北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 佳先股份（430489.BJ） 2022年09月06日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/9/2 当前股价(元) 6.68 一年最高最低(元) 20.87/5.45 总市值(亿元) 9.12 流通市值(亿元) 5.60 总股本(亿股) 1.36 流通股本(亿股) 0.84 近3个月换手率(%) 24.93 专精特新“小巨人”，环保塑料助剂细分赛道龙头 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  塑料环保热稳定剂专精特新“小巨人”，2022上半年业绩快速增长 佳先股份是专业从事PVC环保热稳定剂助剂研发、生产和销售的高新技术企业，是我国化工行业《二苯甲酰甲烷》、《硬脂酰苯甲酰甲烷》标准的主起草单位，荣获高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业等多项荣誉，2022年8月入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业。2022H1年实现营收2.91亿元，同比增长48.36%，归母净利润3651万元，同比增长78.95%。我们预计2022-2024年归母净利润分别为7496万元/8734万元/9400万元，对应EPS为0.55/0.64/0.69元/股，当前股价对应PE分别为12.5X/10.7X/9.9X,首次覆盖给予“买入”评级。  细分赛道龙头，稳定客户资源构筑公司护城河 国内DBM、SBM的主要生产厂家包含佳先股份、南通德发、莘县水源、江西西尼尔等，上市公司中业务较为接近的为呈和科技、瑞丰高材、利安隆。公司目前已经完成4000tDBM 和 1000tSBM生产能力的建设，为细分赛道的龙头企业。经过多年的发展，公司凭借在技术水平、客户资源、品牌和质量管理等方面的优势，与百尔罗赫集团（BAERLOCHER GROUP）、ADK株式会社等国际化工企业建立了较为稳定的合作关系。  各国环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间 公司主要产品为PVC热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂。根据历年《中国塑料工业年鉴》数据统计，热稳定剂是PVC添加剂中使用量第二大的品种。目前主要的热稳定剂有铅盐类、硬脂酸盐类、复合型热稳定剂（部分含铅）、有机锡类等热稳定剂，其中铅盐类约占34%，硬脂酸盐类约占21%，复合型约占28%（部分含铅），有机锡约占7.5%，其他约占9.5%。当前铅盐类热稳定剂目前在我国各类热稳定剂消费结构中占比最大，当前随着各国环保要求的趋严，热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，预期硬脂酸盐类将替代铅盐类热稳定剂，公司所处的细分行业后续具备较大的成长空间。  风险提示：项目产能释放不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 144 479 646 750 804 YOY(%) -7.6 232.4 34.8 16.1 7.2 归母净利润(百万元) 27 62 75 87 94 YOY(%) -23.0 126.3 20.5 16.5 7.6 毛利率(%) 28.0 23.0 23.0 22.2 21.8 净利率(%) 19.5 13.9 11.9 12.0 12.1 ROE(%) 6.2 13.3 13.7 14.5 14.2 EPS(摊薄/元) 0.20 0.46 0.55 0.64 0.69 P/E(倍) 34.0 15.0 12.5 10.7 9.9 P/B(倍) 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 公司层面：新厂区产能释放稳步推进，子公司扩产具弹性 ................................................................................................. 3 1.1、 公司简介：深耕PVC热稳定剂细分赛道，品类拓展打开公司上升空间 ................................................................ 3 1.2、 主营业务情况：深耕β-二酮化合物生产，收购硬脂酸盐产能形成新的增长点 ...................................................... 3 1.3、 营运表现：前期退市进园，新厂区产能释放盈利快速改善 ...................................................................................... 4 1.4、 新厂区稳步推进， DBM/SBM业务增长快 ................................................................................................................ 7 1.5、 子公司沙丰新材新产线已经建成，随产能释放亦有望贡献增量 .............................................................................. 7 2、 行业角度：环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间 ................................................................................................. 9 2.1、 行业概况：热稳定剂为助剂细分领域，行业趋势绑定PVC行业 ............................................................................ 9 2.2、 行业供需：下游需求增长稳定，环保趋严背景下无铅热稳定剂具较大空间 ........................................................ 10 3、 核心竞争力：细分赛道龙头，认证和稳定客户构筑护城河 ............................................................................................... 13 3.1、 规模优势：标准起草单位，细分赛道产能占比较高，具备规模优势 .................................................................... 13 3.2、 技术成熟优势：多年积累产品技术成熟，持续研发投入提升竞争力 .................................................................... 14 3.3、 环保和安全生产管理优势：已实现产品环保化生产，强化安全意识 .................................................................... 14 3.4、 品牌与客户资源优势：多年深耕具备持续稳定客户 ................................................................................................ 15 3.5、 产品质量控制优势：完善产品质量管理体系构筑公司竞争优势 ............................................................................ 15 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 16 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 17 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1： 公司营业收入2021年实现大幅增长（万元） .................................................................................................................. 5 图2： 2021年归母净利润随营收产生大幅上升（万元） ........................................................................................................... 5 图3： 2021年硬脂酸盐类产品营收超过β二酮类（万元） ....................................................................................................... 6 图4： 硬脂酸盐类产品营收占比逐年增长 ................................................................................................................................... 6 图5： β二酮类产品是公司产品中毛利率相对较高的产品项 ..................................................................................................... 6 图6： 2021年管理费用率出现较大下降（万元） ....................................................................................................................... 7 图7： 管材、管件为中国PVC下游消费最大构成部分 ............................................................................................................ 11 图8： 中国PVC产量与表观消费量稳定增长 ...................................................................