晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 影石创新(688775.SH)深度报告:高速成长的全景相机全球龙头 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-支持性的政策在支持什么？宏观快评:进出口数据快评-结构性支撑下出口韧性超预期固定收益周报:超长债周报——情绪压制，超长债小跌 行业与公司 行业周报:制造成长周报（第22期）-智元收购上纬新材大部分股权，丁薛祥副总理调研长光所 机械行业快评:工程机械行业跟踪点评-挖机6月内销同比转正，外销持续增长 行业专题:风机行业专题-国内陆风盈利修复，出口迎来放量拐点 通信行业专题:【卫星互联网专题四】：民营火箭亟待突破，手机直连与激光通信未来可期 社会服务行业双周报（第110期）：社服板块二季报业绩前瞻：预计延续分化表现 公用环保行业周报:公用环保202507第2期-零碳园区建设推进，2025年可再生能源电力消纳责任权重发布 传媒互联网周报：OpenAI称GPT-5将整合多个模型，Grok4正式发布蔚蓝锂芯(002245.SZ)财报点评:Q2业绩快速增长，电池新技术领域加速布局 思源电气(002028.SZ)财报点评:上半年业绩表现亮眼，出海与网内高端市场持续突破 中际联合(605305.SH)财报点评:国内外需求景气共振，新签订单量质齐增 禾望电气(603063.SH)财报点评:上半年业绩同比增长超五成，新能源电控业务表现亮眼 阿里巴巴-W(09988.HK)海外公司快评:1QFY26前瞻：闪购投入致利润承压，云收入继续加速 中烟香港(06055.HK)深度报告:独家经营壁垒，内生外延全球扩张宝丰能源(600989.SH)公司快评:二季度归母净利同环比提升，内蒙古烯 烃贡献增量 金融工程 金融工程日报:沪深两市分化缩量，机器人产业链走强、金融科技方向领跌 【重点推荐】 行业与公司 影石创新(688775.SH)深度报告:高速成长的全景相机全球龙头 影石创新：技术驱动下的智能影像设备龙头。影石创新主营全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，在全球全景相机行业位居首位、运动相机领域位居全球前三。公司营收以消费级相机为主，2024年收入占比超过86%；欧美等海外市场是收入的重要来源，占比接近80%。2017-2024年公司营收复合增长66.2%至55.7亿，归母利润复合增长106.5%至9.9亿。 智能便携影像设备：供给创造需求，行业仍处于产品周期的上升期。智能便携影像设备包含运动相机、全景相机及无人机等，近年来产品形态不断丰富，也催生了更多拍摄和分享需求。2024年我国智能便携影像设备销量预计约314万台，综合社交媒体创作者需求及智能便携影像设备的保有率，预计2024-2027年智能便携影像设备在我国复合增速有望达到41%。海外市场，2024年便携智能影像设备规模预计超800万台，同样以视频创作者的数量及保有率作为测算，预计2024-2027年海外便携智能影像设备复合增速有望达到35%。便携智能影像设备行业格局较为集中：在全景相机行业，2023年全球消费级全景相机市场龙头影石创新市占率高达67.2%；运动相机领域，大疆、影石、GoPro在全球主要市场均位居行业前三，CR3预计超过80%。 影石创新的竞争力和增长点。公司后来居上，成为全球全景相机龙头，离不开公司在技术研发、产品创新、运营管理团队、全方位的营销体系等方面所建立起的强大竞争优势。公司在产品方面的核心优势在于创新技术运用及先进的产品定义能力，首度实现了全景相机在移动端即插即用的功能、穿戴式运动相机GO系列以拇指大小尺寸并结合防抖技术打开可穿戴化的想象空间。公司还创新性地实现AI智能剪辑、自拍杆隐形、智能追踪、子弹时间等功能，相关技术及功能的实现具有较强的前瞻性。在底层技术上，公司通过自主研发形成了全景图像采集拼接技术、防抖技术、AI影像处理技术等，为公司各类产品线赋能。渠道方面，公司线上主要通过公司官方商城及亚马逊、天猫、京东等知名电商平台进行销售；线下则通过遍布全球60多个国家的销售网络，渠道布局均衡且广泛。公司建立多样化的全球市场推广渠道，依靠线上营销宣传和线下展会活动相结合的方式，迅速提升公司品牌影响力。 盈利预测与估值：智能便携影像设备行业正处于加速渗透期，公司产品力领先、全球渠道布局优势明显，基于产品、渠道和品牌优势有望实现持续高成长。预计公司2025-2027年公司归母净利润同比+16%、+44%、+42%至11.5、16.5、23.4亿元，对应EPS为2.87/4.12/5.84，对应PE为61/42/30倍。通过多角度估值，预计公司合理估值183.47-207.93元/股，对应2026年PE为45-50倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；贸易摩擦及关税风险；原材料及汇率大幅波动。 证券分析师：陈 伟奇 （S0980520110004） 、胡 剑 （S0980521080001） 、王 兆 康 （S0980520120004） 、邹 会 阳（S0980523020001） 联系人：李晶 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-支持性的政策在支持什么？ 1、2023年以来，中国经济呈现这样一种特征：实际经济增速（GDP）稳定在5%附近窄幅波动，但是价格因素呈现一路下行的态势，CPI持续在0附近波动，PPI更是下探到负值区域，综合性的价格指标— GDP平减指数从2023年开始脱离正增长区域，连续多个季度落在负增区间。 2、对于社会大众而言，实际GDP的稳中有升并不是主要看点，我们更多的是受到名义增速的影响。比如名义GDP、企业营业收入、企业利润、名义工资增长等因素对于老百姓感受经济冷暖的意义更为重要。 