信用业务周报：美关税政策对全球资产有何影响？

美关税政策对全球资产有何影响？ 2025年4月14日 中泰证券研究所 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003 【市场观察】美关税政策对全球资产有何影响？ •一、如何看待美关税政策对全球资产影响？ •4月2日美国总统特朗普提出“对等关税”政策，并表态将大幅提升对华商品征税水平。本轮事件对于全球金融市场影响较大，上周美债、黄金等资产也遭受了一定程度的短期大幅抛售。 •周初黄金下跌或与流动性造成的抛压相关。上周五美股跌幅较大，部分机构可能被要求补足保证金而抛售黄金用于补足流动性。但是，特朗普政策冲击下，宏观因素支持黄金上涨：第一，强关税带来的强衰退预期使得实际利率下行，黄金保值需求上升。第二，宏观不确定性上升，支持黄金避险属性。第三，“美国优先”主义或使得美元信用下滑，而黄金作为超越主权的全球资产，将受益于美元信用收缩。故流动性危机告一段落后，金价持续补涨并刷新新高。美债方面，近期经济数据公布，且伴随特朗普政策持续发酵，美债收益率上行。一方面，强关税预期带动美国通胀预期上行，驱动美债收益率上行。更重要的是，关税政策扰动进一步冲击美元信用，使得美债出现短期大幅抛售，流动性冲击造成长端美债收益率短期大幅上行。 •国内方面，上周一内地与香港主要股票指数均大幅下跌。就关税的影响而言，特朗普对华大幅加征关税或直接导致我国对美出口大幅下滑。另一方面，由于特朗普4月2日宣布的对等关税具有普遍性，或对我国转口贸易造成较大的影响。除此之外，全球整体关税水平上升或使得我国对非美经济体出口也遭受重大影响。 •除了出口冲击以外，由于当前我国经济需求侧不足的情况仍存在，而出口下滑或使得我国经济需求侧增长承压，加重经济下行压力。从市场来看，上周一市场出现“普跌”。除了出口链以外，其他行业均出现不同程度的下跌，其中顺周期板块同样跌幅较大。 【市场观察】美关税政策对全球资产有何影响？ •最后，由于特朗普此轮政策大幅超出全球投资者预期，市场恐慌情绪持续蔓延也间接造成了A股小市值板块风险集中释放。年初以来AI及机器人概念受到市场追逐，特别是小市值科技板块受产业预期影响，估值大幅抬升，且融资占比较高。然而，当市场风险偏好逆转时，此类受预期影响较大，且整体风险较大的小市值科技板块同样跌幅较大。 •上周市场受特朗普关税政策影响出现“恐慌”下跌，或错杀A股部分优质资产。就出口方面，当前市场或错杀越印制造链，以及其他转口贸易链条。实际上，当前已在东盟建厂的制造业企业，不仅不应杀估值，反而应因“中美脱钩+本地生产”逻辑获得相对溢价。另一方面，部分运营稳健，且现金流健康的央国企估值或也被错杀。此类资产盈利能力稳定，且估值仍偏低，市场下跌后配置价值凸显。 •政策方面，当前市场以信心提振为重，以防系统风险为底线，以“后手”为节奏。近期中央汇金等国有机构以及各大央国企密集宣布增持，短期已对A股形成明显“托底”作用。我们预计未来若风险超预期落地，则政策将首先择机降息降准的货币政策，总量流动性由偏紧转入宽松。若市场出现流动性风险，则新一轮以借贷便利为代表的资本市场政策或适时推出。之后，若经济需求侧超预期下行，则财政政策等需求侧刺激力度或上升。 •二、投资建议 •当前仍然建议维持“高低切换”的思路，尤其注意高估值、高杠杆、业绩承压的中小市值风险，重视防御类与安全类主线： •一是处于产业链核心、具备成本控制与议价能力的央国企龙头。此类央国企龙头的运营更加稳健，受外部冲击影响更小。 •二是具备稳定现金流、受益于政策支持的高分红资产类别。在外部扰动频发、估值切换阶段拉锯的背景下，具备政策护航与基本面支撑的资产将更可能获得资金青睐。 【市场回顾】 ✓市场表现： •上周市场主要指数大多下跌，创业板50跌幅最大，周度涨跌幅为-8.00%； •大类行业表现来看，日常消费指数和房地产指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为1.04%和-1.15%；能源指数和医疗保健指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-5.56%和-5.34%。 •30个申万一级行业中有4个行业上涨，涨幅较大的行业有农林牧渔、商贸零售和国防军工，分别上涨3.28%、2.88%和0.28%；跌幅较大的行业有电力设备、通信和机械设备，分别下跌8.09%、7.67%和6.78%。 ✓交易热度： •上周万得全A日均成交额为16123.82亿元（前值为11367.50亿元），处于历史偏高位置（三年历史分位数89.50%水平）。 •估值跟踪： •截至2025/4/11，万得全A估值（PE_TTM）为17.80，较上周值下降0.70，处于历史分位数（近5年）的44.80%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有5个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【市场表现】主要市场指数大多下跌，创业板50跌幅较大 【市场表现】主要市场指数大多下跌，创业板50跌幅较大 •上周市场主要指数大多下跌，创业板50跌幅最大，周度涨跌幅为-8.00%； •大类行业表现来看，日常消费指数和房地产指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为1.04%和-1.15%；能源指数和医疗保健指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-5.56%和-5.34%。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20250411 【市场表现】农林牧渔、商贸零售、国防军工涨幅居前 【市场表现】农林牧渔、商贸零售、国防军工涨幅居前 •30个申万一级行业中有4个行业上涨，涨幅较大的行业有农林牧渔、商贸零售和国防军工，分别上涨3.28%、2.88%和0.28%；跌幅较大的行业有电力设备、通信和机械设备，分别下跌8.09%、7.67%和6.78%。 【市场表现】万得全A周度日均成交额上升 •上周万得全A日均成交额为16123.82亿元（前值为11367.50亿元），处于历史偏高位置（三年历史分位数89.50%水平）。 【估值跟踪】 •截至2025/4/11，万得全A估值（PE_TTM）为17.80，较上周值下降0.70，处于历史分位数（近5年）的44.80%。•分行业来看，30个申万一级行业中有5个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【经济日历】关注全球经济数据 ◼国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。 ◼财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 ◼全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 ◼股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。 ◼引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据滞后导致对分析结论的准确性产生影响。 ◼历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 ◼中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 ◼本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 ◼市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 ◼投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。