首次覆盖报告：国资ERP领军者，乘国产化浪潮加速云转型

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价4.41元。预计公司2024-2026年营收分别为100.00、121.69、143.25亿元，归母净利润分别为3.38、6.22、7.75亿元，EPS分别为0.30/0.54/0.68元。公司作为企业级服务领军企业，按照PE估值，给予目标价4.41元，对应2024年14.92倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 国资ERP领军企业背靠浪潮集团，企业云转型稳步向好。浪潮数字企业的实控人为山东省国资委，大型ERP企业国资背景具备天然信任背书优势以及具备一站式的集成供应优势和生态协同优势，因而公司有望在国产替代领域构建护城河。公司业务主要包括传统ERP与云产品业务两部分，2017年实行云转型战略，2019-2022年云业务CARG达48%，已成为公司的主要增长点，且云业务占比持续提升。 考虑云业务毛利相对较高，公司盈利能力也有望进一步提升。 ERP国产化前景广阔，企业上云成为必然趋势，国内行业渗透率不断上升。国外ERP厂商具备先发优势，早期凭借技术和产品优势抢占市场。2023年我国的大型企业ERP软件市场仍由外企占主导，国内ERP渗透率提升空间较大。信创国产化的大背景下，ERP作为企业核心管理系统受到重视，多项政策催化下，预计国产ERP市占率将稳步提高。公司作为该领域龙头，有望持续受益于信创业务。 聚焦国资国企实现新突破，进军中小型企业市场。公司已完成产品体系重塑，海岳PaaS平台保持aPaaS综合竞争力国内第一，正抢夺大型企业数字技术底座市场，头部客户频频攻克，高端市场地位进一步巩固和提升。伴随着公司聚焦国资国企实现新突破，公司加码中小型企业市场，发布浪潮海岳中小企业智能ERP inSuite3.0，预置企业级AI大模型，开箱即用、小快轻准的产品优势助力公司在长尾市场快速渗透，未来相关营收增速或超预期。 风险提示：产品研发升级不及时、ERP与云服务市场竞争加剧的风险 1.盈利预测与估值 1.1.核心假设 1）公司云服务业务面向不同规模的企业提供全面的云服务，强化和扩大生态圈建设，赋能浪潮伙伴和客户。在大型企业市场，公司发布海岳PaaS平台iGIX6.0，形成了包含低代码平台、物联网平台、数据中台、海岳大模型、混合集成平台、云原生平台、智能运维平台七大子平台，产品体系更加完备，在一体化、智能化等方面实现显著提升。在智能化方面，将大模型、机器学习、知识图谱等智能技术融入各产品领域，构建了企业领域大模型，提供智能问答、智能推荐等多种AI服务能力，为企业使用者带来更精准、更高效的领域大模型智能体验。在新产品的快速迭代下，标杆客户取得进一步突破。在中小型企业市场，公司也正在加速拓展小微企业SaaS市场。因此，预计2024-2026年云服务业务营收增速为50%/40%/30%，预计毛利率保持50%左右的水平。 2）在管理软件领域，公司充分利用在智能制造、智慧国资、智慧司库、数据中台等领域的产品优势，全力打造基于统一平台的、涵盖集团全级次、全业务域的一体化经营管理平台，助力集团企业深化落实数字化转型，进一步巩固管理软件业务高端市场优势。根据公司公告，浪潮海岳智慧国资监管平台已为16个省级国资委，80多家地市级国资委，30多家中央企业提供国资监管平台建设服务，随着标杆案例的确立，其他行业的全域解决方案快速拓展，预计2024-2026年管理软件业务营收增速为10%/12%/10%，预计毛利率保持30%左右。 3）公司物联网相关业务主要覆盖智慧粮食、智慧矿山、智慧水务。浪潮海岳智能物联网平台能力国内领先，可满足大型企业集团层面的设备集中管控与下属单位边缘侧的设备全生命周期管理需求。该业务也覆盖12个省，行业地位逐步提升，部分行业的核心业务系统逐步渗透，预计2024-2026年物联网解决方案业务营收增速为12%/15%/12%，预计毛利率保持10%左右。 