3、在一个总需求稳中有升，趋势上行的环境中，刺激生产供给，供需是可以匹配的，价格也不会受到明显的负面冲击，这样形成的结果就是产量增加，价格稳定（甚至有升），那么名义增速（名义GDP、营收、利润、名义工资）会提升，经济偏暖的感受度会好很多。但是在一个总需求回落的趋势环境中，继续加大生产供应，无疑会造成显著的供需失衡，产能过剩，即便产量稳定有升，但是会对价格产生显著的负向冲击，导致名义增速等因素迅速回落，社会的经济冷暖度感受会明显偏冷。 4、如果一些刺激性、支持性的政策工具是直接作用于终端需求（居民消费需求），效果是好的，因为他在提升需求曲线。但是如果一些刺激性、支持性的政策工具更多的是作用于企业生产端，显然提升的是供给曲线，这反而会加剧供大于求的困境，更多的会反映为价格下行，加剧通缩的局面。 5、在总需求趋势变化不同的环境中，如果假设“价格波动性强于产量波动性”、“利率工具对于生产端的刺激强于对于居民需求端的刺激”，那么一些支持性的政策会对最终的“经济冷暖度”产生不同的结果。因此我们有必要甄别一些所谓支持性政策究竟在主要支持什么，凡是直接作用于居民消费端的政策效果会更好，例如居民补贴、消费券等等，凡是更多驱动生产端的政策效果可能会背道而驰。 6、更倾向于将“反内卷”思路理解为主动性的调节压缩供给曲线，从而激发价格的弹性，改善经济的名义增速，从而提升经济回暖的社会感受度。如果我们的政策工具更多的作用于终端消费（真正提升需求曲线），或控制过剩的生产（真正调节供给曲线），那么价格的弹性将有望恢复，社会对于经济的冷暖度将明显改善、提升。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。证券分析师：董德志（S0980513100001） 宏观快评:进出口数据快评-结构性支撑下出口韧性超预期 7月14日，海关总署发布进出口数据。我国6月出口（以美元计价，后同）同比增长5.8%，进口增长1.1%，贸易顺差1147.7亿美元。上半年我国出口同比增长5.9%，进口下降3.9%，贸易顺差5859.6亿美元。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:超长债周报——情绪压制，超长债小跌 超长债复盘：本周债市利空因素较多，一是资金面有所收敛，二是关税最新进展相对顺利，三是国内“反内卷”运动股市和商品都出现一定上涨，上证指数突破3500点，债市情绪压制，全周债市快速下跌，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至7月11日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，5月经济依然展现出韧性。我们测算的5月国内GDP同比增速约5.0%，较4月回落0.1%，但是仍高于全年经济增速目标值。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。近期5月出口加速下滑，国内房价环比转负，国内经济依然面临下行压力。我们认为，当前仍处于“反内卷”运动的早期，对债市影响有限，随着10年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至7月11日，20年国开债和20年国债利差为3BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，5月经济依然展现出韧性。我们测算的5月国内GDP同比增速约5.0%，较4月回落0.1%，但是仍高于全年经济增速目标值。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。近期5月出口加速下滑，国内房价环比转负，国内经济依然面临下行压力。我们认为，当前仍处于“反内卷”运动的早 期，对债市影响有限，随着10年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量小幅增加。和上上周相比，超长债总发行量小幅增加。 成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：本周债市利空因素较多，一是资金面有所收敛，二是关税最新进展相对顺利，三是国内“反内卷”运动股市和商品都出现一定上涨，上证指数突破3500点，债市情绪压制，全周债市快速下跌，超长债小跌。 利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002） 行业与公司 机械行业周报:制造成长周报（第22期）-智元收购上纬新材大部分股权，丁薛祥副总理调研长光所 行业动态：人形机器人-7月6日，浙大“黑豹2.2”以13.17秒跑完100米，创全球最快纪录；7月7日，智元发布灵犀X2-N机器人；7月7日，比亚迪与港科大成立联合实验室；7月8日，字节跳动Seed实验室发布ByteDexter灵巧手；7月9日，Figure宣布Q3人形机器人产量增至3倍；7月9日，智元机器人A2-W通用具身机器人工业场景作业直播；7月9日，智元、宇树中标1.24亿人形机器人订单。深海科技-7月10日，西交大研发高速多功能UUV产业生态图景浮现；低空经济-7月6日，2025国际无人机应用及防控大会在北京举行；AI基建-7月8日，中国移动成渝天府数据中心项目签约落地四川天府新区。 政府新闻：人形机器人-7月10日，国家能源局发布《煤矿井下巡检机器人》行业标准；7月9日，光刻机-7月7日至9日，丁薛祥调研长春光机所；科学仪器-7月9日，工信部发布《计量支撑产业新质生产力发展行动方案（2025—2030年）》。 公司动态：人形机器人-7月8日，智元机器人拟收购上纬新材至少63.62%股份；7月8日，福莱新材与兆威机电签署战略合作备忘录，ZWHAND新灵巧手发布；7月9日，豪恩汽电与智元新创达成合作；7月9日，越疆发布六足机器狗；7月9日，德马与智元建数采工厂；7月9日，涛涛车业与