骄成超声(688392)首次覆盖报告：超声骄子，受益先进封装国产化浪潮

证券研究报告2025年10月28日 超声骄子，受益先进封装国产化浪潮 骄成超声（688392.SH）首次覆盖报告 核心结论 公司基本情况：成立于2007年，脱胎于上海交大，以超声波技术为基础拓展下游，2024年收入来看，配件/动力电池超声波焊接设备/线束连接超声波设备/半导体超声波设备/非金属超声波设备/服务及其他的收入占比为31%、26%、14%、8%、2%、19%。 半导体领域：功率半导体应用率先放量，先进封装领域打破欧美垄断。公司当前半导体业务分为功率半导体和先进封装两个应用领域，2024年半导体收入4693万元全部来源于功率半导体，2025年以来，公司先进封装领域的超声波扫描显微镜取得国内大客户验收及出货，打破海外垄断，有望受益先进封装国产化浪潮。 新能源领域：传统动力电池重启扩产，公司绑定国内头部客户，并且在核心大客户处市占率超一半，有望率先受益。固态电池产业化持续推进，公司布局相关产品研发，且用于固态电池极耳焊接的超声波设备已有小批量订单并实现交付，这为公司长期的增长奠定良好基础。线束连接器方面，覆盖国内多家知名客户，持续放量中。 分析师 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn王昊哲S0800525080003wanghaozhe@xbmail.com.cn陈龙沧S080052504000315501636126chenlongcang@research.xbmail.com.cn 耗材属性极强，有助于平滑设备周期。公司已售设备的零部件如焊头、底模等都需要定期更换，从2020-2024年，公司配件收入占比从13.27%提升至31.42%，可见公司耗材逻辑显著，可以有效平滑的设备业务的周期性波动。 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年收入为7.61、10.54、14.52亿元，同比增长30.2%，38.5%，37.8%，归母净利润1.38、2.33、3.29亿元，同比增长61.3%、67.9%和41.3%。我们认为公司为细分赛道龙头，主业反转，半导体业务成长空间较大，有望受益国产替代，给予明年70X PE，对应目标市值163亿元，向上空间约19.92%，首次覆盖，给予“增持”评级。 联系人 风险提示：动力电池扩产不及预期风险、客户集中度较高的风险、新品放量不及预期风险等。 徐凡xufan@xbmail.com.cn 相关研究 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5骄成超声核心指标概览.............................................................................................................6一、深耕超声领域多年，打造以超声为核心的技术平台........................................................71.1发展历程：深耕超声，拓展下游..................................................................................71.2主要产品：围绕超声，功率&检测齐布局....................................................................81.2.1公司以超声波为底层技术构筑技术平台,功率&检测齐布局................................81.2.2下游包括动力电池、线束、半导体、非金属焊接等，配件收入占比有所提升....81.3财务分析：耗材属性较强，利润率持续恢复..............................................................101.4公司治理：脱胎于上海交大，股权架构集中..............................................................12二、半导体：功率半导体率先放量，先进封装打破垄断......................................................142.1功率/先进封装先后打破海外垄断...............................................................................142.2功率半导体：打破垄断，持续放量中........................................................................142.3先进封装：2.5D/3D超扫设备加紧国产替代，赋能AI算力芯片先进封装.................152.3.1 AI时代，先进封装方兴未艾...............................................................................152.3.2超声波检测作为无损检测手段之一，适应先进封装中堆叠过程中的缺陷检测..162.3.3全球超声波扫描显微镜市场规模超过百亿人民币，公司打破欧美垄断.............18三、新能源：受益周期复苏&新技术，线束等领域放量.......................................................193.1传统锂电：细分领域龙头，受益周期复苏.................................................................193.1.1行业周期：扩产周期重启，设备景气度上行.....................................................193.1.2公司为细分领龙头，有望率先受益....................................................................213.2新技术：固态电池有望成为下一代电池技术，公司有望受益....................................223.3线束等多领域探索，耗材逻辑平滑周期.....................................................................22四、盈利预测与估值............................................................................................................234.1盈利预测....................................................................................................................234.2相对估值....................................................................................................................24五、风险提示.......................................................................................................................25 图表目录 图1：骄成超声核心指标概览图...............................................................................................6 图2：公司发展过程中下游的演变（柱状图为公司不同领域收入，单位为百万元，2018年之前无公开的数据，2024年收入5.85亿元）............................................................................7图3：超声技术的分类与应用..................................................................................................8图4：公司技术平台.................................................................................................................8图5：公司2024年分业务收入（百万元）及百分比...............................................................9图6：公司收入（百万元）及同比增速..................................................................................11图7：公司配件收入占比及毛利率情况................................................................................11图8：公司归母净利润（百万元）及同比增速.......................................................................11图9：公司归母净利率...........................................................................................................11图10：公司毛利率情况.........................................................................................................12图11：公司分业务毛利率.....