首次覆盖报告：点石成金，拓荒聚合物助剂国产化

点石成金，拓荒聚合物助剂国产化 2025年07月14日 推荐首次评级当前价格：29.69元 ➢公司是高分子助剂的代表企业，成核剂是公司核心产品。公司是生产制造环保、安全、高性能特种高分子材料助剂的高新技术企业、经工信部认定的国家级专精特新“小巨人”企业。公司总部位于广州，主营产品包括成核剂、合成水滑石、抗氧剂、复合助剂等。公司成核剂、合成水滑石国内销量在国内规模最大，公司名称呈和谐音“成核”。2024年实现销售收入88205万元，实现归母净利25018万元。2020年至2024年间，收入复合增速达1766%，归母净利润复合增速达21.05%。 ➢公司在成核剂领域成功突破跨国公司垄断，在高壁垒市场占据一席之地。成核剂是用于调整聚丙烯等材料的结晶度，进而提升材料透明性能和力学性能的助剂产品，山梨醇类成核剂是目前成核剂主要品种，最早由日本企业发明和开发成功，目前由美利肯等外企占据主导地位。国内2023年成核剂消费量约在10690吨，其中自给率约在30%，公司销量约占国产企业销量的62%，2023年毛利率高达57%。公司通过持续的产品开发和技术创新，成为中国石化、中国石油、中海壳牌、延长石油等大型能源化工企业的合格供应商，与其达成了深度的合作。在国际市场，基于良好的产品性能，公司已与国际先进品牌企业展开竞争，并成功进入北欧化工、博禄化工、利安德巴塞尔、HMC、TPC等国际知名石化企业。成长空间仍然巨大。 分析师刘海荣执业证书：S0100522050001邮箱：liuhairong@mszq.com 分析师费晨洪执业证书：S0100524080004邮箱：feichenhong@mszq.com ➢水滑石业务有望成为下一个成核剂业务。合成水滑石作为PVC吸酸剂使用。类似于成核剂行业，以日本协和化学为代表的国外厂商，长期占据水滑石行业的领先地位。公司是国产水滑石供应商的代表企业，近年来新进入该领域后业务保持较快增长，公司有望将该产品打造为下一个成核剂。 ➢复合助剂和光稳定剂业务助力公司从单一产品供应商转变为助剂解决方案服务商。复合助剂是由多种助剂，按一定配方比例混合，采用特殊生产工艺生产的预混高分子材料助剂，可同时满足改性树脂的多种性能需求。公司还进入了抗氧剂行业。基于此，公司可给客户提供助剂的一站式采购服务。 ➢投资建议：公司是国内领先高分子加工助剂企业，是国内最大的成核剂和水滑石生产商。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.04、3.84、4.76亿元，对应EPS分别为1.62、2.04、2.53元，现价（2025年7月11日）对应PE分别为19倍、15倍、12倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢风险提示：1）下游需求增速放缓的风险。2）进入到核心客户供应体系进度不及预期的风险；3）安全环保生产经营的风险。 目录 1公司是以成核剂为核心产品的助剂供应商.................................................................................................................31.1公司专注于高分子助剂行业.............................................................................................................................................................31.2公司以成核剂为核心产品，维持高盈利水平................................................................................................................................52成核剂：公司成功突破外企垄断...............................................................................................................................72.1成核剂是聚烯烃性能提升关键助剂，长期由外企主导...............................................................................................................72.2公司成核剂仍有巨大成长空间.......................................................................................................................................................103水滑石：有望复制成核剂产品成功路径.................................................................................................................133.1水滑石主要应用于PVC行业，环保趋势带动快速增长...........................................................................................................133.2公司水滑石业务规模和技术水平在国内处于领先水平.............................................................................................................144复合助剂：从提供单一产品向提供解决方案转变...................................................................................................174.1 NDO助剂：一站式采购服务客户.................................................................................................................................................174.2产品线丰富，提升解决方案服务能力..........................................................................................................................................185盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................205.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................205.2估值分析............................................................................................................................................................................................215.3投资建议............................................................................................................................................................................................216风险提示..............................................................................................................................................................22插图目录..................................................................................................................................................................24表格目录..................................................................................................................................................................24 1公司是以成核剂为核心产品的助剂供应商 1.1公司专注于高分子助剂行业 公司是国内高分子材料助剂知名企业。呈和科技成立于2002年，是一家生产制造环保、安全、高性能特种高分子材料助剂的高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、广东省制造业“单项冠军”。公司总部位于广州，主营产品包括成核剂、合成水滑石、抗氧剂、复合助剂等。公司成核剂、合成水滑石销量在国内规模最大。公司2021年成功于上交所上市。 公司凭借较强产品竞争力，保障公司的高速增长。凭借领先的技术水平和优良的产品性能，公司成核剂等产品已进入包括中国石化、中国石油、中海壳牌、延长石油、北欧化工、博禄化工、利安德巴塞尔、TPC、HMC等知名化工企业的供应商体系。其中，公司的合成水滑石更是中国石化指定使用的唯一国产合成水滑石。近年来公司业务保持快速增长，2024年实现销售收入8.82亿元，实现归母净利2.50亿元。2020年至2024年间，销售收入复合增速达17.66%，归母净利润复合增速达21.06%。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：呈和科技招股说明书，民生证券研究院 公司自2002年成立以来，主要经历了三个发展阶段。2002-2008年前期研发投入阶段、2009-2015年突破发展阶段和2016至今的快速发展阶段。在前期研发投入阶段，公司专注于成核剂等高分子材料助剂的产品研发，实现了产品量产销售。在突破发展阶段，成核剂、合成水滑石等核心产品获得下游主流厂商认可，并成功拓展了境内外主流市场。在快速发展阶段，公司实现了研产销一体化，市场规模快速增长，已覆盖国内外知名能源化工企业客户。 公司主要产品是成核剂、水滑石、抗氧剂、复合助剂等产品。主要在聚烯烃等塑料生产过程中，或是在下游改性塑料加工过程中，小比例添加，起到改善材料的力学、光学性能、老化性能等作用。在产业链中作为各类聚