宏观与政策周报：增发万亿国债，对资本市场有何影响

2023年10月23日 增发万亿国债，对资本市场有何影响 2023年第36期（总第757期） 目录 主要内容 ◼本周看点 10月24日，全国人大常委会批准国务院今年四季度增发1万亿国债和2023年中央预算调整方案的决议，同时授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，授权期限至2027年12月31日。 研究发展部 吴进辉wujh@cspengyuan.com 此次增发万亿国债比较超预期，这也是23年来，历史上第四次调整年内财政赤字率，引发市场热议。 此次增发国债涉及预算调整和赤字率提高，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右，中央财政通过公开市场来发行，并且全部通过转移支付方式安排给地方使用，中央财政来偿还本息，地方政府和财政无须偿还本息，不增加地方政府债务压力，预计在11月上旬开始发行，其中今年拟安排使用5,000亿元资金，结转明年使用5,000亿元。资金主要投向灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程等。 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 总体看，此次增发的万亿国债有别于此前的特别国债和长期建设国债。这是在今年华北地区防汛救灾的背景下，结合灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾需要，同时可以加强基础设施领域的补短板、强弱项作用，进一步推动经济持续回稳向上。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 资本市场影响： 一是有利于稳定市场预期和提振发展信心； 二是充分发挥国债资金增发后的乘数效应，提高对投资和银行贷款配套资金等的杠杆，进一步助推经济复苏； 三是影响市场风险偏好，有利于权益资产比如水利基建板块，债券市场进一步承压； 四是流动性冲击压力大，资金面持续承压，降准有望快速落地，但总体上是削峰填谷，流动性易紧难松。 五是中央加杠杆的趋势明显，同时地方政府持续化债。 10年国债的短期区间在2.6%-2.8%之间，建议不轻易抄底，防守为主，关注可能召开的全国金融工作会议、三中全会和年底的中央经济工作会议。 ◼宏观经济 10月EPMI继续上行3.8个百分点至57.8%； ◼重要资讯、政策监管回顾 国务院关于金融工作情况的报告；关于2023年度国务院推动高质量发展综合督查征集问题线索的公告；证监会关于企业债券过渡期后转常规有关工作安排的公告；国家发展改革委投资司组织召开基础设施REITs项目前期辅导培训会； ◼货币市场 上周流动性紧张，回购利率上行；央行加大投放，但资金供给压力仍大，债市震荡上行； 一、本周看点 【增发万亿国债，对资本市场有何影响】 2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议结束，表决通过了关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度部分新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额），授权期限自全国人大常委会审议通过之日起至2027年12月31日。 此次增发万亿国债比较超预期，这也是23年来，历史上第四次调整年内财政赤字率，此前三次是在1998-2000年发行长期建设国债期间。 具体内容解读如下： 什么时候发？今年四季度增发国债1万亿，根据流程和时间，预计在11月上旬开始发行，其中今年拟安排使用5,000亿元资金，结转明年使用5,000亿元。 怎么发？公开市场化发行，与普通国债统筹安排。中央财政来发行，并且全部通过转移支付方式安排给地方使用，中央财政来偿还本息，地方政府和财政无须偿还本息，不增加地方政府债务压力。财政部明确是属于中央财政，公开市场发行，并且与普通国债统筹安排。目前来看，至于央行是否配套资金比如配合SPV，有待进一步明确。 此次增发国债涉及预算调整和赤字率提高：2023年全国财政赤字由38,800亿元提高至48,800亿元，中央财政赤字由31,600亿元增加到41,600亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。赤字率突破新高，这也是历史上第四次，时隔23年调整赤字。 投向和用途：根据财政说明，将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。 是特别国债还是长期建设国债？此次增发的万亿国债有别于此前的特别国债和长期建设国债，这是在今年华北地区防汛救灾背景下，结合灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾需要，并且考虑到财政预算的可持续和地方政府化债，同时可以加强基础设施领域的补短板、强弱项作用，进一步推动经济持续回稳向上。 增发万亿国债对资本市场的影响分析： 第一，有利于稳定市场预期和提振发展信心。疫后经济第一年经济恢复整体不及预期，今年宏观政策尤其是下半年加大逆周期调节，政策的持续加码有利于扭转市场较弱的预期； 第二，充分发挥国债资金增发后的乘数效应，提高对投资和银行贷款配套资金等的杠杆作用，从而拉动经济增长，进一步助推经济复苏； 第三，影响市场风险偏好。当前经济基本面在逐步改善，政策不断加码，市场风险偏好提升，这有利于权益资产比如水利基建板块，债券市场进一步承压；截至10月25日10点半，上证指数涨0.76%。10年国债活跃券利率上行1BP至2.73%。 第四，流动性冲击压力大，资金面持续承压，降准有望快速落地。四季度以来整个市场流动性偏紧，这与资金需求加大，汇率贬值约束和央行货币政策的取向有关。另外，特殊再融资债发行也达到了万亿规模。目前看，央行大概率会配合来保持流动性的合理充裕，但总体上是削峰填谷，流动性易紧难松，降准预期进一步提升，有望快速落地； 第五，中央加杠杆的趋势明显，同时地方政府持续化债。财政政策积极发力，预计明年的经济增速目标不低于5%，宏观政策仍有较大宽松空间。 