宏观策略周论对等关税以来的输家和赢家20250506

来的输家和赢家来的输家和赢家20250506_导读导读 2025年05月07日01:04 关键词关键词 对等关税美股港股市场流动性宏观策略资金流出相对替代大宗商品中概股内需板块被动资金主动配置资金巴菲特现金持仓市场美元现金短债全球投资者信用资产 全文摘要全文摘要 在这次的宏观策略周论中，首先对投资者和客户表示了问候，感谢他们参与讨论，并强调了五一假期后的市场活动，包括美股和港股的反弹、人民币汇率升值以及金管局的干预措施，讨论了这些动态背后的宏观和市场流动性因素。随后，深入探讨了四个讨论环节：市场动态、汇率和利率变化、房地产市场国际经验、银行板块分析，每个环节都有相关专家进行深入讨论，内容涵盖了关税对行业的影响、美国经济数据的解读、中美之间的资金流动以及银行在不确定环境下的投资价值。特别是在银行板块的讨论中，强调了银行板块的稳定性和确定性，尽管市场存在不确定性，但银行板块依然显示出一定的抗风险能力和投资价值，建议投资者关注银行板块的分红和互联网成长股的轮动。 宏观策略周论：宏观策略周论：“对等关税对等关税”以以 来的输家和赢家来的输家和赢家20250506_导读导读 2025年05月07日01:04 关键词关键词 对等关税美股港股市场流动性宏观策略资金流出相对替代大宗商品中概股内需板块被动资金主动配置资金巴菲特现金持仓市场美元现金短债全球投资者信用资产 全文摘要全文摘要 在这次的宏观策略周论中，首先对投资者和客户表示了问候，感谢他们参与讨论，并强调了五一假期后的市场活动，包括美股和港股的反弹、人民币汇率升值以及金管局的干预措施，讨论了这些动态背后的宏观和市场流动性因素。随后，深入探讨了四个讨论环节：市场动态、汇率和利率变化、房地产市场国际经验、银行板块分析，每个环节都有相关专家进行深入讨论，内容涵盖了关税对行业的影响、美国经济数据的解读、中美之间的资金流动以及银行在不确定环境下的投资价值。特别是在银行板块的讨论中，强调了银行板块的稳定性和确定性，尽管市场存在不确定性，但银行板块依然显示出一定的抗风险能力和投资价值，建议投资者关注银行板块的分红和互联网成长股的轮动。最后，感谢投资者的参与并表达了对经济形势的积极看法和对投资者的支持，整体提供了对当前市场状况的深入分析和对未来经济趋势的预测，旨在为投资者提供策略性的投资建议。 章节速览章节速览 ● 00:00五一假期后市场动态及宏观经济策略分析五一假期后市场动态及宏观经济策略分析本次中心宏观策略周论重点讨论了五一假期期间市场动态，包括美股和港股的超预期反弹、人民币汇率及亚洲货 币的升值，以及香港金管局的干预措施。分析了市场变化背后反映的宏观和流动性因素，并探讨了对等关税对赢家和输家的影响、美国资金流向、行业影响、美国经济是否衰退、美联储降息预期、汇率影响等议题。此外，还讨论了从汇率、利率到风险溢价的宏观视角，以及中国房地产脱困的国际经验和生育政策对内需刺激的作用。最后，分析了银行在当前环境下的表现和寻找相对确定性的策略。 ● 02:44对等关税后的全球市场赢家与输家对等关税后的全球市场赢家与输家对话围绕对等关税实施后全球市场的变化展开，分析了不同资产的表现和背后的逻辑。对等关税以来，市场表现 呈现出明显的赢家和输家，其中安全资产的替代（如黄金、比特币）、美国资产的替代（如欧洲股债汇）、以及相对的替代（如印度市场）成为主要受益方向。相比之下，大宗商品、美元以及中概股则表现落后。此外，尽管市场预期美股会大幅下跌，实际上跌幅并未如预期严重。行业层面，中美两国的内需板块相对表现较好，而外需相关板块则受影响较大。分析还探讨了这种市场表现能否持续以及背后的原因。 ● 10:25美国股债汇三杀对全球资金流向的影响及外资配置比例分析美国股债汇三杀对全球资金流向的影响及外资配置比例分析对话分析了美国股债汇三杀现象对全球资金流向的影响，指出这波资金更可能“各回各家” ，即资金回归原属市场，而非大规模流向新兴市场。