电子/消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 徕木股份（603633.SH） 2024年03月15日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/3/15 当前股价(元) 7.68 一年最高最低(元) 13.90/5.16 总市值(亿元) 32.78 流通市值(亿元) 32.78 总股本(亿股) 4.27 流通股本(亿股) 4.27 近3个月换手率(%) 84.24 股价走势图 数据来源：聚源 中国汽车连接器领军企业，乘新能源之风扬帆起航 ——公司首次覆盖报告 罗通（分析师） 刘天文（分析师） 刘书珣（联系人） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liutianwen@kysec.cn 证书编号：S0790523110001 liushuxun@kysec.cn 证书编号： S0790122030106  徕木股份为国内优质汽车连接器供应商，首次覆盖给予“买入”评级 徕木股份为优质汽车电子供应商，主营汽车连接器、手机连接器以及手机屏蔽罩等产品。其中汽车连接器涵盖中低压以及高压连接器品类，已开发上千余料号，成功打入科士达、法雷奥、比亚迪等知名客户供应链。我们预测2023~2025年公司归母净利润为0.9/1.5/2.2亿元，当前股价对应PE为35.8/21.8/14.9倍，考虑公司未来新基地投产后高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。  汽车电动化驱动高压连接器增长，我们预计2025年国内空间约300亿元 新能源汽车800V高压架构逐渐普及，国内外车企规划布局相继走向量产。目前全球有20余家汽车品牌确定推出800V新能源汽车。我们认为新能源汽车高压架构转化趋势带动高压连接器市场需求，预计2025年高压连接器市场规模可达299.3亿元，2021~2025年CAGR为38.6%。  受益汽车智能化趋势，我们预计2025年国内高频高速连接器空间约136亿元 汽车智能化新增高清摄像头、毫米波雷达、激光雷达、超声波雷达等各类传感器，以及ADAS、网关等控制模块。随着智能驾驶渗透率逐渐提升，数据传输与连接需求的多样化，高速连接器价值量随着自动驾驶等级的提升持续上涨。我们预计2025年高速连接器市场规模有望达到136.2亿元，2021-2025年CAGR为28.6%。  定增扩产汽车连接器项目，远期将精密制造能力拓展到光伏、氢能源领域 公司于2022年完成定增，募资7亿用于新能源汽车连接器及研发中心项目，预计达产后新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只（套）辅助驾驶模块连接器产能。同时公司计划将精密连接器及结构件组件产品和技术应用拓宽到光伏、光通讯、储能、氢能源电池等领域。我们认为随着公司产品在多领域开发的产品日益丰富、产品线逐渐丰富，将形成公司新的利润增长点。  风险提示：终端车企价格战、新能源汽车销量下滑、公司产能投放不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 686 931 1,115 1,568 2,314 YOY(%) 29.5 35.7 19.8 40.7 47.5 归母净利润(百万元) 48 68 91 150 221 YOY(%) 11.3 43.2 33.8 64.5 46.7 毛利率(%) 26.3 25.7 24.8 24.8 24.7 净利率(%) 7.0 7.3 8.2 9.6 9.5 ROE(%) 4.3 3.7 4.7 7.3 9.8 EPS(摊薄/元) 0.11 0.16 0.21 0.35 0.52 P/E(倍) 68.7 48.0 35.8 21.8 14.9 P/B(倍) 3.0 1.8 1.7 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2023-032023-072023-112024-03徕木股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 徕木股份：汽车连接器领军企业，乘新能源之风扬帆起航 ................................................................................................. 4 1.1、 公司概况：成立二十余载，深耕汽车+消费电子两大赛道 ........................................................................................ 4 1.2、 主营业务：以连接器为核心，覆盖汽车及手机领域 .................................................................................................. 5 1.3、 财务状况：汽车电子为公司主要增长驱动力，经营能力不断提升 .......................................................................... 8 1.4、 定增扩产&股权激励：定增扩产连接器项目，股权激励与员工利益深度绑定 ..................................................... 10 2、 汽车连接器：我们预计国内高压连接器（300亿元）+高频高速连接器（136亿元）市场规模总计436亿元 ........... 11 2.1、 高压连接器：电动化浪潮推动高压连接器市场，我们预计2025年国内高压连接器市场规模约300亿元 ...... 12 2.2、 高频高速连接器：受益于汽车智能化趋势，我们预计2025年国内高频高速连接器市场规模为136亿元 ...... 14 2.3、 竞争格局：泰科/罗森博格为全球汽车高压/高频高速连接器头部企业，国内厂商加速追赶 .............................. 17 2.4、 技术壁垒：高压/高频连接器技术要点为重载流温升能力/电磁屏蔽性能，徕木开发千种汽车连接器料号 ...... 20 2.5、 客户资源：下游汽车客户优质，已打入头部Tier1客户 ......................................................................................... 23 3、 手机连接器：手机连接器向轻薄化发展，QY Research预计2022年全球手机连接器市场规模为32.06亿美元 ........ 24 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 26 4.1、 盈利预测 ....................................................................................................................................................................... 26 4.2、 投资建议 ....................................................................................................................................................................... 27 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 28 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 29 图表目录 图1： 公司上市后着重发展汽车电子连接器业务 ........................................................................................................................ 4 图2： 徕木股份股权清晰且结构稳定，方培教为公司实控人 .................................................................................................... 5 图3： 徕木股份收入增长主要系汽车业务推动，2023Q1-Q3营收YOY+15.80% .................................................................... 8 图4： 汽车类产品营收占比持续攀升，2023H1汽车收入占比76.44% ..................................................................................... 9 图5： 2023Q1-Q3公司毛利率为26.34% ...................................................................................................................................... 9 图6： 徕木股份汽车业务毛利率维持稳定 ................................................................................................................................... 9 图7： 徕木股份研发费用整体呈上升态势（单位：亿元） ...................................................................................................... 10 图8： 徕木股份研发投入占比及研发人员数量近五年持续提升 .............................................................................................. 10 图9： 徕木股份期间费用率呈持续下降态势................................................................................................................