1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 精测电子 国内半导体检测设备领军企业，乘势而上扬帆起航 精测电子（300567.SZ）首次覆盖  核心结论 公司评级 增持 股票代码 300567.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 87.62 近一年股价走势 分析师 贺茂飞 S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 半导体前道量检测设备在控制芯片良率中发挥核心作用，产品技术壁垒高、国产化率极低，KLA等国外厂商长期垄断中国市场，2021年国产化率仅2.4%，国产替代前景广阔。前道量检测设备作为半导体设备市场的重要组成部分，其市场规模在半导体设备中仅次于薄膜沉积、光刻、刻蚀设备。据SEMI，前道量检测设备约占半导体设备市场规模的13%。随着国内晶圆厂产能规模不断扩大，中国大陆前道量检测设备市场规模迅速增长。根据VLSI Research，中国大陆已成为全球最大的量检测市场，2017-2021年市场规模年复合增长率为31.74%，预计2023年中国大陆半导体前道量检测设备市场规模有望达到33.7亿美元。 精测电子为国内半导体检测设备领军企业，产品覆盖度不断提升，在手订单充足，随着国内晶圆厂扩产推进，叠加国产化需求提升，公司半导体量检测设备业务有望保持高速增长。精测目前产品涵盖膜厚量测、关键尺寸量测、硅片应力量测、电子束缺陷检测、半导体硅片应力测量设备、明场光学缺陷检测设备和自动检测设备（ATE）等，其中明场设备已完成首台套交付。客户方面，公司与中芯国际、长江存储、合肥长鑫、华虹集团、广州粤芯等厂商建立了良好合作关系，今年以来公司半导体订单表现亮眼，截至2023年三季报披露日，公司半导体领域在手订单为14.89亿元，占公司在手订单总额的比例提升到46%，订单饱满。 平板显示检测是公司传统优势领域。目前平板显示行业从LCD向OLED及Mini/Micro-LED发展的趋势确立，随着京东方等国内面板厂对高世代线投入持续增加，平板显示检测行业迎来新一轮发展机遇。新能源锂电池设备业务，公司与战略客户中创新航深度合作，近几年收入规模发展迅速。 投资建议：预计2023-2025公司营收分别为23.88/32.31/42.96亿元，归母净利润为1.58/2.51/4.19亿元。公司半导体在手订单饱满，随着国内晶圆厂扩产推进，叠加国产化需求提升，公司半导体前道量检测设备业务有望保持高速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户集中风险，下游客户资本支出波动风险，客户验证风险  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,409 2,731 2,388 3,231 4,296 增长率 16.0% 13.4% -12.6% 35.3% 33.0% 归母净利润 (百万元) 192 272 158 251 419 增长率 -20.9% 41.4% -41.7% 58.2% 67.2% 每股收益（EPS） 0.69 0.98 0.57 0.90 1.51 市盈率（P/E） 126.7 89.7 153.9 97.3 58.2 市净率（P/B） 7.4 7.6 6.8 6.4 5.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -23%-2%19%40%61%82%103%2022-122023-042023-082023-12精测电子仪器仪表创业板指证券研究报告 2023年12月29日 公司深度研究 | 精测电子 西部证券 2023年12月29日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 精测电子核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 立足平板显示检测领域，开拓半导体与新能源市场 ........................................................ 7 1.1 立足平板显示检测领域，形成平板显示+半导体+新能源三大行业布局 ....................... 7 1.2 产品：产品矩阵丰富，覆盖头部客户构筑竞争优势 ..................................................... 9 1.3 财务：半导体、新能源业务营收占比提升，高研发投入提升产品竞争力 .................. 11 二、 半导体：国内半导体检测设备领军企业，快速成长 ...................................................... 14 2.1 前道量检测：设备国产化率极低 ................................................................................ 14 2.1.1 前道量检测可分为量测与检测两大环节，主要通过光学检测原理实现质量控制 ............................................................................................................................................... 14 2.1.2 市场规模：2023年中国大陆市场规模有望达到33.7亿美元 ............................ 16 2.1.3 竞争格局：前道量检测设备国产化率极低，市场被国外厂商垄断 ..................... 18 2.2 后道测试：半导体制造的重要环节，本土企业市占率有望持续提升 ......................... 19 2.3 公司：国产替代快速推进，半导体业务成长加速 ...................................................... 23 三、 平板显示检测：公司传统优势领域，新型显示领域有望迎来新一轮发展机遇 .............. 25 3.1 检测贯穿面板制造三大制程 ....................................................................................... 25 3.2 市场空间：检测设备约占面板产线设备投资额20%，24年面板厂资本开支有望恢复 ............................................................................................................................................... 26 3.3 竞争格局：Array制程市场由国外厂商垄断，Cell/Module制程国产化逐步取得突破29 四、 新能源：与中创新航深度合作，近几年业务规模发展迅速 ........................................... 31 五、 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................... 33 5.1 盈利预测 .................................................................................................................... 33 5.2 相对估值 .................................................................................................................... 34 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 35 图表目录 图1：精测电子核心指标概览图 ............................................................................................... 6 图2：精测电子主要发展历程 .................................................................................................. 7 图3：公司股权结构（截至2023年9月30日） .................................................................... 8 公司深度研究 | 精测电子 西部证券 2023年12月29日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图4：公司半导体前道和后道设备布局 .................................................................................. 10 图5：公司主要客户 ............................................................................................................... 11 图6：公司营业收入与增速 .....................................................................................