讨论强调了美国市场的特殊性，其庞大的存量资金意味着外资流 动对市场的影响相对有限。同时，通过引用数据和调查，揭示了外资配置比例的变化，特别是被动资金在其中扮 演的重要角色，以及对中国市场资金流动的观察和预期。 ● 15:41巴菲特现金持仓及美国经济前景分析巴菲特现金持仓及美国经济前景分析 在巴菲特股东大会上，巴菲特的现金和短期债券持仓比例持续上升，这一情况引起了关注。尽管有人认为巴菲特的这一做法在美元信用可能受损的预期下显得不明智，但这也反映出不同视角对同一问题的理解差异。此外，讨论还涉及美国经济的现状和前景，特别是关于美国是否接近衰退的问题。数据显示，尽管进口对GDP有拖累作用，但整体消费和投资情况稳健，美国经济并未如预期般悲观。此外，提到关税问题对经济增长和美联储降息预期的影响，以及对美债利率和美股估值的分析，预示着二季度将是关键时期，需密切关注美国经济和市场的变化。 ● 20:58关税谈判、减税和汇率变动对市场影响的分析关税谈判、减税和汇率变动对市场影响的分析 对话讨论了关税谈判、减税和汇率变动对市场预期和经济表现的重要影响。强调了关税谈判的必要性，减税对盈利影响的对冲作用，以及汇率升值背后的多重原因，包括谈判预期和资金回流。同时，分析了港币汇率升值与市场表现的关系，并指出大举外资流入在当前情况下并不现实。最后，提出了在当前市场点位适度加仓的建议。 ● 23:46港股市场策略及行业配置建议港股市场策略及行业配置建议 对话中提出了一种在低迷时期积极介入、亢奋时期适当获利的港股市场策略，并详细分析了关税如何影响港股行业表现。通过从需求角度入手，将需求来源分为来自美国、美国以外的其他市场和国内三类，进而对不同行业配置进行了具体建议。短期建议关注红利和科技成长，中期则需等待关税和刺激政策的明确。此外，还讨论了假期期间主要市场的资产资金流向、汇率和风险溢价等问题，接下来将由宏观分析师进一步介绍相关专题研究。 ● 27:50从汇率、利率变化看风险溢价影响从汇率、利率变化看风险溢价影响 本次汇报主题为从汇率利率到风险溢价，重点讨论近期汇率市场的显著变化及其对中国货币政策和经济的影响。特别强调人民币汇率的韧性，指出人民币汇率不仅受利差影响，更受风险溢价驱动，类似于新兴市场货币或股票。通过模型分析，人民币汇率高于预期，表明这一轮升值可能受到结构性或资金面因素而非基本面的推动。同时，探讨了美国市场表现对人民币汇率的影响，指出市场交易中可能存在对美国和非美国资产的单边拥挤，这导致了人民币汇率的短期极端反应。最后，分析了汇率变化对利率的影响，强调了汇率和利率之间的紧密联系。 ● 34:10汇率、关税对货币政策的影响与预期汇率、关税对货币政策的影响与预期在上一轮的关税调整中，尽管加征了约18%的关税，人民币贬值约11%，使实际加征的关税影响约为7% 。这表明对国内以人民币计价的出口商来说，实际影响较小。目前，由于汇率有一定韧性且美国资金出现结构性变化，可能为货币政策打开空间。然而，市场预期对短期利率的降息反应较为缓慢，十年期国债利率的下降主要是由于预期加息的困难。尽管货币政策有多重考量，包括利率效能的阈值和对正常化区间的重视，降息的预期波动大。因此，降息的空间和幅度受到基本面形势和货币政策多元考虑的限制。 ● 38:08货币政策在经济压力下的作用与预期货币政策在经济压力下的作用与预期 在当前经济背景下，货币政策的主要作用在于降低风险溢价，通过影响居民资产和净资产，从而恢复房地产和股市的正常定价。历史表明，在经济压力较大时，央行可能采取突破传统观念的结构性工具和资 产负债表政策，以有效应对经济下行压力。此外，通过积极的扩表，央行能够稳定薄弱环节的流动性，应对贸易政策不确定性带来的需求冲击，维持经济需求的相对稳定。 ● 40:53国际经验下的地产脱困与财政政策支持国际经验下的地产脱困与财政政策支持对话深入讨论了汇率、货币政策与风险溢价三者之间的联动关系及其对资金流向和人民币汇率的影响。