债券市场有进一步走熊压力，10年国债的短期区间在2.6%-2.8%之间，建议不轻易抄底，防守为主，关注可能召开的全国金融工作会议、三中全会和年底的中央经济工作会议。 资料来源：Wind中证鹏元 资料来源：Wind中证鹏元 资料来源：Wind中证鹏元 资料来源：Wind中证鹏元 资料来源：Wind中证鹏元 二、宏观经济 【10月EPMI继续上行3.8个百分点至57.8%】 中 国 科 学 技 术 发 展 战 略 研 究 院 、 中 采 咨 询 联 合 发 布10月中国战略性新兴产业采购经理指数（Emerging Industries PMI）为57.8%，比上月回升3.8个百分点，环比值强于往年季节性，绝对值高于近年当月均值1.3个百分点，但弱于上次周期顶点。各正向指标有不同程度回升，其中，生产量、产品订货分别回升至65%和62.4%，分别高于近年当月均值5.3和2.4个百分点。产需两旺，采购量和自有库存分别同向回升6.7和1.6个百分点，进口回升5.2个百分点至51%。出口订货大幅回升7.4至52%，创30个月新高，高于近年当月均值2.8个百分点，全球经济周期触底回升，外需恢复显著。 近期宏观经济高频数据显示经济在持续改善，本月7个主要的战略性新兴产业中，除新材料之外，其他6个产业PMI均在50%以上，并且主要指标较上月均有一定改善。高端装备、生物、新能源、新能源汽车、新一代信息产业的生产量指标较上月分别增加了24.7、6.5、13.4、12.2和4.8个百分点，这延续了9月份电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造等高技术产品的增长趋势。 资料来源：Wind中证鹏元 三、重要资讯、政策监管回顾 1.国务院关于金融工作情况的报告 2023年10月21日在第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议上，中国人民银行行长潘功胜向全国人大报告了金融工作情况。 稳健的货币政策更加精准有力，把握好逆周期和跨周期调节，保持货币信贷总量适度，节奏平稳。总量上，综合运用多种货币政策工具，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济力度的稳定性，切实支持扩大内需，增强发展动能，优化经济结构，促进经济金融良性循环。价格上，持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率（LPR）改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。同时，维护好存贷款市场秩序。结构上，聚焦重点、合理适度、有进有退，继续加大对普惠小微、制造业、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，继续实施好存续结构性货币政策工具，用好用足普惠小微贷款支持工具、保交楼贷款支持计划和租赁住房贷款支持计划。 加大保交楼金融支持力度，积极做好城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、规划建设保障性住房的金融支持工作。支持重大项目加快建设。推动基础设施领域和住房租赁领域不动产投资信托基金（REITs）市场建设，盘活存量资产 健全市场化、法治化、常态化处置机制，平稳有序推动重点金融风险处置，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。对金融机构风险，完善金融机构风险监测评估和预警，着力强化早期纠正硬约束。有序化解高风险中小金融机构风险，推动兼并重组，该出清的稳妥出清。完善对大型企业集团债务风险的监测，继续稳妥推动存量风险处置。对地方融资平台债务风险，坚持分类施策、突出重点，统筹协调做好金融支持融资平台债务风险化解工作，压实地方政府主体责任，推动建立化债工作机制，落实防范化解融资平台债务风险的政策措施；按照市场化、法治化原则，引导金融机构依法合规支持化解地方债务风险；建立统计监测体系，加大政策落实力度。对房地产市场风险，按照因城施策原则，指导各地精准实施差别化住房信贷政策，加大保交楼金融支持力度，一视同仁支持房地产企业合理融资需求，保持房地产融资平稳。对非法金融活动，进一步加大打击力度，强化监测预警，加强金融知识普及教育，对洗钱犯罪行为和地下钱庄保持高压严打态势。 2.关于2023年度国务院推动高质量发展综合督查征集问题线索的公告 国务院拟于11月组织开展2023年度国务院推动高质量发展综合督查，对北京、天津、河北、内蒙古、吉林、黑龙江、上海、安徽、江西、湖南、广西、海南、重庆、云南、甘肃、宁夏等16个省（区、市）、国务院相关部门进行实地督查。 一是阻碍民营经济发展壮大方面的问题线索； 二是妨碍建设全国统一大市场方面的问题线索； 三是影响扩大国内需求方面的问题线索； 四是影响全面推进乡村振兴方面的问题线索； 五是保障和改善民生不到位方面的问题线索； 3.证监会关于企业债券过渡期后转常规有关工作安排的公告 根据《中国证监会国家发展改革委关于企业债券发行审核职责划转过渡期工作安排的公告》（证监会公告〔2023〕45号），企业债券发行审核职责划转过渡期至2023年10月20日结束。转常规后企业债券受理审核注册等工作安排： （一）受理安排。上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所（以下统称交易所）负责企业债券受理工作，自2023年10月23日9时起开始受理，同时取消企业债券原预约申报环节。中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司）自2023年10月20日17时起，不再受理企业债券项目。 （二）项目衔接安排。对于过渡期结束前已受理的企业债券项目，由中央结算公司、中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）平移至发行人申请文件所列的交易所，由交易所负责后续审核等工作。对于过渡期结束前未受理的企业债券项目，发行人可自主选择一家交易所提交申请文件。 （三）审核注册安排。交易所负责企业债券审核工作，并报中国证监会履行注册程序。公开发行企业债券的发行条件、申请文件、审核注册程序等，按照公司债券（含企业债券）相