1.2.盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入分别为100.00、121.69、143.25亿元，归母净利润分别为3.38、6.22、7.75亿元，EPS分别为0.30/0.54/0.68元。 表1收入增速及毛利分析（单位：百万元） 我们采用PE估值方法，对公司进行估值。公司作为企业软件与云服务提供商，以智能ERP、工业软件、PaaS平台产品体系为支撑，从经营管理数字化和生产运营数字化助力企业全业务数字化转型，我们选取中国软件国际、亚信科技和赛意信息作为可比公司，2024年行业平均PE为14.92倍，给予可比公司平均估值水平，我们预测2024年公司归母净利润为3.38亿元，对应合理市值为50.41亿元人民币，对应价格为4.41元。 表2可比公司PE估值表 2.国资ERP领军企业，全面云转型步履不停 2.1.背靠浪潮集团，厚积薄发转型企业云服务赛道 浪潮数字企业是国内领先ERP厂商。浪潮数字企业技术有限公司（简称：浪潮数字企业，0596.HK）于2003年1月29日在开曼群岛注册成立，2004年4月在香港联交所创业板上市，2008年转至香港主板，是浪潮集团有限公司（简称：浪潮集团，000977.SZ）旗下三家上市公司之一。 表3浪潮集团下三家上市公司和主营业务 2021年公司加速向以云ERP为核心的企业云服务商转型，以平台化为核心助力打造智慧企业，并于2023年初将公司名称由“浪潮国际”更改为“浪潮数字企业”。公司的发展过程可分为三个阶段：业务探索和规模成型阶段（2003年创业-2005年）：成立初期，浪潮数字企业主要充当浪潮集团海外电子元器件采购商的角色，以向计算机生产厂商提供零配件为主营业务，其供应商包括英特尔、韩国现代半导体、南亚科技等公司；2004年，浪潮数字企业在香港交易所创业板市场挂牌交易，成为浪潮集团旗下的第三家上市公司。 业务变更和转型筹备阶段（2005年-2017年）：在这个阶段，随着企业日益复杂的管理需求和信息化浪潮，国内ERP厂商逐渐兴起。 浪潮集团通过购并等手段，继续加大对浪潮数字企业的投资力度，积极拓展国内国际两个市场，收购母公司ERP、政务和通信业务等，将其建设成中国IT服务供应商。 全面转型和高速增长阶段（2017年至今）：在这个阶段，随着数字化程度提升，企业的需求由管理信息化转向业务全面数字化，强调业务流程与外部环境紧密结合，政府引导示范作用进一步提升。基于在全国布局的云中心及服务政府市场积累的云能力，浪潮云全面进军企业市场。2017年，浪潮数字企业发布云战略，全面推进企业云转型，先后面向中小企业，成长型企业和大型企业推出企业数字化能力PaaS平台iGIX、GSCloud、inSuite等产品，截至2023年底，新一代浪潮海岳大型企业智能ERP GS Cloud6.0正式发布，提供全业务域端到端数字化、智能化服务，助力企业高质量发展。 图1浪潮数字企业发展历程 2.2.企业云服务成为发展重心，转型循序渐进盈利向好 云业务转型是目前公司发展重点。浪潮数字企业主营业务为企业管理软件、企业云服务和物联网解决方案。企业管理软件方面，包括财务共享、国资改革、企业大数据和网络运营支撑系统（OSS）业务，主要为国企服务；企业云服务方面，浪潮数字企业目前已形成企业级PaaS平台+智能ERP平台两大产品体系，前者包括数据中台inDataX、物联网平台inIoT、低代码平台inBuilder，后者包括大型企业智能ERP GS Cloud、中小企业开源智能ERP inSuite等；物联网解决方案方面，主要为粮食和通信两大客户提供行业场景数字化方案以及为客户提供物联网相关的通信网关和模块等产品。2023年4月15日，浪潮数字企业正式发布并启用“浪潮海岳”作为公司统一的产品品牌。 图2浪潮数字企业产品 公司营收情况稳定向好，营收规模稳步扩大。2012年到2023年以来，公司营收快速增长，从24.01亿元增长至82.94亿元，CAGR达20.97%。 