随后，话 题转向了房地产市场和财政政策，特别是在当前需求结构由外转内背景下，如何通过地产脱困和财政发力来提振内需。通过分析历史上的两种主要脱困模式——破产清算的RDC模式和政府救助的RTC模式，探讨了不同国家在面对金融风险时采取的策略及其效果。最后，强调了社会舆论对政策选择的影响，以及政府干预在市场危机中的作用。 ● 45:28房地产行业救助模式及其在中国的应用房地产行业救助模式及其在中国的应用对话讨论了房地产行业在面对资产价格下跌和不良资产风险时的几种救助模式，包括行业自救、政府注资以及政 府购买资产。行业自救模式在初期可能因对市场反弹的乐观预期而被采用，但最终可能加剧风险。政府注资模式，如日本和美国在金融危机期间采取的措施，通过注入公共资金帮助银行稳定资本充足率，实现软着陆。政府购买资产模式则通过收购、翻新和转售等方式，防止房产市场崩溃严重的区域房屋空置率上升。在中国，当前采取的是优化存量房收储政策，旨在缓解房地产企业的流动性风险，稳定居民资产负债表，防止无序破产重组。 ● 51:45郑州房地产收储模式及其优化建议郑州房地产收储模式及其优化建议郑州在房地产收储方面采取了以公寓为主要收购标的策略，资金来源中20%来自政府资本金，80% 依靠银行贷款，实现市场化运作。郑州的成功部分归因于政府的财政贴息政策，使得收储利率保持在较低水平。全国范围内的收储进展缓慢，主要由于定价机制、参与意愿、收储用途和资金平衡等问题。未来政策改善点包括放宽收储条件，考虑未售在建房产和房企土地，增加对二手房的收储，以及政府在收储中承担更多损失，借鉴美国的资产购买计划经验。这些措施旨在促进房地产市场的健康循环和救助。 ● 54:18借鉴日韩经验改善生育补贴政策借鉴日韩经验改善生育补贴政策 通过分析日韩的人口政策经验，指出直接和间接补贴能有效降低家庭的生育成本，且补贴力度大的地区生育率提升较快。日本在生育率降至警戒线时就启动了政策，而韩国则在生育率降至极低水平时才采取行动。日本的政策普惠性强、覆盖年龄广，而韩国侧重于短期托育，导致效果有限。针对当前中国生育补贴政策尚处于初级阶段的现状，建议扩大补贴覆盖年龄和提高补贴力度，以有效提升生育率。 ● 59:23银行板块的相对确定性与投资价值银行板块的相对确定性与投资价值 汇报指出，尽管外部环境存在不确定性，银行板块因其业绩和股息表现的相对稳定性和确定性，被认为是具有投资价值的。尽管部分银行在节前出现了净利润负增长，但预计全年盈利预测利润增速不会低于一季度，维持了其相对稳定性和确定性。这种确定性来源于银行的盈利模型视角、监管层面的金融稳定视角以及银行股票背后的资金视角。银行通过收入多元化、利用拨备覆盖率和负债成本下降等策略，展现了报表韧性和抗风险能力，即使在悲观情境下也能维持相对稳定的净利润增长。 ● 01:05:21银行利润稳定性与金融稳定视角的分析银行利润稳定性与金融稳定视角的分析 银行利润的稳定性受到金融稳定视角的重要影响。尽管一季度业绩显示净利润同比略有下降，但这并不意味着银行不愿意维持利润零增长。银行在利润留存方面受到资本充足率的约束，需要保证一定的利润留存以满足监管要求，确保其核心一级资本充足率指标不快速下滑。同时，监管机构正在有序地推进风 险银行和中小银行的兼并重组，以防止风险外溢和金融体系的不稳定。这一系列措施保证了银行利润的相对稳定，避免了超预期的负面舆情和事件发生，体现了监管在维护金融稳定方面的努力。 ● 01:10:41银行股的稳定性和投资吸引力分析银行股的稳定性和投资吸引力分析 对话主要讨论了银行股票的资金相对稳定性，特别是在保险资金的支撑下，银行股在过去一段时间内的表现。分析指出，由于银行利润和股息的稳定性，尤其是与市场上其他债券和无风险资产的回报率相比，银行股的股息率具有明显的吸引力。即便银行净利润增速下滑，对股息率的影响也相对有限，从而保证了这类资金在配置银行股时的核心逻辑。此外，