计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 用友网络（600588.SH） 2020年08月31日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/8/31 当前股价(元) 41.91 一年最高最低(元) 54.85/27.28 总市值(亿元) 1,361.54 流通市值(亿元) 1,360.71 总股本(亿股) 32.49 流通股本(亿股) 32.47 近3个月换手率(%) 47.34 股价走势图 数据来源：贝格数据 云转型加速，发布YonBIP引领企业数智化时代 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 ⚫ 国内领先的软件和企业云服务提供商，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为国内领先的软件和企业云服务提供商，面临数智化、国产化、全球化的全新历史机遇，有望实现快速发展。我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.55、10.80、13.49亿元，EPS为0.26、0.33、0.42元/股，当前股价对应2020-2022年PE为159、126、101倍，公司PE和PS低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 疫情影响收入增速，下半年有望回升 上半年实现营业收入29.50亿元，同比下滑10.9%。其中，公司云服务业务实现收入7.50亿元，同比增长59.1%。公司收入下滑主要由于部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购带来收入特别是软件收入下滑。我们认为下半年随着疫情得到控制，下游企业采购需求释放，公司收入增速有望回升。 ⚫ 云转型步伐继续加速 面向大型企业，公司发布了用友商业创新平台YonBIP，同时，公司发布了低代码开发平台YonBuilder，发版了NC Cloud2020.05，签约了中国南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒等大型综合性集团企业，积极推进了国产化替代项目。公司面向中型企业的云服务包YonSuite发布了V202005版本，签约中国医药、江苏中孚达科技、浙江欧姆龙电梯等典型客户。针对小微企业，公司加快生态合作伙伴拓展，鼓励渠道合作伙伴向云服务业务转型。 ⚫ 定增募资64 亿元，全力打造用友商业创新平台YonBIP YonBIP采用云原生、微服务、中台化、数用分离等全新的架构，构建包括技术平台、数据中台、智能中台、应用平台、低代码开发平台及连接平台的iuap，提供营销、采购、制造、供应链、金融、财务、人力、协同等核心领域云服务和金融、能源、建筑、汽车、烟草、财政等行业云服务。YonBIP的发布标志着用友3.0战略实施进入第二个阶段，云服务从产品服务模式升维到平台服务模式。 ⚫ 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,703 8,510 8,728 10,229 12,306 YOY(%) 21.4 10.5 2.6 17.2 20.3 归母净利润(百万元) 612 1,183 855 1,080 1,349 YOY(%) 57.3 93.3 -27.8 26.4 24.9 毛利率(%) 70.0 65.4 63.8 63.6 65.4 净利率(%) 7.9 13.9 9.8 10.6 11.0 ROE(%) 10.6 15.9 12.1 14.1 16.1 EPS(摊薄/元) 0.19 0.36 0.26 0.33 0.42 P/E(倍) 222.4 115.1 159.3 126.1 100.9 P/B(倍) 20.7 19.0 18.5 17.7 16.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2019-092020-012020-05用友网络沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 疫情影响收入增速，下半年有望回升 ................................................................................................................................ 3 2、 云转型步伐继续加速 ............................................................................................................................................................ 5 3、 定增募资64 亿元，全力打造用友商业创新平台YonBIP ................................................................................................ 6 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 4.1、 核心假设 ..................................................................................................................................................................... 8 4.2、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................. 8 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 9 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 2020H1公司营业收入增速放缓 ..................................................................................................................................... 3 图2： 2020H1公司归母净利润同比下降 ................................................................................................................................. 3 图3： 上半年公司云服务业务同比增长59.1% ........................................................................................................................ 3 图4： 2020H1公司期间费用率同比略下降 ............................................................................................................................. 4 图5： 2020H1公司毛利率与净利率有所下降 ......................................................................................................................... 4 图6： 2020H1公司经营活动现金流下滑 ................................................................................................................................. 4 图7： 2020Q2公司营业收入增速环比略有提升...................................................................................................................... 4 图8： 2020Q2公司归母净利润增速环比提升 ......................................................................................................................... 4 图9： 2020Q2公司期间费用率环比下降 ................................................................................................................................. 5 图10： 2020Q2公司毛利率与净利率环比提升 ....................................................................................................................... 5 图11： 用友商业创新平台YonBIP发布 ................................................................................................................................... 5 图12： YonBuilder是全新低代码开发平台 .............................................................................................................................. 5 图13： YonSuite云服务客户认同度提升 .........................................................................................................................