生产量环比减少，叠加进口窗口关闭，或使国内氧化铝4月进口量环比减少； 美国企业因废铝不征关税而积极抢购致海外废铝采购竞争激烈，叠加国内新废铝供给预期增加，或使中国废铝4月生产量（进口量）环比增加（减少）； 六盘水双元铝业20万吨电解铝技改扩产产能将于25年一季度全部通电启槽，广西翔吉和广元中孚等检修或技改电解铝产能将于5月前陆续复产，洛阳伊川豫港龙泉铝业20万吨电解铝产能转移至内蒙古赤峰东山铝业并或于25年6月投产，内蒙古扎哈淖尔绿色电解铝项目二期35万吨或于25年12月20日投产，新疆华章铝业20万吨电解铝置换产能25年3月开工建设并于26年12月投产，或使国内电解铝4月生产量环比增加，国内电解铝理论加权平均完全本为16900元/吨左右。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；中国铝合金社会库存量较上周减少；中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高，其中铝线缆、铝型材、原生铝合金、再生铝合金（原材料和成品库存量较上周增加、减少）产能开工率较上周升高；铝板带、铝箔产能开工率较上周持平。 投资策略（氧化铝）：几内亚铝土矿海运费趋升和国内氧化铝运行产能趋降，使氧化铝生产成本支撑渐趋增强，但因几内亚铝土矿增产及海内外氧化铝新增产能预期，或使氧化铝价格易跌难涨，建议投资者逢反弹布局空单为主，关注2600-2800附近支撑位及3100-3300附近压力位。 投资策略（电解铝）：特朗普实施对等关税不确定性引发需求放缓担忧，但传统消费旺季引导国内外铝锭库存量趋降，或使沪铝价格先弱后强，建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注20200-20400附近支撑位及20800-21000附近压力位，伦铝在2200-2400附近支撑位及2700-2800附近压力位。 风险提示：关注特朗普政府关税政策、海外铝土矿生产情况、国内货币与财政政策等。 有色金属月报(氧化铝) 西南部分氧化铝产能存在检修预期，氧化铝价格生产成本支撑渐趋增强 氧化铝基差（月差）为正（负） 氧化铝基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，而这源于几内亚铝土矿增产和氧化铝新增产能投产预期，国内电解铝运行产能接近上限而需求增量有限，但是西南部分氧化铝厂检修预期使产能开工率趋降、氧化铝生产成本支撑渐趋增强，建议投资者暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口氧化铝库存量较上周减少 上期所氧化铝仓库和厂库的总库存量较上周有所减少；中国港口氧化铝库存量较上周减少且处于历史低位。 中国进口几内亚(澳洲)铝土矿价格有所下降(下降) 中国铝土矿4月生产量或环比减少 山西多数矿和河南露天矿仍未复采，几内亚铝土矿增产预期引导供给趋松预期，但因海岬型散货船需求激增或持续4-5月致运费上涨，使国产和几内亚(澳洲)铝土矿价格环比下降（下降）趋缓，或使国内铝土矿4月生产(进口)量环比减少(增加)。 中国港口铝土矿库存量较上周增加 氧化铝期货近远月合约收盘价呈Contango结构 上期所氧化铝期货近远月合约收盘价呈现Contango结构，国产与进口铝土矿价格有所下降使中国氧化铝生产理论完全成本降至3200元/吨左右；山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3100和3650元/吨左右，河南国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3200和3800元/吨左右。 中国氧化铝4月生产量或环比减少 中国氧化铝产能开工率和生产量较上周下降，使中国电解铝厂氧化铝库存量较上周减少，山东创源三期100万吨氧化铝产能已建成并部分投产，广西华晟二期200万吨氧化铝产能已建成并部分投产，河北文丰二期480万吨产能仍在建设并将于25年陆续投产，广西防城港25年3月开始建设2条120万吨氧化铝产能且总供给为8个月，但西南氧化铝厂4月上旬(7-23日)或有250(460)万吨产能检修，或使中国氧化铝4月生产量环比减少。 印尼国有铝生产商PT Inalum一期100万吨冶金级氧化铝产能将于25年一季度后全面投产并启动二期100万吨产能建设，国家电投集团几内亚铝业项目二期120万吨氧化铝产能25年3月正式启动建设，或使海外氧化铝4月生产量环比减少。 