每日晨讯

1 2025年7月17日星期四近期研报摘要分享【中泰国际】361度(1361 HK)更新报告：二季度流水增速坚挺（评级：买入；目标价6.38港元）上半年收入维持双位数同比增长361度公布二季度运营流水情况。公司主品牌和童装产品线下渠道零售额均同比录得10%的增长；而线上平台的流水同比增长约20%。由于基数较高，公司二季度的零售同比增速略微低于第一季度。二季度折扣率维持约71折，库销比为4.5-5倍，连带率2.5倍，主要运营指标维持坚挺。我们预计公司上半年收入保持双位数同比增长态势，符合预期。超品店开店速度加快二季度公司于广州、长沙、天津、上海和大连等地增设39家361度超品店。截止6月底，全国361度超品店数量已增加至49家，开店速度快于预期，显示公司强劲地推能力以及消费者接纳程度较高。公司目标全年共开设80-100家超品店。当前<50%超品店位于一、二线城市，其余位于三线或以下城市，北部城市数量较多。甄选整体客流量较稳定的位置开店，商超百货店占比55%，街铺店占比20%，奥莱店占比约25%。超品店店均面积约1,000平米，相等于5-6家常规店，因此上半年平均店面面积有所提升。超品店的产品30%为尖货爆款，30%为促销基础款，其余是超品店特供款，单店SKU约700-800个，服装为主，鞋类SKU约250-300个。预计超品店年均零售流水约800-1,000万元（人民币，下同）。主打品类丰富、全场景、高性价比的超品店将助力公司2025年实现高速增长。主打产品推陈出新除了渠道端发力，产品端新品推陈出新节凑并不放缓。在主打的跑步领域，专业竞速跑鞋“飞飚FUTURE2”、堆量训练跑鞋“疾风Q弹超6代”、以及分布主打稳定、缓震、轻弹的“慢跑三剑客”在上半年上市。公司并推出超品店特供款“千行1.0”迎合注重性价比的大众跑者。篮球鞋方面，在高强度对抗中提供更轻快更强大支撑的“禅7”在上半年推出。代言人约基奇即将开启中国行之旅，预计更进一步推升品牌篮球鞋知名度。为满足消费者需求，公司还首次推出羽毛球鞋和网球服装以及防晒衣等新品类。提升目标估值公司将于8月12日公布1H25财报。我们当前维持FY25E收入预测118.7亿，净利润13.3亿元，分别同比增长17.8%和16.0%。考虑到港股投资氛围向好，我们目标估值从8倍提升至9倍FY25E市盈率，调整目标价至6.38港元。 2 近期研报摘要分享【中泰国际】药明康德（2359 HK）：预计上半年业绩将超预期（评级：增持，目标价：98.20港元）2025年上半年业绩将超越预期公司发布盈利预喜，预计2025年上半年收入同比增加20.6%至207.9亿元（人民币，下同），反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润将同比增加44.4%至63.1亿元。股东净利润同比增加101.9%至85.6亿元。公司二季度收入环比增加15.4%至111.4亿元，导致上半年收入将略超预期。公司不断改进生产工艺及提高营运效率来提高核心业务利润率，Non-IFRS经调整净利润提升幅度快于收入。此外，公司二季度继续出售药明合联（2268 HK）权益，预计上半年将共获益32.1亿元，因此股东净利润将大幅增加。上调2025-27E收入与盈利预测按2025年二季度情况，我们将2025-27E收入预测分别上调1.5%、0.4%、0.6%。2025-27E Non-IFRS经调整净利润预测分别上调9.5%、5.1%、4.2%，反映公司核心业务利润率的提高。此外，2025E股东净利润预测上调20.0%，主要反映出售药明合联权益的影响，2026-27E股东净利润预测则分别上调5.1%、4.1%。目标价上调至98.20港元，给予“增持”评级综合以上情况，根据调整后DCF模型，我们将目标价从80.30港元调升至98.20港元，反映盈利预测的上调。由于公司股价近期上涨，评级调整至“增持”。风险提示：（一）如中美关系出现超预期变化，公司股价可能大幅波动；（二）如客户减少研发支出，公司业绩将受影响；（三）项目进展中出现问题可能导致中断。 3 不承担责任声明台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。©中泰国际证券有限公司 4