公司首次覆盖报告：全球PEG领军企业，引领高端市场国产化

2026年03月27日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 石启正（联系人）shiqizheng@kysec.cn证书编号：S0790125020004 全球PEG领域领军企业，技术优势和产业化能力突出 公司致力于医用药用聚乙二醇衍生物产业化，并在聚乙二醇及其活性衍生物研发、生产、医药领域应用等技术领域处于国内领先地位。公司下游客户需求旺盛，国内外客户新药上市销售放量，器械端订单量增长；医美产品进入收获期，创新药临床进展顺利有望与MNC实现BD，小核酸递送系统为长期成长奠定基础，我们认为公司业绩有望实现跨越式增长，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.63/0.89/1.25亿元，EPS分别为1.05/1.46/2.06元，当前股价对应P/E分别为89.5/63.9/45.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 医用药用PEG蓝海市场辽阔，市场需求潜力大 聚乙二醇理化性质优异，应用范围广泛，在药械领域潜力大。聚乙二醇化药物仍是研发热点，但应用领域已从蛋白/多肽药物修饰扩展，延伸至小分子修饰药物、核酸药物递送系统、医疗器械与连接子等领域。据Precendence Research的报告测算，2025年全球药用聚乙二醇材料的市场规模规模将达61.2亿美元，我国PEG修饰药物仍处于早期阶段，国产替代空间大。 下游客户潜力释放，自研矩阵硕果颇丰 随 着 产 品 上 市 和 商 业 化 进 程 顺 利 推 进 ， 国 内 外 客 户 潜 力 逐 步 释 放 。UCB的Zilucoplan获批上市后商业化放量曲线稳健，Dapirolizumab pegol稳步推进；特宝生物的珮金、怡培市场空间广，尚处于稳步上量阶段。此外，公司积极向下游开拓，自研聚乙二醇化药械研发进展顺利。聚乙二醇伊立替康：小细胞肺癌适应症临床数据优异，III期临床入组顺利；脑胶质瘤、伴脑转移的三阴乳腺癌II期临床稳步推进，有望技术授权贡献收入。医美：公司具备专业分析方法开发平台，助力医美产品的表征和质控。JK-2122H于2025年获批上市，JK-1136H已经提交注册申请并获正式受理，2026年有望获批，两款产品在生物相容性、免疫原性等方面优势显著，有望贡献较大增量。LNP：与康希诺开发的三组分递送系统ISL-3C-LNP正式授权给磐如生物科技（天津）有限公司。 风险提示：核心技术迭代风险、下游产品动销风险、研发风险。 目录 1、键凯科技：全球PEG领域领军企业.......................................................................................................................................41.1、公司介绍：深耕PEG领域近三十载，技术优势突出................................................................................................41.2、股权架构：股权结构稳定，管理层行业经验丰富......................................................................................................41.3、常规业务快速复苏，营收水平稳中向好......................................................................................................................62、医用药用PEG蓝海市场辽阔，市场需求潜力大...................................................................................................................82.1、聚乙二醇类别丰富，应用范围广.................................................................................................................................82.2、聚乙二醇药物修饰方向多元.........................................................................................................................................82.3、PEG行业壁垒高、下游市场不断扩张，国内企业迎头赶上...................................................................................122.3.1、PEG衍生物生产理论与实际跨度大，有资质的企业稀缺............................................................................122.3.2、PEG上游企业卡位，下游前景广阔................................................................................................................132.3.3、我国PEG修饰药物仍处于早期阶段，国产替代空间大...............................................................................143、下游客户潜力释放，自研矩阵硕果颇丰...............................................................................................................................153.1、特宝生物：新品上市稳步放量，可及市场空间广阔..............................................................................................153.1.1、益佩生：长效生长激素市场持续扩容，纳入医保目录助力放量.................................................................153.1.2、珮金：长效G-CSF国内需求较大，持续放量可期.......................................................................................173.2、UCB：存量产品快速放量，新品研发上市可期.....................................................................................................183.3、医美板块价值重估，第二增长曲线进入收获期........................................................................................................213.3.1、JK-2122H：国内首款PEG交联透明质酸钠，产品稀缺..............................................................................213.3.2、JK-1136H：长效水光针优势显著，已申报注册获证在即............................................................................223.3.3、专业分析方法开发平台，助力医美产品的表征和质控.................................................................................233.4、小分子聚乙二醇修饰药物：JK1201I临床数据优异，探索更多适应症.................................................................243.5、小核酸递送系统：LNP专利储备雄厚，三组分递送系统前景可期.......................................................................254、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................274.1、收入模型关键假设.......................................................................................................................................................274.2、盈利预测和估值...........................................................................................................................................................275、风险提示..................................................................................................................................................................................28附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................29 图表目录 图1：深耕PEG领域近三十载，技术优势突出..........................................................................................................................4图2：PEG及衍生物全产业链布局....................................................................................................................................