中国氧化铝4月进口量或环比减少 进口窗口关闭，或使国内氧化铝4月进口量环比减少，使国内港口氧化铝库存量较上周减少。 有色金属月报(电解铝) LME铝锭库存量震荡趋降且处低位，国内铝锭和铝棒总库存量震荡趋降 沪铝基差（月差）为正（正） 沪铝基差为正且基本处于合理区间，月差为正且基本处于合理区间，而这源于传统消费旺季引导国内电解铝社会库存量震荡趋降，叠加国内电解铝运行产能接近上限，建议投资者暂时观望沪铝基差和月差的套利机会。 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差分别为负和负 LME铝(0-3)月差为负且基本处于合理区间，LME铝(3-15)月差为负且基本处于合理区间，而这源于特朗普加征对等关税引发美国经济衰退担忧，但是美联储降息和欧洲财政宽松预期，叠加LME铝库存量震荡趋降，建议投资者暂时观望LME铝月差的套利机会。 中国电解铝社会库存量较上周减少 进口窗口关闭或限制中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周增加；中国主要消费地铝锭出库量较上周增加，中国电解铝社会库存量较上周减少；伦金所电解铝库存量较上周有所减少。 中国主流消费地铝棒出库(库存)量较上周增加(减少) 沪铝期货近远月合约收盘价呈现Back结构；加工费低迷促部分广西铝棒生产商检修减产，使中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少。 中国废铝4月生产(进口)量或环比增加(减少) 美国企业因废铝不征关税而积极抢购致海外废铝采购竞争激烈，叠加国内新废铝供给预期增加，或使中国废铝4月生产量（进口量）环比增加（减少），国内废铝贸易商积极出货，再生铝合金等因订单增长乏力而按需采购。 中国电解铝4月生产量或环比增加 内蒙古华云三期42万吨电解铝产能已满产17万吨剩余25万吨仍待包铝减产，六盘水双元铝业20万吨电解铝技改扩产产能将于25年一季度全部通电启槽，广西翔吉和广元中孚等检修或技改电解铝产能将于5月前陆续复产，洛阳伊川豫港龙泉铝业20万吨电解铝产能转移至内蒙古赤峰东山铝业并或于25年6月投产，中国电解铝产能开工率和生产量较上周升高、增加，或使国内电解铝4月生产量环比增加，国内电解铝理论加权平均完全本为16900元/吨左右。 中国电解铝4月进口量或环比减少 新西兰Tiwai Point电解铝厂因电力短缺而减产的34.5万吨产能或于25年二季度恢复正常产量，阿达罗矿产印尼通过加里曼丹铝业公司建设150万吨产能的铝冶炼厂且预计25年四季度投产50万吨产能并于26年9-10开始增产直至27年达到最大产能，越南达农电解铝厂45万吨产能分三期建设且一期15万吨产能或于26年二季度投产，使国内电解铝4月进口量环比减少。 中国铝下游龙头企业周度产能开工率环比升高 中国重熔棒4月生产量或环比增加 中国铝杆日度加工费较上周有所升高，铝杆4月产能开工率或环比升高，4月生产量或环比增加。 中国铝线缆产能开工率较上周升高 铝线缆（各省电网项目正式招标引导订单增加预期，或使4月铝线缆进入密集交付阶段，光伏抢装机趋势明显提高企业在手订单）产能开工率较上周升高。 中国铝型材产能开工率较上周升高 铝型材（新能源汽车龙头订单持续饱和且部分中小型企业聚焦高附加值产品订单有序排产，船舶轻量化趋势增大用铝需求，分布式抢装订单激增与集中式项目集中交付形成双引擎使4月龙头订单基本满产）产能开工率较上周升高。 中国铝板带产能开工率较上周持平 铝板带（汽车与电池等旺季需求稳定，海外市场订单逐渐恢复，但成品库存持续积压）产能开工率较上周持平。 中国铝箔产能开工率较上周持平 铝箔（包装与空调及电池箔订单需求稳定促龙头企业在手订单相对充裕）产能开工率较上周持平。 中国原生铝合金产能开工率较上周升高 原生铝合金（部分铝合金厂因订单不足和生产亏损及资金压力而下调开工率，下游压铸企业新增订单不足而刚需采购为主）产能开工率较上周升高。 中国再生铝合金产能开工率较上周升高 再生铝合金（压铸企业订单增长乏力致下游采购谨慎，订单不足致供给过剩而加剧市场竞争）产能开工率较上周升高；中国再生铝合金样本企业原材料和成品库存量较上周增加、减少。 中国铝合金社会库存量较上周减少 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！