研报总结
宏观资产价格逻辑分化
- 大类资产市场在4月份呈现分化走势。黄金作为避险资产表现强势，冲高回落但长期上涨逻辑稳固；基本金属受美联储降息预期和美元走弱提振，表现强势；国内过剩产能品种如黑色系则相对弱势。
海外经济：数据分化，货币政策宽松
- 美国经济数据分化：3月零售销售环比大涨1.4%，但密歇根大学消费者信心指数跌至52.2，反映出消费者因关税政策和高通胀预期而产生的恐慌性囤货和担忧情绪。市场普遍担忧特朗普政府的关税政策可能在未来数月推高进口成本，导致通胀反弹。
- 各国通胀不高，但对未来表示担忧：法国、英国、意大利等国通胀率相对稳定或有所回落，但均对未来的通胀走势表示担忧。
- 美国通胀未来预期走高：3月CPI同比上涨2.4%，环比下降0.1%；PPI同比上涨2.7%，环比下降0.4%。市场普遍担忧特朗普政府的关税政策可能在未来数月推高进口成本，导致通胀反弹。
- 欧美制造业走势分化：美国制造业PMI初值意外升至50.7，连续四个月扩张；欧元区制造业PMI初值小幅升至48.7，德国和法国仍处收缩区间。
- 服务业复苏动能减弱：美国4月服务业PMI初值降至51.4，欧元区服务业PMI初值跌至49.7，近五个月首次收缩，显示服务业受需求萎缩和成本压力拖累更甚，欧美经济复苏动能减弱。
- 美国就业数据“强就业与弱信心”并存：3月非农就业人数新增22.8万人，远超预期，但结构性矛盾显现，消费者对失业率上升的担忧升至2009年以来最高。
- 各国货币政策：主要国家货币政策整体保持流动性宽松，美联储内部对降息时机存分歧，欧洲央行降息周期延续，日本央行坚持收益率曲线控制政策。
地缘进展：贸易脱钩扩大，国内复苏不及预期
- 地缘政治风险：俄乌冲突、印巴紧张局势、中东乱局以及全球经济战等多重地缘冲突叠加，导致能源市场动荡、难民危机及大国博弈加剧。
- 关税谈判进展：美欧、日美谈判进展有限，欧盟、日本等盟友拒绝在战略利益上妥协，尤其反对对华脱钩；发展中国家通过WTO和多边机制联合应对；中美僵局持续，但局部豁免或成缓和信号。
中国经济：PMI数据回落，政策有定力
- 4月份PMI回落：大中小企业均处收缩区间，且中小企业压力更大；非制造业PMI表现积极，但未来也存在引诱。
- 一季度固定资产投资恢复：新基建同比增长5.8%，加快0.2个百分点，对整体投资增长的贡献率为1.3个百分点；制造业投资同比增长9.1%，加快0.1个百分点，是稳投资的核心动力。
- 房地产跌幅收敛：1-3月份全国房地产开发投资总额为19,904亿元，同比下降9.9%，其中住宅投资15,133亿元，下降9.0%。房企仍倾向于竣工而非新开工。
- 一季度消费回升：一季度国内消费市场呈现平稳增长，家电、汽车和餐饮三大领域表现分化但亮点突出。
- 三月份强出口，贸易顺差创纪录：3月中国出口同比12.4%，预期3.5%，1-2月出口累计同比2.3%；3月中国进口同比-4.3%，预期-4.3%，1-2月进口累计同比-8.4%；3月贸易顺差1026.4亿美元，同比75.2%。
- 工业企业利润转正：1-3月全国规模以上工业企业利润同比增长0.8%，扭转了自2024年三季度以来的下降趋势。但工业企业营收利润率仅为4.3%，低于下游行业平均水平。
- 汽车销售承压：4月乘用车市场呈现“环比回落、同比提升”的特征，新能源渗透率突破50%。
会议政策：中央政治局会议政策有定力
- 中央政治局会议政策有定力，为未来贸易全面脱钩留下余地。
金银逻辑：长期上涨逻辑稳固，短期震荡不改长期向上趋势
- 黄金：尽管短期可能出现技术性回调，但黄金长期上涨的核心逻辑（美元信用弱化、央行持续购金、地缘风险及通胀预期）依然稳固。当前金价下跌属正常调整而非趋势逆转，美元与黄金负相关性增强，黄金配置价值长期存在。预计金价将维持结构性牛市。
- 白银：白银市场延续“紧平衡”，工业需求韧性支撑基本面，但政策与经济不确定性加剧价格波动。
金银策略：沪金短期震荡调整，白银短期跟随黄金和基本金属商品
- 沪金：短期震荡调整，短期调整的幅度取决于央行购金和关税博弈的不确定性，关注766附近支撑，长线投资者仍可继续配置。
- 白银：短期跟随黄金和基本金属商品，短线震荡重心上移，但仍没有摆脱高位震荡空间。8100-8500。关注近期压力位8500附近表现。
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