宏观策略周论聚焦全球资产波动两大来源关税与AI20250210

两大来源：关税与两大来源：关税与AI20250210_导读导读 2025年02月10日19:34 关键词关键词 全球资产宏观策略关税AI科技产业趋势通胀中金宏观投资者特朗普关税AI产业人形机器人外资利率GDP非农数据通胀预期经济数据CPI金融条件关税政策 全文摘要全文摘要 本次讨论会由中金公司投资者主办，主题聚焦2025年新栏目第五期，深入探讨全球资产波动、特朗普关税政策的宏观影响、AI产业趋势及其对全球经济的推动力，以及人形机器人的最新进展和投资机遇。尽管面临关税和政策的不确定性，美国经济展现出了韧性，制造业PMI回升，利率变动对市场产生显著影响。AI领域中，技术创新如DeepMind的进展被强调，显示了AI产业发展的强劲动力。 宏观策略周论：聚焦全球资产波动宏观策略周论：聚焦全球资产波动 两大来源：关税与两大来源：关税与AI20250210_导读导读 2025年02月10日19:34 关键词关键词 全球资产宏观策略关税AI科技产业趋势通胀中金宏观投资者特朗普关税AI产业人形机器人外资利率GDP非农数据通胀预期经济数据CPI金融条件关税政策 全文摘要全文摘要 本次讨论会由中金公司投资者主办，主题聚焦2025年新栏目第五期，深入探讨全球资产波动、特朗普关税政策的宏观影响、AI产业趋势及其对全球经济的推动力，以及人形机器人的最新进展和投资机遇。尽管面临关税和政策的不确定性，美国经济展现出了韧性，制造业PMI回升，利率变动对市场产生显著影响。AI领域中，技术创新如DeepMind的进展被强调，显示了AI产业发展的强劲动力。人形机器人讨论则聚焦特斯拉的进展，包括设计、生产计划及成本下降的预期，突显了技术创新对经济及特定技术领域的影响。讨论强调了政策不确定性、技术创新以及全球市场动态对经济和特定技术领域的影响，鼓励投资者关注这些领域的动态，将洞察应用于投资决策中。 章节速览章节速览 ● 00:00全球资产波动及宏观策略分析全球资产波动及宏观策略分析本次中金宏观策略争论聚焦全球资产波动的关键因素，包括关税政策、AI 产业趋势和通胀变化。讨论涵盖特朗普关税政策的宏观影响、AI技术对产业的深度影响，以及人形机器人领域的最新进展。分析指出，政策的随意性和不确定性加剧了市场的扰动，同时强调AI对宏观经济的长远影响可能超过关税。此外，还探讨了在当前宏观不确定性和产业政策背景下，A股和港股市场表现的持续性和外资态度的变化。 ● 04:21美国经济韧性及利率变动影响美国经济韧性及利率变动影响尽管美国GDP 增速在放缓，但经济表现出韧性，尤其在地产投资方面有所活跃，这得益于美联储降息带来的利率下行。市场预期下半年GDP增长将持平或略有回升，制造业PMI也重回50%以上，显示利率敏感部门对政策调整反应迅速。 ● 05:51利率变化对制造业和房地产的影响及反身性效应利率变化对制造业和房地产的影响及反身性效应讨论指出，制造业的PMI重回50%以上与利率紧密相关，2024 年三月的案例显示，利率下行至3.8%时，PMI上升带动房地产市场回暖。近期美国房地产数据的良好表现直接反映了利率的反身性效应，即利率的变动对经济增长有延迟影响。目前的数据表现良好，可能是因为一个季度前利率较低，市场预期美联储会大幅降息，而这种反射性效果存在时间错位。因此，当前应关注利率较高对增长的反向影响，预示未来可能出现的经济变化。此外，非农数据也反映了经济增长的韧性，但关税带来的现实约束可能引起额外变化。 ● 06:36非农数据详解：表面弱势实则稳健非农数据详解：表面弱势实则稳健 尽管新增非农就业数据低于预期，但实际上并不差。前两个月的数据被上修，失业率回落，且工资增速回升。考虑到11月和12月假期期间临时工作增加，一月份的回落可以理解。工资增速的回升值得关注，因为美联储担忧过度紧缩可能引发通胀失控。 ● 07:28通胀预期与经济数据的细微变化通胀预期与经济数据的细微变化 对话讨论了近期通胀预期的快速上升，特别是在密歇根消费者信心指数中表现明显，这可能与政策不确定性如移民和关税有关。此外，提到了经济数据好转和通胀略微改善背后的原因，即此前降息和利率下降的滞后性传导效果。对话还分析了金融条件指数与经济意外指数、通胀意外指数之间的关联性，预测未来一两个月内通胀和增长数据可能低于预期或下降。最后，关税不确定性被指出为难以解决的问题之一，对消费者信心和通胀预期产生影响。 ● 09:39关税政策的不确定性及其对市场的影响关税政策的不确定性及其对市场的影响 对话讨论了关税政策的频繁变动及其对美国通胀、经济增长以及市场表现的影响。提及了不同关税政策的实施方式及其可能带来的影响，包括对美国通胀的推高和对美联储政策的潜在影响。此外，还分析了关税政策的不确定性如何影响市场预期，特别是在中期选举前的政治考量。最后，提到了在这样的背景下，港股市场，特别是恒生科技指数的表现。 ● 17:46港股反弹：港股反弹：AI科技领涨与市场空间分析科技领涨与市场空间分析对话讨论了港股近期的反弹，特别是恒生科技指数的优异表现，归因于AI 信息科技的强劲表现和关税问题的缓解带来的市场情绪改善。分析指出，港股市场的上涨主要由信息科技板块驱动，短期内由情绪推动。同时，资金流入主要来自被动资金和交易性资金，而常见的长线资金尚未大幅流入。从技术面上看，市场可能有些透支，但仍有上涨空间，预计短期内恒生指数可能达到23000点，但这需要更多有利条件。最后，提到了AI产业趋势对市场的影响。 ● 21:38 AI产业趋势对美股和宏观经济的影响产业趋势对美股和宏观经济的影响对话探讨了AI 产业趋势对港股市场以及美股，特别是头部科技股的影响，指出这种趋势对资本开支、关税、美元报价等宏观经济因素有重要影响。讨论强调了2026年之后的不确定性，包括AI趋势的持续性、美元的强势以及关税政策的变化。此外，分析还涉及了市场预期的透支和未来政策对冲的必要性，指出整体市场尚未摆脱正当格局，但结构性行情可能会相对活跃。 ● 28:53特朗普关税政策对全球经济的影响与展望特朗普关税政策对全球经济的影响与展望 对话从海外宏观角度探讨了特朗普关税政策的动态及其对美国经济和全球经济的潜在影响。重点分析了政策的反复变化、对国际反应的试探以及其内政问题的解决意图。此外，讨论也指出特朗普在第二个任期中对关税政策的重视程度显著提高，强调了关税政策的不确定性和可交易性特点。 ● 31:41特朗普政府的关税政策及其目的分析特朗普政府的关税政策及其目的分析在去年12 月发布的报告中指出，特朗普政府可能采取先关税后减税的政策路径，以增加国家财富和保护国内产业。这种做法基于重商主义逻辑，强调通过对外贸易和高额关税来鼓励国内就业和出口。尽管关税在建国初期占财政收入的比重高达90%，现已降至不到2%，但预计未来四年内这一比例将提升，并通过建立对外税务局，使关税制度更加长期化和制度化。通过不取消对加拿大、墨西哥和中国的关税，可为推行减税永久化铺路，并在通胀风险较高的情况下，通过开源和截流实现年终减税永久化的逻辑更为顺畅。最终，关税被看作是实现美国优先政策的手段而非目的。 ● 33:45关税政策的多维作用与未来走向关税政策的多维作用与未来走向 关税被视为增加财富、调整财政和贸易平衡的手段，同时也是谈判和施压的工具，用于满足特定政治需求，如限制非法移民和毒品流入。对于北美盟友，主要关注点在于移民和毒品问题，而非贸易，若这些问题得到缓解，对加拿大的关税可能取消。然而，侧重于贸易侧的关税摩擦，尤其是对中国和其它国家的关税政策，存在进一步升级的风险。各国也采取了反制措施，增加了未来关税和贸易摩擦的不确定性。 ● 36:21特朗普关税政策及对全球经济的影响特朗普关税政策及对全球经济的影响对话中提及特朗普计划对欧盟加征关税，目标行业包括半导体、药品、金属等，并提到未来存在加码关税的风 险。