核心观点与关键数据
- 全球资产波动来源：研报聚焦关税和AI两大因素对全球资产波动的影响。关税政策的不确定性加剧市场扰动，而AI产业发展对宏观经济的长远影响可能超过关税。
- 美国经济韧性：尽管GDP增速放缓，美国经济展现韧性，尤其在地产投资方面活跃，得益于美联储降息带来的利率下行。市场预期下半年GDP增长将持平或略有回升，制造业PMI重回50%以上。
- 利率变动影响：制造业PMI回升与利率紧密相关，利率下行带动房地产市场回暖，显示利率的反身性效应。非农数据反映经济增长韧性，但关税带来的现实约束可能引起额外变化。
- 通胀预期变化：近期通胀预期快速上升，与政策不确定性如移民和关税有关。利率下降的滞后性传导效果导致经济数据好转和通胀略微改善。
- 关税政策影响：特朗普关税政策的频繁变动对美国通胀、经济增长以及市场表现产生影响。关税增加将推高进口成本，加剧通胀风险，可能引发全球需求下降和通缩压力。
- 港股市场表现：港股近期反弹，主要归因于AI信息科技的强劲表现和关税问题的缓解带来的市场情绪改善。港股市场上涨主要由信息科技板块驱动，短期内由情绪推动。
- AI产业趋势：AI产业趋势对港股和美股，特别是头部科技股产生重要影响，对资本开支、关税、美元报价等宏观经济因素有重要影响。2026年之后的不确定性包括AI趋势的持续性、美元的强势以及关税政策的变化。
- 人形机器人进展：特斯拉人形机器人预计2025年进入量产，初期产量约为几千台至1万台，主要用于内部生产线服务。特斯拉计划于2026年下半年对外销售，并预期在2027年实现百万级生产。成本控制目标已从2到3万美元降至2万美元以内。
- 特朗普关税政策目的：特朗普政府可能采取先关税后减税的政策路径，以增加国家财富和保护国内产业。关税被视为实现美国优先政策的手段而非目的。
研究结论
- 关税政策的不确定性对市场带来很大困扰，难以准确判断其具体影响。已知的信息包括对墨西哥和加拿大的部分关税暂缓或实施，但整体形势仍充满变数。
- 特朗普的关税政策具有较大不确定性与可交易性，其施政逻辑包括为后续谈判积累筹码、试探国际反应以及解决内政问题。本轮关税政策并非完全针对贸易逆差，更多地是服务于美国优先的内政目标。
- 关税政策将通过贸易渠道和金融渠道对全球经济造成影响。贸易渠道上，美国征收关税会增加进口商品成本、消费者通胀风险以及打压其他国家出口需求；金融渠道上，美元升值可能导致其他国家货币贬值，进而影响信用扩张，同时对美国出口企业盈利产生负面影响。
- 美联储在当前环境下对降息的态度更加谨慎，尤其是在看到通胀预期上升的情况下。关税冲击使得美联储在决定降息时更加谨慎。
- AI领域公司的发展需要深入调查和积极跟踪，才能发现其中优秀的公司。市场对AI领域中AIPC和云计算、国产卡、应用厂商所在场景的壁垒和文本丰富的场景关注度较高。
- 投资者应关注特斯拉面临的挑战及未来发展方向，尤其是成本降低与快速放量的需求，这将加速国产替代机遇。在具体赛道上，建议关注汽车零部件企业向机器人领域转型的机会，特别是那些具备大规模量产经验、产品一致性控制及快速降本能力的企业。
