港股公司首次覆盖报告：国资背景ERP龙头，全面推进云化转型

计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 浪潮数字企业（00596.HK） 2023年10月19日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/10/18 当前股价(港元) 1.670 一年最高最低(港元) 6.390/1.500 总市值(亿港元) 19.07 流通市值(亿港元) 19.07 总股本(亿股) 11.42 流通港股(亿股) 11.42 近3个月换手率(%) 14.82 股价走势图 数据来源：聚源 国资背景ERP龙头，全面推进云化转型 ——港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001  受益于云转型和国产化趋势，云业务亏损有望收窄，给予“买入”评级 考虑到公司同时受益于云转型和国产替代，云服务收入仍有望取得高速增长，我们预计公司2023-2025年总营收分别为98.5/96.6/101.1亿元，对应同比增速分别为41.4%/-2.0%/4.6%。考虑到公司云业务规模效应的释放、订阅占比有望继续提高，云业务亏损率有望收窄，管理软件和物联网业务利润率预计将维持稳定，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.07/4.21/7.76亿元，对应同比增速分别为74.5%/103.4%/84.3%。公司最新股价1.67港元对应2023-2025年PE分别为7.8/3.8/2.1倍，考虑到公司依托山东省国资委股东背景及浪潮集团资源优势有望持续受益于国产替代机会，未来云转型顺利推进有望释放利润，首次覆盖给予“买入”评级。  加速云化转型，云服务成为公司收入增长核心驱动力 ERP行业经过长期的渗透发展，市场规模整体稳定增长，我国2016-2021年行业市场规模CAGR达13.0%，高于全球市场平均增速，行业集中度近年来不断提升，公司2021年市占率达到20%，市场份额提升明显。当前云ERP兼具效率和成本优势，叠加政策推动，预计后续将成为企业的主流需求，2017年公司云战略正式发布后，公司针对大、中、微型企业分别发布不同的云架构产品，客户向云产品迁移进一步加速，2019-2022年云服务收入CAGR达53.5%，2022年云服务收入占软件收入比重升至35.7%，成为公司收入增长的核心驱动力。  客户基础稳固，自身产品的竞争力强，有望率先受益于国产化渗透率提升 公司作为国资ERP厂商，其控股股东浪潮集团实际控制人为山东国资委，旗下拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮国际、华光光电四家公司，综合实力强大，公司有望持续受益于国产替代。公司针对集团型、成长型和小微型企业均开发了相应SaaS产品，矩阵丰富全面。公司通过不断投入研发，进而在产品力上具备后来居上的优势，根据计世资讯发布的《2019-2020 年中国 PaaS 市场研究报告》,浪潮 iGIX在2019、2020 年蝉联 aPaaS 市场综合竞争力第一名。  风险提示: 企业上云进度不及预期；市场竞争加剧；大客户拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,250 6,967 9,854 9,657 10,106 YOY(%) 48.8 114.3 41.4 -2.0 4.6 净利润(百万元) 54 119 207 421 776 YOY(%) 0 120.8 74.5 103.4 84.3 毛利率(%) 31.7 20.7 22.2 23.7 25.3 净利率(%) 1.7 1.7 1.8 3.9 4.2 ROE(%) 3.1 6.5 7.8 11.2 15.9 EPS(摊薄/元) 0.0 0.1 0.2 0.4 0.7 P/E(倍) 29.9 13.6 7.8 3.8 2.1 P/B(倍) 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 (备注:2023年10月17日汇率 港币:人民币=0.9185) -100%0%100%200%300%2022-102023-022023-06浪潮数字企业恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 公司研究 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 内容目录 1、 公司概览：向云化全面转型的本土ERP龙头 ........................................................................................................................ 4 1.1、 公司简介：国资ERP龙头，云化加速推进 ................................................................................................................. 4 1.2、 股权结构：浪潮集团为最终控股股东 ........................................................................................................................... 4 1.3、 管理层：IT行业技术和管理经验丰富 .......................................................................................................................... 5 2、 主营业务：云服务是公司主要发展与转型方向 ...................................................................................................................... 6 2.1、 核心软件业务：云服务占比持续扩大 ........................................................................................................................... 7 2.2、 物联网解决方案：多行业探索驱动营收快速增长 ....................................................................................................... 8 2.3、 行业竞争格局：国内ERP市场占有率浪潮仅次于用友位居第二 ............................................................................ 10 3、 驱动力：国产化需求加速，公司在国企资源和技术上具备一定优势 ................................................................................ 10 3.1、 中国ERP行业增长稳健，云ERP持续高成长 .......................................................................................................... 11 3.2、 浪潮受益于股东国资背景，于国产替代趋势享受份额提升 ..................................................................................... 11 3.3、 持续完善产品矩阵，聚焦中大型国企客户 ................................................................................................................. 12 4、 盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................................................... 14 4.1、 盈利预测 ........................................................................................................................................................................ 14 4.2、 估值分析 ........................................................................................................................................................................ 14 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 15 附：财务预测摘要 (单位: 百万人民币) ......................................................................................................................................... 16 图表目录 图1： 公司2017年开始全面推进企业云转型，2023年更名为“浪潮数字企业” ....................................................................... 4 图2： 截至2023年6月30日，浪潮集团持有公司54.44%股权 ................................................................................................ 5 图3： 2018-2022年公司收入CAGR为34.3% .............................................................................................................................. 6 图4： 2019-2022公司云服务CAGR约为53.5% .......................................................................................................................... 6 图5： 收入结构变化导致公司整体毛利率走低........................................................................