关键时间点为4月1日，届时美国将依据行政命令提交重要报告，可能进一步调整贸易政策，包括美国贸易赤字研究、全球多关税调整、反倾销和反补贴议题等。特别提到针对中国，将评估四年回顾报告，调整潜在额外关税，规避通过第三国规避关税的问题，并审视中美永久正常贸易关系。因此，预计在四月之前将有更多贸易政策变革。讨论还涉及关税对美国和全球经济的影响。 ● 37:58美国关税政策对全球经济的影响与美联储政策展望美国关税政策对全球经济的影响与美联储政策展望 对话深入分析了美国关税政策对全球经济的三个主要影响渠道：贸易渠道、金融渠道和供应链渠道。在贸易渠道上，关税增加将推高进口成本，加剧通胀风险，同时可能引发全球需求下降和通缩压力。金融渠道方面，关税政策可能导致美元升值，影响其他国家的信用派生，对美国出口和全球企业盈利前景构成不利影响。供应链渠道则关注关税不确定性对全球供应链的破坏，抑制企业资本开支，进一步打压经济复苏。此外，对话还讨论了关税政策对美联储货币政策的影响，指出关税冲击可能导致美联储在降息决策上更为谨慎，特别是在通胀预期上升的情况下。 ● 43:00计算机行业分析师谈计算机行业分析师谈deep cc技术趋势技术趋势讨论中重点介绍了deep cc技术的V3和R1系列模型，对比分析了它们与业内其他模型的性能和优势，特别是V3 模型在性价比和集大成方面的特点，以及对产业趋势的影响。同时，提到了Janis系列多模态模型，尽管并非当前最强，但仍值得关注。 ● 45:28 RE Zero和和DESK模型的创新与影响模型的创新与影响RE系列模型中的RE Zero采用了全新的训练方法，不依赖于传统的SFT（Sequence-to-Sequence Fine-Tuning ），而是直接通过规则和奖励进行自我对练，被比喻为“野路子”，尽管如此，其效果仍然不错。为了改善语言风格和更贴近人类喜好，团队进一步研发了R1模型，利用高质量数据进行微调。DESK模型因其开源策略和轻量级、高性能的特点，在开发者和用户中引起了广泛关注，特别是在手机应用领域。DESK模型能够处理大量网页信息，进行深度推理并提供答案，满足了快速获取信息的需求。此外，DESK模型因其轻巧、活泼的语言风格受到用户喜爱，并在媒体的叙事中被塑造成挑战美国AI领先地位的形象。在算力端，DESK模型展示了高性价比的创新哲学，通过持续的强化学习和优化，模型效果得以不断提升。然而，关于其训练成本的报道存在误读，实际成本远高于公开的500万美元。总之，RE Zero和DESK模型的创新和应用展示了AI领域的快速发展和广泛应用潜力。 ● 52:02人工智能大模型应用与计算资源需求分析人工智能大模型应用与计算资源需求分析对话深入探讨了在不同日活跃用户数量下，人工智能大模型所需计算资源的估算，特别是在5000 万日活用户、人均每日对话30次的场景下，需要的H100计算卡量级达到两万多张。讨论指出，虽然海外存在对计算资源需求的夸大推测，但实际需求仍然巨大，对计算资源构成了重大挑战。此外，各大云厂商和应用厂商正加速部署本地AI模型，甚至提供免费或极低成本的接口，这有助于个人和企业用户低成本尝 试人工智能技术。开源AI模型的普及不仅降低了技术门槛，还激发了更多应用创新的可能性，尽管具体应用成果尚不明朗，但资本市场对此保持高度关注。长期来看，优秀的AI公司有望脱颖而出，而AIPC、云计算、国产计算卡以及应用端将是重点关注方向。特别强调了应用厂商在特定场景下的数据壁垒和监管合规壁垒对于抵御竞争的重要性。 ● 58:10人形机器人行业进展及特斯拉量产计划解析人形机器人行业进展及特斯拉量产计划解析人形机器人板块近期涨幅显著，被视为长期投资机会。特斯拉被认为是市场预期放量最快、确定性最强的厂商， 其人形机器人预计2025年进入量产，初期产量约为几千台至1万台，主要用于内部生产线服务。特斯拉计划于2026年下半年对外销售，并预期在2027年实现百万级生产。成本控制目标已从2到3万美元降至2万美元以内，显示出更乐观的降本