2023年公司营业额82.94亿元，同比增长19.06%，毛利19.18亿元，同比增长33.07%。 图3 2012-2023年浪潮数字企业营收规模稳步持续扩大 公司转型循序渐进，业务发展向好。2011年浪潮数字企业开始向云服务转型，陆续剥离旗下边缘业务后成功扭亏为盈步入上行阶段，并在2016年发布浪潮会计云。2020年受疫情影响项目实施交付延期，公司收入、利润增速出现波动，2021年步入上行阶段。 图4 2016年实现扭亏为盈， 目前公司业务包括传统ERP业务与云产品业务两部分，经过转型，云产品业务已成为公司的主要增长点。2014年，公司发布云战略，全面推进企业云转型。5年来，公司云服务业务营收规模增长快速，2022年，物联网解决方案为营收最大占比业务，占比34.47%；云服务业务收入占总体收入12.58%，2019-2022年CARG达48%，是公司未来发展重心。 图5 2019-2023年云服务业务快速上升 保持研发高投入，其余费用率管控良好，利润率有望在未来走高。2018至2022年，公司研发费用投入持续上升。公司的费用率管控在近几年来不断加强，销售费用率、管理费用率与财务费用率持续走低。未来伴随公司云业务技术成熟和规模扩大，公司利润率有望进一步提高。 图6 2014-2023年毛利率稳定 图7 2016-2022年公司研发投入快速上升 2.3.公司股权结构清晰，管理团队经验丰富 公司为浪潮集团旗下港股三大上市公司之一。截至2024年3月底，浪潮数字企业的实控人为山东省国资委，控股股东为山东省国有资产投资控股有限公司，持股比例48.51%，浪潮集团间接持有浪潮数字企业54.44%股份。董事会主席赵震先生在人力资源管理领域拥有超过26年的丰富行业经验，CFO王玉森先生在IT行业和集团内部拥有多年从业经验。 公司管理团队具备丰富专业知识和行业经验，可覆盖公司生命周期不同阶段和企业运营不同板块，加速公司成长。 图8浪潮数字企业股权结构（截至2024年3月28日） 表4 3.国内ERP行业增速强劲，大型企业上云需求旺盛 3.1.ERP利好政策出台，企业数字化转型进入深水区 ERP（EnterpriseResources Planning）集成企业各个模块的数据，是通过信息技术辅助企业支持企业标准化和流程化运营的神经中枢。一个企业完成从接收客户需求到备料生产再到发出产品回款，都需要工作人员判断如何根据现有的企业资源给出最佳的方案，ERP正是从供应链、制造、财务、HR和采购等方面支撑企业做出经济效益最高的决策。一个ERP系统通常由多个模块组成，这些模块依靠信息交流通道和共享数据库连接成一个集成式的管理平台，所有模块都使用相同的数据。 表5 ERP软件发展历程由来已久，产品思路逐步迭代成熟 多项国家政策推动ERP行业对下游应用领域持续渗透。随着《“十四五”数字经济发展规划》明确要求加快企业数字化转型升级，企业数字化转型明显提速。2023年2月出台《数字中国建设整体布局规划》意味着数字中国建设迈向了实质的落地阶段，千行百业的数字化转型进入深水区。 数字经济的蓬勃发展和数字中国建设深入推进，给软件带来广阔的发展空间。2023年3月3日，国资委再次发文《国有企业对标世界一流企业价值创造行动》，进一步加强央国企在企业信息化建设的力度。 表6 3.2.中国ERP行业增长稳健，行业渗透率稳步上升 中国企业服务市场总量空间规模可观。根据用友网络、金蝶国际投资者交流报告，截至2022年，我国大型企业、中大型企业、中型企业、小型企业、微型企业分别超过0.1、1、40、1500、2000万家。ERP供应商正在创建行业特定系统，以满足医疗保健、制造、零售和金融等各个行业的需求，提供量身定制的功能和改进的合规帮助，市场空间巨大。 表7 国内ERP市场增速稳定，未来市场空间持续向好。我国ERP行业发展较海外先发企业晚，国内ERP行业渗透率依然存在提升空间。根据IDC和华经产业研究院数据，2021年全球ERP软件市